精編自海通證券：《如果滯漲，該配甚麼》
1、滯脹魅影再現
經濟學上定義的滯漲，中國沒有出現過；但是，股市投資時鐘討論的滯脹，中國出現過兩次，分別是2007/10-2008/4、2010/4-2011/9， 這個時候的典型特徵是GDP的顯著下降與CPI的顯著上升。而根據海通證券，目前開始出現類滯漲特漲。
2、滯脹時大類資產與行業表現
按照「美林時鐘」理論，滯脹階段對應經濟增速下行、通脹增速上行，此時利率趨於上升，對債券市場的表現不利，同時壓制股票市場估值，而經濟下行使得企業盈利受損，股票資產遭受的打擊更大。
由於價格繼續上漲，商品依然有良好表現，同時利率上升以後，貨幣基金等現金類資產的收益率會上升，資產配臵順序依次爲現金>商品>債券>股票。
從股市行業表現看，滯脹期經濟增速下行，強週期的週期、金融、地產行業盈利受損嚴重，股價表現較差，而消費行業尤其是必需消費品憑藉剛性銷量，疊加漲價利好，盈利向好，弱市中防禦性顯現，股價表現較強。
3、業績爲王，必需消費業績韌性更強
豬價景氣度提升，基本面望觸底企穩。三季度由於豬價反彈以及非洲豬瘟所導致的區域價格上漲，大部分畜養殖企業盈利環比好轉，行業加快提前出欄、出欄均重下降等現象將導致後期生豬供給下降，一旦疫情得到有效控制，豬價景氣度有望提升。
預計農林牧漁板塊整體淨利潤同比增速 18/19 年爲-20%/5%，畜養殖-60%/20%，禽養殖 18 年扭虧大幅盈利/-10%。
醫藥板塊創新藥景氣有望持續，靜待四季度估值切換。
食品飲料估值調整後消費升級趨勢延續，高端白酒、啤酒業績最爲確定。食品各龍頭企業品牌、市場力仍在不斷提升，仍將享受超行業增速。預計食品飲料整體淨利潤同比增速 18/19 年爲 25%/15%，高端白酒 35%/20%、啤酒 15%/18%。
家電整體盈利承壓，白電估值盈利匹配度最佳。在經歷了 16 年下半年開始的補庫存週期後，基數壓力下白電板塊 Q3 行業出貨增速回落，在細分板塊中估值盈利匹配度最佳；廚電行業基於較高的地產相關性，受制於房地產限購所帶來的滯後性影響，整體增長承壓；黑電板塊就競爭環境來看仍相對較差；小家電板塊 18 年原材料壓力開始釋放，但人民幣匯率仍有影響。
4、風險提示：經濟增長速度快速回落，通脹快速高企引發貨幣政策從緊