投资逻辑:1)咖啡因供给受管制且格局稳定,下游需求端持续增长,21 年底涨价后行业价格进入新稳态。我们判断价格有望持续,叠加原材料氰乙酸价格有所下降,价差拉大,盈利空间增加,22 年业绩弹性较大。2)定位石药集团旗下大健康平台,拟收购石药圣雪,加码布局大健康业务。圣雪扩产后有望成为国内第三方阿卡波糖原料药最大供应商,随着下游制剂格局改变,公司原料药份额有望扩大。3)保健食品类产品有望随着下游渠道疫情后恢复实现恢复性增长。
2021 年底后咖啡因价格进入新稳态,22 年业绩有望爆发。咖啡因供给端在国内属于国家二类精神药品管制,国内仅三家在产,需求端主要为含咖啡因食品饮料,疫情后持续快速增长。2021 年底因上游原材料涨价等因素,咖啡因价格大涨,目前国内三家企业均处于满产满销状态,出口价格已进入17-18 美元/千克新稳态。
2022 年公司产能接近14000 吨,叠加主要原材料氰乙酸价格有所回调,价差有所拉大,我们估计,咖啡因提价将咖啡因类产品毛利率从30%水平提升至50%以上的水平。本轮咖啡因提价与以往不同,本轮供给端新增产能短期压力小,当前均处于满产满销状态,我们判断公司22 年业绩有望爆发。
石药集团旗下大健康平台,持续加码大健康业务布局。公司于2019 年A 股上市,为石药集团旗下大健康业务平台。目前公司拟收购石药圣雪,进军无水葡萄糖和阿卡波糖原料药、以及各类生物酶领域。2022-2024 年业绩承诺为8100 万、9100万、10200 万,预计2022 年内有望完成资产交割增厚公司收入和业绩体量。根据招股说明书和公司大力发展大健康业务战略,公司正积极布局功能性食品饮料和特殊医学用途配方食品系列产品,我们认为整合石药圣雪为第一步,公司未来将通过进一步通过外延+内生发力大健康产品,奠定公司长期成长空间。
盈利预测与投资建议:不考虑石药圣雪并表,预计公司2022-2024 年将实现营收19.17 亿元、19.97 亿元、20.77 亿元,同比增长33.9%/4.1%/4.0%。公司业务稳定,预计三费比例不会发生较大变化,考虑公司费用因素及其他影响归母净利润的因素后,预计2022-2024 年实现归母净利润6.23/6.37/6.76 亿元,同比增长96.5%/2.2%/6.2%。考虑到咖啡因高价格可维持时间较长,原材料端成本已经开始下降,价差拉大,盈利能力增强,公司2022 年业绩弹性较大,给予增持评级。
风险提示:咖啡因价格下降风险;收购石药圣雪失败风险;行业竞争加剧风险;咖啡因出口量下降。
投資邏輯:1)咖啡因供給受管制且格局穩定,下游需求端持續增長,21 年底漲價後行業價格進入新穩態。我們判斷價格有望持續,疊加原材料氰乙酸價格有所下降,價差拉大,盈利空間增加,22 年業績彈性較大。2)定位石藥集團旗下大健康平臺,擬收購石藥聖雪,加碼佈局大健康業務。聖雪擴產後有望成爲國內第三方阿卡波糖原料藥最大供應商,隨着下游製劑格局改變,公司原料藥份額有望擴大。3)保健食品類產品有望隨着下游渠道疫情後恢復實現恢復性增長。
2021 年底後咖啡因價格進入新穩態,22 年業績有望爆發。咖啡因供給端在國內屬於國家二類精神藥品管制,國內僅三家在產,需求端主要爲含咖啡因食品飲料,疫情後持續快速增長。2021 年底因上游原材料漲價等因素,咖啡因價格大漲,目前國內三家企業均處於滿產滿銷狀態,出口價格已進入17-18 美元/千克新穩態。
2022 年公司產能接近14000 噸,疊加主要原材料氰乙酸價格有所回調,價差有所拉大,我們估計,咖啡因提價將咖啡因類產品毛利率從30%水平提升至50%以上的水平。本輪咖啡因提價與以往不同,本輪供給端新增產能短期壓力小,當前均處於滿產滿銷狀態,我們判斷公司22 年業績有望爆發。
石藥集團旗下大健康平臺,持續加碼大健康業務佈局。公司於2019 年A 股上市,爲石藥集團旗下大健康業務平臺。目前公司擬收購石藥聖雪,進軍無水葡萄糖和阿卡波糖原料藥、以及各類生物酶領域。2022-2024 年業績承諾爲8100 萬、9100萬、10200 萬,預計2022 年內有望完成資產交割增厚公司收入和業績體量。根據招股說明書和公司大力發展大健康業務戰略,公司正積極佈局功能性食品飲料和特殊醫學用途配方食品系列產品,我們認爲整合石藥聖雪爲第一步,公司未來將通過進一步通過外延+內生髮力大健康產品,奠定公司長期成長空間。
盈利預測與投資建議:不考慮石藥聖雪並表,預計公司2022-2024 年將實現營收19.17 億元、19.97 億元、20.77 億元,同比增長33.9%/4.1%/4.0%。公司業務穩定,預計三費比例不會發生較大變化,考慮公司費用因素及其他影響歸母淨利潤的因素後,預計2022-2024 年實現歸母淨利潤6.23/6.37/6.76 億元,同比增長96.5%/2.2%/6.2%。考慮到咖啡因高價格可維持時間較長,原材料端成本已經開始下降,價差拉大,盈利能力增強,公司2022 年業績彈性較大,給予增持評級。
風險提示:咖啡因價格下降風險;收購石藥聖雪失敗風險;行業競爭加劇風險;咖啡因出口量下降。