公司聚焦骨科主业,疗法创新接受度不断提升。国内骨科高值耗材行业具备长期发展潜力,预计仍将保持快速增长势头,同时仍有很多未解决的临床需求,创新进展大有可为。公司作为脊柱领域龙头企业,高度重视原始创新,研发投入和研发团队不断完善,在复杂脊柱畸形、脊柱退变、创伤等细分领域形成差异化竞争优势,建立起较高的品牌知名度,具有较为领先的市场地位。公司的创新主打产品雅典娜脊柱内固定系统、Zina 脊柱微创内固定系统、Hails PEEK 椎间融合器系统、双头钉系统等,充分满足下游临床需求,并不断更新换代推出升级产品,得到了医生和患者的高度认可。根据南方医药经济所出具的报告,公司脊柱系列产品2019 年市场份额位居国内全市场第五名、国内企业第二名。
脊柱集采逐步落地,关注后续变化。2022 年7 月11 日,国家联采办发布《国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告(第一号文)》,正式官宣骨科脊柱耗材国家带量采购启动,集中带量采购呈常态化趋势。从之前集采结果来看,2020 年冠脉支架集采品种平均降价超90%,2021 年骨科人工关节集采产品平均降幅在80%以上,降价必不可免,但降价幅度或将更加温和。截至目前,创伤、关节领域的集采基本已经落地,我们从相关龙头企业的营业收入可以看出,集采带来市场渗透率提升,综合能力强、产品线完整的国产龙头企业集中度持续提升,长期成长逻辑并未发生改变。同时,集采的降价压力也将倒逼企业创新升级,真正具备创新能力的企业才有望脱颖而出。 而公司作为脊柱领域少有的具备疗法创新的龙头企业,有望充分享受以量补价带来的行业提速,长期发展可期。
新的增长点逐步进入兑现阶段,公司发展迎来新机遇。公司通过控股水木天蓬布局超声能量平台,借助超声骨刀+超声止血刀与临床医生密切医工合作,解决临床手术痛点,不断拓展临床解决方案的实现边界;依托全资子公司苏州拓腾平台全力开展运动医学等产品的研发工作,相关产品已经进入国家药监局产品注册环节;积极布局国际化业务,专利创新产品为基础真正直接面对市场和客户,将国内经验复制到全球,与海外竞品直接竞争;与大熊伟业签订《经销协议》取得人工骨邦固特/bongros 产品的国内独家代理权,进一步丰富了公司的产品线,完善了公司在骨科生物材料领域的布局,为下游医患提供了新的临床解决方案,长期成长可期。
考虑全国骨科脊柱集采及疫情影响,下调营收和毛利率,预测22-24 年归母净利润分别为2.07、2.27、2.83 亿元(原预测为2.11、2.70、3.18 亿元)。参照可比公司,给予22 年33 倍PE,目标价30.03 元。考虑到公司脊柱主业和新业务长期增长稳健且估值相对具备优势,上调为买入评级。
风险提示
骨科集采政策超预期、下游渠道拓展不及预期、疫情反复影响经营、新业务和国际化拓展不及预期、假设条件变化影响测算结果等。
公司聚焦骨科主業,療法創新接受度不斷提升。國內骨科高值耗材行業具備長期發展潛力,預計仍將保持快速增長勢頭,同時仍有很多未解決的臨牀需求,創新進展大有可爲。公司作爲脊柱領域龍頭企業,高度重視原始創新,研發投入和研發團隊不斷完善,在複雜脊柱畸形、脊柱退變、創傷等細分領域形成差異化競爭優勢,建立起較高的品牌知名度,具有較爲領先的市場地位。公司的創新主打產品雅典娜脊柱內固定系統、Zina 脊柱微創內固定系統、Hails PEEK 椎間融合器系統、雙頭釘系統等,充分滿足下游臨牀需求,並不斷更新換代推出升級產品,得到了醫生和患者的高度認可。根據南方醫藥經濟所出具的報告,公司脊柱系列產品2019 年市場份額位居國內全市場第五名、國內企業第二名。
脊柱集採逐步落地,關注後續變化。2022 年7 月11 日,國家聯採辦發佈《國家組織骨科脊柱類耗材集中帶量採購公告(第一號文)》,正式官宣骨科脊柱耗材國家帶量採購啓動,集中帶量採購呈常態化趨勢。從之前集採結果來看,2020 年冠脈支架集採品種平均降價超90%,2021 年骨科人工關節集採產品平均降幅在80%以上,降價必不可免,但降價幅度或將更加溫和。截至目前,創傷、關節領域的集採基本已經落地,我們從相關龍頭企業的營業收入可以看出,集採帶來市場滲透率提升,綜合能力強、產品線完整的國產龍頭企業集中度持續提升,長期成長邏輯並未發生改變。同時,集採的降價壓力也將倒逼企業創新升級,真正具備創新能力的企業纔有望脫穎而出。 而公司作爲脊柱領域少有的具備療法創新的龍頭企業,有望充分享受以量補價帶來的行業提速,長期發展可期。
新的增長點逐步進入兌現階段,公司發展迎來新機遇。公司通過控股水木天蓬佈局超聲能量平臺,藉助超聲骨刀+超聲止血刀與臨牀醫生密切醫工合作,解決臨牀手術痛點,不斷拓展臨牀解決方案的實現邊界;依託全資子公司蘇州拓騰平臺全力開展運動醫學等產品的研發工作,相關產品已經進入國家藥監局產品註冊環節;積極佈局國際化業務,專利創新產品爲基礎真正直接面對市場和客戶,將國內經驗複製到全球,與海外競品直接競爭;與大熊偉業簽訂《經銷協議》取得人工骨邦固特/bongros 產品的國內獨家代理權,進一步豐富了公司的產品線,完善了公司在骨科生物材料領域的佈局,爲下游醫患提供了新的臨牀解決方案,長期成長可期。
考慮全國骨科脊柱集採及疫情影響,下調營收和毛利率,預測22-24 年歸母淨利潤分別爲2.07、2.27、2.83 億元(原預測爲2.11、2.70、3.18 億元)。參照可比公司,給予22 年33 倍PE,目標價30.03 元。考慮到公司脊柱主業和新業務長期增長穩健且估值相對具備優勢,上調爲買入評級。
風險提示
骨科集採政策超預期、下游渠道拓展不及預期、疫情反覆影響經營、新業務和國際化拓展不及預期、假設條件變化影響測算結果等。