事件描述
7 月14 日下午，中化国际发布2022 半年度业绩预告，公司2022 年上半年预计实现归母净利润8.79~10.55 亿元， 同比减少50.97%~59.14%； 实现扣非净利润7.86~9.43 亿元，同比增长29.18%~55.01%，基本每股收益0.78 元。
Q2 扣非业绩同比环比大幅增长，主要系公司主营产品量价齐升。
公司2022Q2 单季度预计实现归母净利4.85~6.60 亿元，同比减少64.12%~73.67%，环比增长23.01%~67.62%；扣非净利润4.71~6.28亿元，同比增长84.20%~145.71%，环比增长49.39%~99.26%。2022年上半年业绩预减主要原因是公司上年同期出售扬农化工产生的投资收益占2021 年上半年归母净利润的71%，为非经营损益项目，公司实际盈利情况由扣非净利润体现，22Q2 扣非净利润实现同比环比大增。公司主要业绩增长动力来源于量价两方面。
量方面，新增的15 万吨/年环氧氯丙烷、65 万吨/年苯酚丙酮和24 万吨/年双酚A 在Q2 预计陆续实现投产贡献利润。价格方面，橡胶防老剂、环氧树脂、烧碱产品的价格维持高景气度，同时部分原料价格较一季度有一定程度的下跌。公司核心产品烧碱价差较一季度有明显修复。根据我们对公司主要产品价格价差监测，2022Q2 烧碱/原盐价格为1319.41/479.75 元/吨，环比+13.76%/-9.48%；烧碱-原盐价差为597.71 元/吨，环比增长66.25%，主要系原料原盐价格的下降同时叠加烧碱产品价格的上涨导致。防老剂是公司控股公司圣奥化学的核心产品。2022 年Q2，橡胶防老剂价格6PPD 为42763.13 元/吨，同比大幅增长42.42%，环比小幅减少5.45%。价差方面，6PPD-苯胺-MIBK价差为32326.43 元/吨，同比/环比分别+129.62%/-5.13%。原料价格小幅下跌，苯胺/MIBK 环比-5.95%/-6.74%。另一核心产品环氧树脂价差较上一季度缩窄，2022Q2 环氧树脂价格为25130.00 元/吨，环比下跌8.19%，环氧树脂-环氧氯丙烷-双酚A-烧碱价差为3953.38 元/吨，环比下跌19.17%，主要源于环氧树脂价格明显下跌。环氧氯丙烷-丙烯-液氯价差较为稳定，双酚A-苯酚-丙酮价差为5385.22 元/吨，环比下降-21.95%，主要是由于双酚A 价格的下降。公司自产环氧氯丙烷、双酚A 及烧碱，可以显著增加成本把控能力。
连云港碳三项目投产在即，有望逐步贡献业绩增量。
公司连云港碳三项目一期总投资规模139.13 亿元，拟建年产60 万吨丙烷脱氢（PDH）、65 万吨苯酚丙酮、24 万吨双酚A、40 万吨环氧丙烷、15 万吨环氧氯丙烷（ECH）、同时新增18 万吨环氧丙烷，项目将于2022 年下半年陆续投产。公司的碳三项目上游布局丙烷脱氢， 并采用国家政策鼓励的绿色工艺HPPO 法，综合利用丙烷脱氢副产氢气配套双氧水法环氧氯丙烷，符合国家双碳政策要求。在丙烷的采购上，公司能够发挥自身传统大宗贸易优势及信用优势获取稳定、低廉的丙烷资源。在产品的布局上，公司也具有差异化，是国内唯一利用丙烷脱氢自产丙烯并发展“酚酮-双酚A-环氧树脂”产品链。公司现有双酚A 产能24 万吨、35 万吨环氧树脂以及配套25 万吨环氧氯丙烷，碳三项目建成后，公司的环氧氯丙烷、双酚A 等装置能够完全满足原有及新增产能的原料需求，拥有抵御原材料波动的能力并且能够增强供应链的稳定性，平滑周期性。
公司加速从贸易转型精细化工，打造新中化新材料平台企业。
近年来公司加速调整战略方向，逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型，打造科技驱动的创新型化工新材料企业。公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台，推进布局对位芳纶、锂电池正极材料、RO 反渗透膜等国产替代重点材料，公司有望成为集团的新材料管线孵化平台。
尼龙66 及中间体J 项目取得重大突破。2022 年4 月14 日,中化国际公告，投资9.78 亿元打造的年产4 万吨尼龙66 及2.5 万吨中间体J项目已全面完成装置中交。该项目采用的创新生产工艺经两步反应直接制备己二胺,绕过了跨国公司对尼龙66 关键原料己二腈技术与供应的长期垄断，该技术的突破也展现了公司持续加强新材料研发取得的阶段性成果。
连云港碳三产业项目助力公司由贸易转型精细化工制造型企业。2022年底即将投产的连云港碳三产业项目是中化国际构建新材料全产业链的关键步骤，也是公司从贸易型企业转型生产制造型企业的关键举措，建成投产后有助于公司深化化工新材料业务布局。未来1-2 年，随着公司的重点项目连云港碳三精细化工产业园项目、聚合物添加剂项目、ABS 项目陆续投产后，公司的业务结构将会持续优化，贸易收入占比将不断下降，化工新材料产销占比将逐渐上升，盈利稳定性也有望逐步提升。
投资建议
2022 年下半年，碳三新材料项目、聚合物添加剂项目、对位芳纶项目陆续投产有望为公司贡献利润增量。我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润分别为14.96、18.05、24.07 亿元，同比增长-31.2%、20.6%、33.4%，对应PE 分别为15、12、9 倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期
事件描述
7 月14 日下午，中化國際發佈2022 半年度業績預告，公司2022 年上半年預計實現歸母淨利潤8.79~10.55 億元， 同比減少50.97%~59.14%； 實現扣非淨利潤7.86~9.43 億元，同比增長29.18%~55.01%，基本每股收益0.78 元。
Q2 扣非業績同比環比大幅增長，主要系公司主營產品量價齊升。
公司2022Q2 單季度預計實現歸母淨利4.85~6.60 億元，同比減少64.12%~73.67%，環比增長23.01%~67.62%；扣非淨利潤4.71~6.28億元，同比增長84.20%~145.71%，環比增長49.39%~99.26%。2022年上半年業績預減主要原因是公司上年同期出售揚農化工產生的投資收益佔2021 年上半年歸母淨利潤的71%，為非經營損益項目，公司實際盈利情況由扣非淨利潤體現，22Q2 扣非淨利潤實現同比環比大增。公司主要業績增長動力來源於量價兩方面。
量方面，新增的15 萬噸/年環氧氯丙烷、65 萬噸/年苯酚丙酮和24 萬噸/年雙酚A 在Q2 預計陸續實現投產貢獻利潤。價格方面，橡膠防老劑、環氧樹脂、燒鹼產品的價格維持高景氣度，同時部分原料價格較一季度有一定程度的下跌。公司核心產品燒鹼價差較一季度有明顯修復。根據我們對公司主要產品價格價差監測，2022Q2 燒鹼/原鹽價格為1319.41/479.75 元/噸，環比+13.76%/-9.48%；燒鹼-原鹽價差為597.71 元/噸，環比增長66.25%，主要系原料原鹽價格的下降同時疊加燒鹼產品價格的上漲導致。防老劑是公司控股公司聖奧化學的核心產品。2022 年Q2，橡膠防老劑價格6PPD 為42763.13 元/噸，同比大幅增長42.42%，環比小幅減少5.45%。價差方面，6PPD-苯胺-MIBK價差為32326.43 元/噸，同比/環比分別+129.62%/-5.13%。原料價格小幅下跌，苯胺/MIBK 環比-5.95%/-6.74%。另一核心產品環氧樹脂價差較上一季度縮窄，2022Q2 環氧樹脂價格為25130.00 元/噸，環比下跌8.19%，環氧樹脂-環氧氯丙烷-雙酚A-燒鹼價差為3953.38 元/噸，環比下跌19.17%，主要源於環氧樹脂價格明顯下跌。環氧氯丙烷-丙烯-液氯價差較為穩定，雙酚A-苯酚-丙酮價差為5385.22 元/噸，環比下降-21.95%，主要是由於雙酚A 價格的下降。公司自產環氧氯丙烷、雙酚A 及燒鹼，可以顯著增加成本把控能力。
連雲港碳三項目投產在即，有望逐步貢獻業績增量。
公司連雲港碳三項目一期總投資規模139.13 億元，擬建年產60 萬噸丙烷脱氫（PDH）、65 萬噸苯酚丙酮、24 萬噸雙酚A、40 萬噸環氧丙烷、15 萬噸環氧氯丙烷（ECH）、同時新增18 萬噸環氧丙烷，項目將於2022 年下半年陸續投產。公司的碳三項目上游佈局丙烷脱氫， 並採用國家政策鼓勵的綠色工藝HPPO 法，綜合利用丙烷脱氫副產氫氣配套雙氧水法環氧氯丙烷，符合國家雙碳政策要求。在丙烷的採購上，公司能夠發揮自身傳統大宗貿易優勢及信用優勢獲取穩定、低廉的丙烷資源。在產品的佈局上，公司也具有差異化，是國內唯一利用丙烷脱氫自產丙烯並發展“酚酮-雙酚A-環氧樹脂”產品鏈。公司現有雙酚A 產能24 萬噸、35 萬噸環氧樹脂以及配套25 萬噸環氧氯丙烷，碳三項目建成後，公司的環氧氯丙烷、雙酚A 等裝置能夠完全滿足原有及新增產能的原料需求，擁有抵禦原材料波動的能力並且能夠增強供應鏈的穩定性，平滑週期性。
公司加速從貿易轉型精細化工，打造新中化新材料平臺企業。
近年來公司加速調整戰略方向，逐漸由傳統貿易業務為主向精細化工生產型平臺轉型，打造科技驅動的創新型化工新材料企業。公司定位為承載中化集團的重要化工新材料平臺，推進佈局對位芳綸、鋰電池正極材料、RO 反滲透膜等國產替代重點材料，公司有望成為集團的新材料管線孵化平臺。
尼龍66 及中間體J 項目取得重大突破。2022 年4 月14 日,中化國際公告，投資9.78 億元打造的年產4 萬噸尼龍66 及2.5 萬噸中間體J項目已全面完成裝置中交。該項目採用的創新生產工藝經兩步反應直接製備己二胺,繞過了跨國公司對尼龍66 關鍵原料己二腈技術與供應的長期壟斷，該技術的突破也展現了公司持續加強新材料研發取得的階段性成果。
連雲港碳三產業項目助力公司由貿易轉型精細化工製造型企業。2022年底即將投產的連雲港碳三產業項目是中化國際構建新材料全產業鏈的關鍵步驟，也是公司從貿易型企業轉型生產製造型企業的關鍵舉措，建成投產後有助於公司深化化工新材料業務佈局。未來1-2 年，隨着公司的重點項目連雲港碳三精細化工產業園項目、聚合物添加劑項目、ABS 項目陸續投產後，公司的業務結構將會持續優化，貿易收入佔比將不斷下降，化工新材料產銷佔比將逐漸上升，盈利穩定性也有望逐步提升。
投資建議
2022 年下半年，碳三新材料項目、聚合物添加劑項目、對位芳綸項目陸續投產有望為公司貢獻利潤增量。我們預計2022-2024 年公司實現歸母淨利潤分別為14.96、18.05、24.07 億元，同比增長-31.2%、20.6%、33.4%，對應PE 分別為15、12、9 倍。維持“買入”評級。
風險提示
（1）原材料及主要產品價格波動引起的各項風險；（2）安全生產風險；
（3）環境保護風險；
（4）項目投產進度不及預期
