思摩尔发布22H1 预告。H1 预计调整后净利13.75-16.06 亿元,同降53.8%-46.0%;Q2 调整后净利8.21-10.53 亿元,同降53.0%-39.8%。
Q2 收入预计环比向好,高基数下同比承压。①美国来看,英美份额缓步向上,但拳头产品Alto 的PMTA 结果未定,同时未申请PMTA 的小品牌(特别是一次性)仍有铺货、形成挤压。②非美市场,一次性趋势向上,而思摩尔产品尚在试水。③国内来看,基于消费者的囤货需求,生产销售均有改善,但21Q2 基数高,因而同比有一定压力。
H2 海外收入有望改善,国内具备长期空间。①美国来看,英美烟草产品Alto 有望通过PMTA(同公司+同供应链产品均已通过),同时一次性产品政策趋严、Juul 曾被FDA 发禁令,英美烟草份额提升空间较大。②非美市场,思摩尔供应一次性产品预计大范围出货。③国内来看,不确定性较大,新国标禁口味可能面临市场需求收缩;但短期来看,终端持牌店主总有进货需求,长期来看,行业回归减害替烟方向,且烟草口味产品迭代改善,远期成长空间仍大。
盈利能力年内预计下滑,明年有望可控。盈利水平下降,一是基于研发费用大幅提升,二是预计低毛利产品占比提升(国内毛利率高于国外、换弹小烟毛利率高于其他业务),三是疫情等影响产能利用率、海外迁厂也会带来盈利波动。而明年开始,除国内可能的税收影响之外,盈利波动有望可控。
盈利预测与投资建议:预计22 年海外稳健,国内经历调整,净利率基于研发投入等原因而下移。预计思摩尔22-24 年净利38/50/64 亿元,同比-30%/30%/29%,给予22 年35 倍PE 估值,合理价值26.16 港元/股(港币汇率0.85),维持“增持”评级。
风险提示。政策不确定性;净利率进一步下滑;新业务不及预期。
思摩爾發佈22H1 預告。H1 預計調整後淨利13.75-16.06 億元,同降53.8%-46.0%;Q2 調整後淨利8.21-10.53 億元,同降53.0%-39.8%。
Q2 收入預計環比向好,高基數下同比承壓。①美國來看,英美份額緩步向上,但拳頭產品Alto 的PMTA 結果未定,同時未申請PMTA 的小品牌(特別是一次性)仍有鋪貨、形成擠壓。②非美市場,一次性趨勢向上,而思摩爾產品尚在試水。③國內來看,基於消費者的囤貨需求,生產銷售均有改善,但21Q2 基數高,因而同比有一定壓力。
H2 海外收入有望改善,國內具備長期空間。①美國來看,英美煙草產品Alto 有望通過PMTA(同公司+同供應鏈產品均已通過),同時一次性產品政策趨嚴、Juul 曾被FDA 髮禁令,英美煙草份額提升空間較大。②非美市場,思摩爾供應一次性產品預計大範圍出貨。③國內來看,不確定性較大,新國標禁口味可能面臨市場需求收縮;但短期來看,終端持牌店主總有進貨需求,長期來看,行業迴歸減害替煙方向,且煙草口味產品迭代改善,遠期成長空間仍大。
盈利能力年內預計下滑,明年有望可控。盈利水平下降,一是基於研發費用大幅提升,二是預計低毛利產品佔比提升(國內毛利率高於國外、換彈小煙毛利率高於其他業務),三是疫情等影響產能利用率、海外遷廠也會帶來盈利波動。而明年開始,除國內可能的税收影響之外,盈利波動有望可控。
盈利預測與投資建議:預計22 年海外穩健,國內經歷調整,淨利率基於研發投入等原因而下移。預計思摩爾22-24 年淨利38/50/64 億元,同比-30%/30%/29%,給予22 年35 倍PE 估值,合理價值26.16 港元/股(港幣匯率0.85),維持“增持”評級。
風險提示。政策不確定性;淨利率進一步下滑;新業務不及預期。