1H22 预告盈利同比增长187.5%

公司公布1H22 业绩预告：公司预计1H22 归母净利润69 亿元，同比+187.5%；对应2Q22 盈利38.7 亿元，环比+28%，符合我们和市场的预期。其中：1）子公司亏损影响利润：结合公司控股子公司协鑫新能源（0451.HK）的盈警公告，由于在手光伏电站装机规模下降和美元债汇兑亏损，我们预计子公司协鑫新能源亏损对公司1H22 归母净利润影响约为3 亿元，剔除该部分影响后我们估算公司2Q22 归母净利润在40 亿元附近；2）硅片环节业绩维持稳定：我们估算硅片环节净利润约为3 亿元，环比持平；3）硅料盈利能力强，颗粒硅毛利率优势明显：我们估算硅料环节利润约为37 亿元，结合估算2Q22 硅料权益出货约3 万吨，对应综合单公斤盈利约为125 元/kg。根据公司公告，徐州颗粒硅产品毛利率持续高于徐州块状硅约15ppt，颗粒硅毛利率优势明显。

关注要点

硅料供给超预期收缩，行业景气周期有望延续。由于6 月中某未上市光伏硅料厂发生起火事故，至少影响3 万吨产能运行1。我们预计7 月产能环比下降5%，同时6 月底硅业协会统计的硅料行业周度成交价格跳涨5%。进入7 月份以后，7 月份个别检修企业减产幅度增大，三季度新增3 家企业计划检修，同时下游硅片涨价提升了对于硅料价格的接受度，我们预计硅料短期将维持涨势。

与大客户合作落地，上下游协同发展。2022 年4 月9 日，公司与TCL科技（000100.SZ）、TCL中环（002129.SZ）签署《合作框架协议》，合作协议包括：1）总投资90 亿元，建设10 万吨颗粒硅、硅基材料综合利用的生产及下游应用领域研发项目；2）总投资30 亿元，建设约1 万吨电子级多晶硅项目。TCL科技（或其子公司）、协鑫科技（或其子公司）拟分别持股40%、60%设立两家合资公司实施上述项目，我们认为大客户与公司合作投资颗粒硅项目表明下游对颗粒硅的认可度与接受度提升。

盈利预测与估值

考虑到硅料今年供给紧缺，硅料涨价超预期，我们上调2022 年盈利预测15.3%至149 亿元，考虑到明年硅料产能释放之后供给缓解，硅料价格或下行，我们维持2023 年盈利预测110 亿元不变，当前股价对应2022/23 年5.9x/8.0x市盈率。上调目标价19.5%至4.78 元，维持跑赢行业评级，目标价对应 2022/23 年7x/10x市盈率，上行空间26.8%。

风险

光伏终端需求不及预期，其他光伏原辅材料供给瓶颈超预期。