2Q22 预计收入端增长有所放缓，保持投入纪律性利润端表现稳健。收入方面，本季度公司业务受到疫情、宏观消费等多方因素扰动，我们预计公司整体收入2639 亿，同增4.0%（原预测同增4.2%）。利润方面，预计表现稳健，我们认为主要原因包括1）新业务的投入减少，2）疫情期间品牌心智建设良好，整体强调ROI 营销投入保持纪律性，3）广告业务韧性较强，我们预计公司本季度实现经调整归母净利润为49 亿（原47 亿），对应利润率1.9%（原1.8%）。
收入整体：618 表现稳健领先行业大盘，广告收入具备韧性。1）行业大盘：根据国家统计局披露，22 年4/5 月社零总额分别同降11.1%/6.7%，其中实物商品网上零售额同比分别为-5.2%/7.0%，五月线上消费回暖优于社零整体预计主要由于本年度618 第一轮预购尾款支付时间提前至5 月31 日晚8 点（21 年618 付款金额均记入6月）。根据星图数据披露，22 年618 期间综合电商平台销售总额较去年同期增长0.7%。2）618 表现稳健且后续稳定性强：公司本年度618 延续稳健增长，累计下单金额超3793 亿，同增10.3%，表现优于电商综合平台整体。此外，由于宏观因素抑制超前消费，预计本年度618 虹吸效应减弱，公司后续增长稳定性强。3）广告收入韧性较强：公司作为头部电商平台，效果广告占比较高，消费不景气时期商户及品牌偏好此类型广告，故具备更高的稳定性。综合以上，我们预计2Q22 公司实现商品收入为2281 亿，同增3.8%（原4.3%），实现服务收入为357 亿，同增4.8%（原3.2%）。
1P 带电：行业需求偏弱，预计公司仍持续获得市场份额。1）行业整体表现疲弱：
根据国家统计局披露，22 年4/5 月社零总额中，限额以上家用电器和音像器材类分别同降8.1%/10.6%，通讯器材类分别同降21.8%/7.7%，行业整体增速落后于社零整体及实物商品零售，需求较为疲弱。2）公司主营品类表现有所差异：虽然行业需求较弱，我们认为公司仍持续获取市场份额，预计2Q 家电及电脑数码两大子品类表现相对良好，手机品类存在供应紧张、换季周期等问题，表现相对较弱。综合以上，我们预计2Q22 公司带电品类商品收入为1381 亿，同增1.0%（原2.0%）
1P 日百：大商超持续健康成长，高频刚需品类线上渗透率持续提升。1）品类具有一定必选属性，疫情期间表现持续稳定：根据国家统计局披露，22 年4/5 月社零总额中，限额以上粮油食品类分别同增10.0%/12.3%，饮料类分别同增6.0%/7.7%，日用品类分别同降10.2%/6.7%，由于具备一定必选属性，受影响影响较小，表现均优于社零总额。2）线上化率具备持续提升空间：根据欧睿披露，家具/家居/零食在2021 年的线上渗透率分别为15.2%/28.6%/14.7%，线上化率仍处于相对较低水平（作为对比家电/消费电子线上渗透率分别为53.0%/49.5%）。公司依托优秀的履约能力，持续推动品类迁移，大商超类目稳定健康成长。我们预计2Q22 公司日百品类商品收入为900 亿，同增8.5%（原8.2%）
3P 平台及服务：履约及需求端影响延缓恢复，但构建平台生态战略仍为战略重点。
1）3P 业务整体受疫情影响，原因具体包括，a）非京东物流一体化履约，受到疫情封控影响更大，b）3P 商家分布在长尾品类，典型类目为服装，宏观需求相对疲弱。2）3P 生态构建仍为战略重点：2021 年积极推进3P 招商成效显著，商家数量快速增长，22 年新进商户进入蓄水成长期未来有望持续推动3P 业务增长。同时，公司仍重点坚持平台生态战略，招商力度维持。3）广告收入具备充足韧性：公司效果广告占比较高，消费不景气时期商户投放偏好此类广告，此外，疫情期间线上流 量的提升也利于广告收入的稳定增长。综合以上，我们预计2Q22 公司平台及服务收入为195 亿，同增2.7%（维持）
全渠道业务：集团战略重点，多业务线并进，京东到家及小时购表现优秀。1）预计整体表现优于零售整体：公司全渠道业务包含O2O 京东到家、小时购，线下7fresh、五星家电等多条业务线，是集团现阶段战略发展重点。目前，全渠道业务预计整体增长高于零售整体。2）京东到家及小时购表现优秀：22 年618 期间，京东到家+小时购销售额同增77%表现优异。本年度618 期间，新零售（近场电商）销售额达到224 亿元，同比增长25.8%，占比全网销售额达到3.2%，同比增长0.1pct。近场电商实现了电商在场景侧的进一步延伸，通过更精细的切割消费场景满足消费者的即时性需求，使得电商场景更为立体化，已经展现充分的发展潜力。公司基于供应链能力圈辐射开始发力近场电商，预计该板块收入有望占比继续提升。
预计2Q 盈利能力受亏损业务投入缩窄、零售&广告盈利稳定上行等因素正向影响。
我们认为盈利能力持续改善原因包括三个方面：1）亏损业务的投入节奏及规模调整，京东物流及新业务分部亏损预计均有收窄；2）疫情期间品牌京东心智建设良好，自然流量稳定提升，同时坚持遵循高质量增长，零售整体强调ROI 投入保持纪律性，成本费用可控。综合以上，预计Q1 集团实现经调整运营利润为35 亿（原33亿），对应利润率1.31%（原1.25%），实现经调整归母净利润为49 亿（原47亿），对应利润率1.86%（原1.78%）。
疫情期间积极抢占用户心智蓄积发展势能，严守投入纪律性盈利具备向上空间，持续看好公司品类丰富度提升、供应链能力夯实带来的长期潜力，维持“买入”评级。调整公司FY2022-2024 收入预测为10711/12574/14389 亿元（ 原为10808/12724/14558 亿元） ， 经调整归母净利润为203/319/387 亿元（ 原为191/314/389 亿元）。分部估值计算公司市值8152 亿元，对应每股价值304.5 港元，维持“买入”评级
风险提示
疫情影响持续，行业竞争加剧，新业务孵化不及预期，行业监管趋严
2Q22 預計收入端增長有所放緩，保持投入紀律性利潤端表現穩健。收入方面，本季度公司業務受到疫情、宏觀消費等多方因素擾動，我們預計公司整體收入2639 億，同增4.0%（原預測同增4.2%）。利潤方面，預計表現穩健，我們認為主要原因包括1）新業務的投入減少，2）疫情期間品牌心智建設良好，整體強調ROI 營銷投入保持紀律性，3）廣告業務韌性較強，我們預計公司本季度實現經調整歸母淨利潤為49 億（原47 億），對應利潤率1.9%（原1.8%）。
收入整體：618 表現穩健領先行業大盤，廣告收入具備韌性。1）行業大盤：根據國家統計局披露，22 年4/5 月社零總額分別同降11.1%/6.7%，其中實物商品網上零售額同比分別為-5.2%/7.0%，五月線上消費回暖優於社零整體預計主要由於本年度618 第一輪預購尾款支付時間提前至5 月31 日晚8 點（21 年618 付款金額均記入6月）。根據星圖數據披露，22 年618 期間綜合電商平臺銷售總額較去年同期增長0.7%。2）618 表現穩健且後續穩定性強：公司本年度618 延續穩健增長，累計下單金額超3793 億，同增10.3%，表現優於電商綜合平臺整體。此外，由於宏觀因素抑制超前消費，預計本年度618 虹吸效應減弱，公司後續增長穩定性強。3）廣告收入韌性較強：公司作為頭部電商平臺，效果廣告佔比較高，消費不景氣時期商户及品牌偏好此類型廣告，故具備更高的穩定性。綜合以上，我們預計2Q22 公司實現商品收入為2281 億，同增3.8%（原4.3%），實現服務收入為357 億，同增4.8%（原3.2%）。
1P 帶電：行業需求偏弱，預計公司仍持續獲得市場份額。1）行業整體表現疲弱：
根據國家統計局披露，22 年4/5 月社零總額中，限額以上家用電器和音像器材類分別同降8.1%/10.6%，通訊器材類分別同降21.8%/7.7%，行業整體增速落後於社零整體及實物商品零售，需求較為疲弱。2）公司主營品類表現有所差異：雖然行業需求較弱，我們認為公司仍持續獲取市場份額，預計2Q 家電及電腦數碼兩大子品類表現相對良好，手機品類存在供應緊張、換季週期等問題，表現相對較弱。綜合以上，我們預計2Q22 公司帶電品類商品收入為1381 億，同增1.0%（原2.0%）
1P 日百：大商超持續健康成長，高頻剛需品類線上滲透率持續提升。1）品類具有一定必選屬性，疫情期間表現持續穩定：根據國家統計局披露，22 年4/5 月社零總額中，限額以上糧油食品類分別同增10.0%/12.3%，飲料類分別同增6.0%/7.7%，日用品類分別同降10.2%/6.7%，由於具備一定必選屬性，受影響影響較小，表現均優於社零總額。2）線上化率具備持續提升空間：根據歐睿披露，傢俱/家居/零食在2021 年的線上滲透率分別為15.2%/28.6%/14.7%，線上化率仍處於相對較低水平（作為對比家電/消費電子線上滲透率分別為53.0%/49.5%）。公司依託優秀的履約能力，持續推動品類遷移，大商超類目穩定健康成長。我們預計2Q22 公司日百品類商品收入為900 億，同增8.5%（原8.2%）
3P 平臺及服務：履約及需求端影響延緩恢復，但構建平臺生態戰略仍為戰略重點。
1）3P 業務整體受疫情影響，原因具體包括，a）非京東物流一體化履約，受到疫情封控影響更大，b）3P 商家分佈在長尾品類，典型類目為服裝，宏觀需求相對疲弱。2）3P 生態構建仍為戰略重點：2021 年積極推進3P 招商成效顯著，商家數量快速增長，22 年新進商户進入蓄水成長期未來有望持續推動3P 業務增長。同時，公司仍重點堅持平臺生態戰略，招商力度維持。3）廣告收入具備充足韌性：公司效果廣告佔比較高，消費不景氣時期商户投放偏好此類廣告，此外，疫情期間線上流 量的提升也利於廣告收入的穩定增長。綜合以上，我們預計2Q22 公司平臺及服務收入為195 億，同增2.7%（維持）
全渠道業務：集團戰略重點，多業務線並進，京東到家及小時購表現優秀。1）預計整體表現優於零售整體：公司全渠道業務包含O2O 京東到家、小時購，線下7fresh、五星家電等多條業務線，是集團現階段戰略發展重點。目前，全渠道業務預計整體增長高於零售整體。2）京東到家及小時購表現優秀：22 年618 期間，京東到家+小時購銷售額同增77%表現優異。本年度618 期間，新零售（近場電商）銷售額達到224 億元，同比增長25.8%，佔比全網銷售額達到3.2%，同比增長0.1pct。近場電商實現了電商在場景側的進一步延伸，通過更精細的切割消費場景滿足消費者的即時性需求，使得電商場景更為立體化，已經展現充分的發展潛力。公司基於供應鏈能力圈輻射開始發力近場電商，預計該板塊收入有望佔比繼續提升。
預計2Q 盈利能力受虧損業務投入縮窄、零售&廣告盈利穩定上行等因素正向影響。
我們認為盈利能力持續改善原因包括三個方面：1）虧損業務的投入節奏及規模調整，京東物流及新業務分部虧損預計均有收窄；2）疫情期間品牌京東心智建設良好，自然流量穩定提升，同時堅持遵循高質量增長，零售整體強調ROI 投入保持紀律性，成本費用可控。綜合以上，預計Q1 集團實現經調整運營利潤為35 億（原33億），對應利潤率1.31%（原1.25%），實現經調整歸母淨利潤為49 億（原47億），對應利潤率1.86%（原1.78%）。
疫情期間積極搶佔用户心智蓄積發展勢能，嚴守投入紀律性盈利具備向上空間，持續看好公司品類豐富度提升、供應鏈能力夯實帶來的長期潛力，維持“買入”評級。調整公司FY2022-2024 收入預測為10711/12574/14389 億元（ 原為10808/12724/14558 億元） ， 經調整歸母淨利潤為203/319/387 億元（ 原為191/314/389 億元）。分部估值計算公司市值8152 億元，對應每股價值304.5 港元，維持“買入”評級
風險提示
疫情影響持續，行業競爭加劇，新業務孵化不及預期，行業監管趨嚴
