本报告导读：
22Q2疫情冲击下对京东需求和履约端均构成影响，预计收入增速明显放缓但维持正增长；受益效率提升和对利润率及现金流的关注，预计利润率维持稳健。
摘要：
维持“增持” 评级。22Q2 全国范围内管控趋严对需求端和履约端共同构成较大影响但京东履约优势依然明显，忠诚用户持续复购与超市日用品类的持续渗透成为重要驱动力。公司关注利润率与现金流，新业务收缩减亏。预计公司22-24 年经调整归母净利润205/297/370 亿元，经调整EBITDA225/288/398 亿元，给予2023 年27xPE，目标市值8019亿人民币，对应9357 亿元港币，目标价298.9 元港币，增持。
疫情对需求和履约两端同时冲击，预计收入增速放缓但仍增长。①疫情与封控背景下，场景受限、能力下降以及欲望低迷是需求端三大冲击，京东核心客户为关注品质和体验，相对影响较小；②履约端的影响更大：较大范围的物流封控导致京东履约受限，并带来一定程度的退单率提升等影响，上述冲击集中在4-5 月，进入6 月后随着情况改善，补偿式消费和618 促销驱动明显修复；③我们预计22Q2 整体营业收入2596.45 亿/+2.38%，其中预计GMV 增速与二季度线上大盘一致，线上零售业务2,218 亿/+0.94%，服务收入380.8 亿/+11.64%。
精益增长下营销投放谨慎，疫情影响履约费用率或有所提升。①疫情导致部分仓库履约能力受限，并由此导致22Q2 履约费用率存在上涨可能性，我们预计22Q2 履约费用率提升至6.8%（22Q1 为6.5%）；②销售费用率主要与新业务补贴拉新节奏相关，在精益增长与战略收缩的大环境下，补贴拉新与新业务投放性价比并不高，因此我们预计22Q2 营销费用率将进一步下降至3.5%（22Q1 为3.6%）。
关注盈利与增长质量，预计二季度利润率同比持平。①公司在22Q1开始采取新的成本管理措施，预计对效率仍有提升，上述效果将逐步体现；②我们预计二季度京东22Q2 经调整盈利利润为59.84 亿元，经调整营业利润率为2.3%（21Q2 为2.1%）；经调整归母净利润为47.78亿元/+3.27%，经调整归母净利润率为1.84%，与21Q2 的1.82%持平。
风险提示：行业竞争加剧影响利润率，经济增速放缓影响消费需求。
本報告導讀：
22Q2疫情衝擊下對京東需求和履約端均構成影響，預計收入增速明顯放緩但維持正增長；受益效率提升和對利潤率及現金流的關注，預計利潤率維持穩健。
摘要：
維持“增持” 評級。22Q2 全國範圍內管控趨嚴對需求端和履約端共同構成較大影響但京東履約優勢依然明顯，忠誠用户持續復購與超市日用品類的持續滲透成為重要驅動力。公司關注利潤率與現金流，新業務收縮減虧。預計公司22-24 年經調整歸母淨利潤205/297/370 億元，經調整EBITDA225/288/398 億元，給予2023 年27xPE，目標市值8019億人民幣，對應9357 億元港幣，目標價298.9 元港幣，增持。
疫情對需求和履約兩端同時衝擊，預計收入增速放緩但仍增長。①疫情與封控背景下，場景受限、能力下降以及慾望低迷是需求端三大沖擊，京東核心客户為關注品質和體驗，相對影響較小；②履約端的影響更大：較大範圍的物流封控導致京東履約受限，並帶來一定程度的退單率提升等影響，上述衝擊集中在4-5 月，進入6 月後隨着情況改善，補償式消費和618 促銷驅動明顯修復；③我們預計22Q2 整體營業收入2596.45 億/+2.38%，其中預計GMV 增速與二季度線上大盤一致，線上零售業務2,218 億/+0.94%，服務收入380.8 億/+11.64%。
精益增長下營銷投放謹慎，疫情影響履約費用率或有所提升。①疫情導致部分倉庫履約能力受限，並由此導致22Q2 履約費用率存在上漲可能性，我們預計22Q2 履約費用率提升至6.8%（22Q1 為6.5%）；②銷售費用率主要與新業務補貼拉新節奏相關，在精益增長與戰略收縮的大環境下，補貼拉新與新業務投放性價比並不高，因此我們預計22Q2 營銷費用率將進一步下降至3.5%（22Q1 為3.6%）。
關注盈利與增長質量，預計二季度利潤率同比持平。①公司在22Q1開始採取新的成本管理措施，預計對效率仍有提升，上述效果將逐步體現；②我們預計二季度京東22Q2 經調整盈利利潤為59.84 億元，經調整營業利潤率為2.3%（21Q2 為2.1%）；經調整歸母淨利潤為47.78億元/+3.27%，經調整歸母淨利潤率為1.84%，與21Q2 的1.82%持平。
風險提示：行業競爭加劇影響利潤率，經濟增速放緩影響消費需求。
