核心观点：富森美是低估值、高分红的稳健性投资标的，其商业模式更接近商业地产。公司掌握成都地区核心地产资源，现金流具有较强的稳定性和确定性，利润分配以分红为主，再投资相对谨慎。当下，公司市场价值显著低估，建议积极配置。
首次覆盖，给予“买入”评级。富森美主要利润来自于家居卖场的租金收入，盈利能力稳定。考虑2023 年新项目落地，我们预测2022-2024 年公司总收入分别为16.8、18.4、20.2 亿元，净利润分别为10.0、10.7、11.3 亿元，对应PE 分别为9.
4、8.8、8.3 倍。考虑到DCF 测算的公司169 亿元合理股权价值，估值显著偏低。
首次覆盖，给予“买入”评级。
现金流来源稳定。富森美在成都拥有超69 万平方米的土地使用权资产，早年拿地成本低，主要地块区位优势显著，人流量大，交通便利。公司报表对投资性房地产使用成本法计价，当前地产公允价值已远超账面价值。当前家居零售业态具备一定的稳定性，且即便未来不经营家居零售，其核心的土地资源亦可以获取稳定的租金收益。
现金流分配以分红为主，再投资相对谨慎。分红和再投资策略是影响股东回报的重要影响因素，公司上市以来一直维持较高的分红比例，最近三年累计分红13 亿元，占利润的53%。剩余现金流除去少量维持经营的必要投入外，公司主要用于（1）业务拓展、（2）金融资产投资、（3）通过子公司或联营公司再投资。截至2021 年，公司金融资产投资账面余额为5235 万元，用于子公司或联营公司的再投资金额约6-7 亿元，未产生重大投资风险，占其历史可分配利润的比例较低，再投资相对谨慎。
当前市场价值显著低估，较高的股息率将补偿持有期限风险。在较为保守的假设下，我们通过DCF 测算出公司当下股权价值为169 亿元，而当前公司市值仅90 亿元。
我们认为公司类商业地产的商业模式下，现金流稳定，不存在较大的经营风险，公司再投资风险也相对较小，当前市场价值被显著低估。此类投资往往因缺乏催化剂而无法预估价值被市场发现的时间，而富森美当前7%的高股息率是对持有期限的良好风险补偿。
风险提示：（1）资本配置风险；（2）疫情反复风险；（3）宏观经济下行风险；（4）信息滞后风险；（5）计算假设风险。
核心觀點：富森美是低估值、高分紅的穩健性投資標的，其商業模式更接近商業地產。公司掌握成都地區核心地產資源，現金流具有較強的穩定性和確定性，利潤分配以分紅爲主，再投資相對謹慎。當下，公司市場價值顯著低估，建議積極配置。
首次覆蓋，給予「買入」評級。富森美主要利潤來自於家居賣場的租金收入，盈利能力穩定。考慮2023 年新項目落地，我們預測2022-2024 年公司總收入分別爲16.8、18.4、20.2 億元，淨利潤分別爲10.0、10.7、11.3 億元，對應PE 分別爲9.
4、8.8、8.3 倍。考慮到DCF 測算的公司169 億元合理股權價值，估值顯著偏低。
首次覆蓋，給予「買入」評級。
現金流來源穩定。富森美在成都擁有超69 萬平方米的土地使用權資產，早年拿地成本低，主要地塊區位優勢顯著，人流量大，交通便利。公司報表對投資性房地產使用成本法計價，當前地產公允價值已遠超賬面價值。當前家居零售業態具備一定的穩定性，且即便未來不經營家居零售，其核心的土地資源亦可以獲取穩定的租金收益。
現金流分配以分紅爲主，再投資相對謹慎。分紅和再投資策略是影響股東回報的重要影響因素，公司上市以來一直維持較高的分紅比例，最近三年累計分紅13 億元，佔利潤的53%。剩餘現金流除去少量維持經營的必要投入外，公司主要用於（1）業務拓展、（2）金融資產投資、（3）通過子公司或聯營公司再投資。截至2021 年，公司金融資產投資賬面餘額爲5235 萬元，用於子公司或聯營公司的再投資金額約6-7 億元，未產生重大投資風險，佔其歷史可分配利潤的比例較低，再投資相對謹慎。
當前市場價值顯著低估，較高的股息率將補償持有期限風險。在較爲保守的假設下，我們通過DCF 測算出公司當下股權價值爲169 億元，而當前公司市值僅90 億元。
我們認爲公司類商業地產的商業模式下，現金流穩定，不存在較大的經營風險，公司再投資風險也相對較小，當前市場價值被顯著低估。此類投資往往因缺乏催化劑而無法預估價值被市場發現的時間，而富森美當前7%的高股息率是對持有期限的良好風險補償。
風險提示：（1）資本配置風險；（2）疫情反覆風險；（3）宏觀經濟下行風險；（4）信息滯後風險；（5）計算假設風險。
