事项：
2022 年7 月13 日，华海发布半年报预增公告。预计2022 年上半年公司实现归母净利润5.65-5.91 亿元（同比增长10%-15%），扣非净利润5.76-6.04 亿元（同比增长220%-235%）。
从结构来看，今年一季度公司扣非净利润1.31 亿元，二季度扣非净利润4.45-4.73亿元，大超市场预期。
评论：
三大业务板块全面向好，季度和半年度业绩创历史新高。我们估计，二季度公司营收在一季度18.42%的基础上进一步加速，原料药、国内制剂和制剂出口均保持了较快的收入增长状况。而在费用端，预计公司上半年受上海疫情的影响，研发费用的投入有所放缓。此外，人民币贬值除直接提升公司人民币计价和出口业务毛利率外，根据公司营收账款和账期推算，二季度预计也给公司带来了大几千万的汇兑收益。汇总上述信息，我们认为业务端的快速增长及规模效应的显现，叠加汇率和费用控制的帮助，各项因素共振带来了上半年出色的业绩表现。
各项业务的中期成长驱动仍然强劲，并可能进一步强化。去年11 月美国禁令解除以来，公司显现出陡峭的业务改善斜率。而站在当下的时点来看，我们认为公司仍处于新一轮高成长期的起步阶段，各项业务的成长动力在中期依然强劲：
1）原料药端，沙坦等品类有望稳步增长。下半年预计可能有更多新项目落地。
从下半年往25 年过渡，沙班、列汀、列净等品类的集中到期，有望带来越来越明显的新驱动力；2）美国制剂，1-5 月销售增长仍然平缓，但为美国业务的备货量翻倍式增长。考虑到生产到美国实现终端销售的周期，我们预计制剂出口业务有望从下半年开始持续发力。去年11 月份以来，公司29 个品种解禁+16个新ANDA 获批，品种增量极其显著。3）集采模式对公司资源禀赋极其适宜。
国内制剂目前仍保持30%左右快速增长。考虑到去年以来公司申报显著加速，我们预计从明年开始新品种获批也将出现加速。
业绩大超预期，估值适宜，维持“强推”评级。从业务和收入层面考虑，我们认为下半年公司三大业务板块的态势将进一步优于上半年。但考虑到研发支出增长和制剂生物药资产下半年会有一些转固，稳妥起见，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.20、12.11、15.78 亿元，同比增长88.8%、31.6%和30.2%，EPS 分别为0.62、0.82、1.06 元。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为36、27、21 倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及公司在医药先进制造板块的领先优势，我们认为应适当给予一定的估值溢价，参考可比公司估值，给予2023 年40 倍PE，对应目标价为32.4 元，维持“强推”评级。
风险提示：1、公司美国制剂业务恢复不达预期；2、公司国内制剂获批不达预期；3、国内制剂业务竞争加剧；4、原料药新品种放量不达预期；5、原料药行业竞争加剧。
事項：
2022 年7 月13 日，華海發佈半年報預增公告。預計2022 年上半年公司實現歸母淨利潤5.65-5.91 億元（同比增長10%-15%），扣非淨利潤5.76-6.04 億元（同比增長220%-235%）。
從結構來看，今年一季度公司扣非淨利潤1.31 億元，二季度扣非淨利潤4.45-4.73億元，大超市場預期。
評論：
三大業務板塊全面向好，季度和半年度業績創歷史新高。我們估計，二季度公司營收在一季度18.42%的基礎上進一步加速，原料藥、國內製劑和製劑出口均保持了較快的收入增長狀況。而在費用端，預計公司上半年受上海疫情的影響，研發費用的投入有所放緩。此外，人民幣貶值除直接提升公司人民幣計價和出口業務毛利率外，根據公司營收賬款和賬期推算，二季度預計也給公司帶來了大幾千萬的匯兑收益。彙總上述信息，我們認為業務端的快速增長及規模效應的顯現，疊加匯率和費用控制的幫助，各項因素共振帶來了上半年出色的業績表現。
各項業務的中期成長驅動仍然強勁，並可能進一步強化。去年11 月美國禁令解除以來，公司顯現出陡峭的業務改善斜率。而站在當下的時點來看，我們認為公司仍處於新一輪高成長期的起步階段，各項業務的成長動力在中期依然強勁：
1）原料藥端，沙坦等品類有望穩步增長。下半年預計可能有更多新項目落地。
從下半年往25 年過渡，沙班、列汀、列淨等品類的集中到期，有望帶來越來越明顯的新驅動力；2）美國製劑，1-5 月銷售增長仍然平緩，但為美國業務的備貨量翻倍式增長。考慮到生產到美國實現終端銷售的週期，我們預計製劑出口業務有望從下半年開始持續發力。去年11 月份以來，公司29 個品種解禁+16個新ANDA 獲批，品種增量極其顯著。3）集採模式對公司資源稟賦極其適宜。
國內製劑目前仍保持30%左右快速增長。考慮到去年以來公司申報顯著加速，我們預計從明年開始新品種獲批也將出現加速。
業績大超預期，估值適宜，維持“強推”評級。從業務和收入層面考慮，我們認為下半年公司三大業務板塊的態勢將進一步優於上半年。但考慮到研發支出增長和製劑生物藥資產下半年會有一些轉固，穩妥起見，我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別為9.20、12.11、15.78 億元，同比增長88.8%、31.6%和30.2%，EPS 分別為0.62、0.82、1.06 元。當前股價對應2022-2024 年PE 分別為36、27、21 倍。考慮到公司明確較快的增長前景，以及公司在醫藥先進製造板塊的領先優勢，我們認為應適當給予一定的估值溢價，參考可比公司估值，給予2023 年40 倍PE，對應目標價為32.4 元，維持“強推”評級。
風險提示：1、公司美國製劑業務恢復不達預期；2、公司國內製劑獲批不達預期；3、國內製劑業務競爭加劇；4、原料藥新品種放量不達預期；5、原料藥行業競爭加劇。
