投资要点：
公司为环卫装备制造龙头，聚焦环卫服务和设备协同发展。公司是环卫装备及环卫服务双龙头。公司实控人为何剑锋先生，为美的集团何享健先生之子，股东背景强大，资金实力雄厚。公司发布3 期股权激励及2 期员工持股计划，将有效激发员工动力。
环卫行业短期波动不影响长期发展逻辑，未来“市场化+一体化+智慧化+低碳化”将助推行业进入新发展阶段。1）城镇化+市场化：预计整体城市和县城的道路清扫、垃圾清运、公厕维护三大传统环卫项目2025 年市场空间将达到2500 亿左右。2）一体化：不断扩大环卫服务深度及广度，包括服务内容一体化（向城市综合管理发展，有望推动目标市场空间翻倍）、城乡环卫一体化（向乡镇环卫拓展，提升环卫市场空间）、产业链一体化（垃圾收储运及末端处理一体化，扩大服务环节，提升服务效率）。3）机械化及智慧化：推动行业降本增效，创造环卫设备新需求。其中机械化提升可降低人力成本，近4年环卫车销量均超10 万辆/年，对应市场空间约300 亿元/年。智慧化将优化项目管理效率，实现服务标准化及管理可复制化，提升项目盈利水平，同时有助于政府对环卫服务的实时有效监督，进而带动智能装备市场爆发。4）低碳化：国家规划要求自2021 年起重点地区新增环卫车辆中新能源车比例不低于80%，2035 年全面电动化。2021 年我国环卫装备新能源行业渗透率仅为3.97%，未来空间巨大。
环卫装备优势显著，环卫服务快速成长。1）公司传统环卫装备优势稳固，2021 年装备总销售数量16,521 台，市占率15.79%，连续21 年位居行业第一，同时公司新能源及环卫机器人目前正快速发展。2）受益于环卫市场化的推进以及在环卫机械领域的全国化布局，2021 年公司环卫服务新增年化合同额全行业第二，近年环卫服务收入CAGR 达70%，位居可比公司第一。公司发布“5115”核心战略，目标2024 年环卫服务收入达到100 亿元。3）氢能环卫车订单持续释放，公司去年斩获全国首个千万级氢能源大单，今年再获荆州2786 万氢能源大单，氢能业务蓄势待发。4）公司其他业务（环境监测及固废等）发展稳定，旗下上专股份正拆分上市，未来资本实力将进一步加强，助推业务持续拓展。
盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为8.21/9.99/11.94 亿元，目前市值对应PE 估值分别为20/16/14 倍。2022 年可比公司平均估值为20 倍PE。考虑公司身为环卫装备及环卫服务双龙头，“装备制造+服务”协同效益明显，公司未来业绩成长确定性更强，且公司在氢能环卫车领域具备明显的先发优势，未来有望迎来快速增长，综合考虑，我们给予公司22 倍PE 估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：传统环卫设备存在采购降速及商誉减值风险；环卫服务短期竞争加剧风险。
投資要點：
公司爲環衛裝備製造龍頭，聚焦環衛服務和設備協同發展。公司是環衛裝備及環衛服務雙龍頭。公司實控人爲何劍鋒先生，爲美的集團何享健先生之子，股東背景強大，資金實力雄厚。公司發佈3 期股權激勵及2 期員工持股計劃，將有效激發員工動力。
環衛行業短期波動不影響長期發展邏輯，未來“市場化+一體化+智慧化+低碳化”將助推行業進入新發展階段。1）城鎮化+市場化：預計整體城市和縣城的道路清掃、垃圾清運、公廁維護三大傳統環衛項目2025 年市場空間將達到2500 億左右。2）一體化：不斷擴大環衛服務深度及廣度，包括服務內容一體化（向城市綜合管理發展，有望推動目標市場空間翻倍）、城鄉環衛一體化（向鄉鎮環衛拓展，提升環衛市場空間）、產業鏈一體化（垃圾收儲運及末端處理一體化，擴大服務環節，提升服務效率）。3）機械化及智慧化：推動行業降本增效，創造環衛設備新需求。其中機械化提升可降低人力成本，近4年環衛車銷量均超10 萬輛/年，對應市場空間約300 億元/年。智慧化將優化項目管理效率，實現服務標準化及管理可複製化，提升項目盈利水平，同時有助於政府對環衛服務的實時有效監督，進而帶動智能裝備市場爆發。4）低碳化：國家規劃要求自2021 年起重點地區新增環衛車輛中新能源車比例不低於80%，2035 年全面電動化。2021 年我國環衛裝備新能源行業滲透率僅爲3.97%，未來空間巨大。
環衛裝備優勢顯著，環衛服務快速成長。1）公司傳統環衛裝備優勢穩固，2021 年裝備總銷售數量16,521 臺，市佔率15.79%，連續21 年位居行業第一，同時公司新能源及環衛機器人目前正快速發展。2）受益於環衛市場化的推進以及在環衛機械領域的全國化佈局，2021 年公司環衛服務新增年化合同額全行業第二，近年環衛服務收入CAGR 達70%，位居可比公司第一。公司發佈“5115”核心戰略，目標2024 年環衛服務收入達到100 億元。3）氫能環衛車訂單持續釋放，公司去年斬獲全國首個千萬級氫能源大單，今年再獲荊州2786 萬氫能源大單，氫能業務蓄勢待發。4）公司其他業務（環境監測及固廢等）發展穩定，旗下上專股份正拆分上市，未來資本實力將進一步加強，助推業務持續拓展。
盈利預測與估值：我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤爲8.21/9.99/11.94 億元，目前市值對應PE 估值分別爲20/16/14 倍。2022 年可比公司平均估值爲20 倍PE。考慮公司身爲環衛裝備及環衛服務雙龍頭，“裝備製造+服務”協同效益明顯，公司未來業績成長確定性更強，且公司在氫能環衛車領域具備明顯的先發優勢，未來有望迎來快速增長，綜合考慮，我們給予公司22 倍PE 估值溢價，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：傳統環衛設備存在採購降速及商譽減值風險；環衛服務短期競爭加劇風險。
