事件
6 月经营数据发布，现货市场企稳回升，衍生品持续旺盛2022 年6 月底，香港证券市场股票市值环比5 月底回升3%至39.1 万亿港元，6 月平均每日成交金额（ADT）环比增长26%至1507 亿港元。6 月，期货平均每日成交量（ADV）为60.7 万张，同比+77%，环比+4.6%；期权ADV 为72.8 万张，同比+19.9%，环比+14.2%。
简评
预计Q2 净利润同比-6.8%，相较ADT 同比-14.3%，具备alpha2022 年第二季度，ADT 为1297.2 亿港元，同比-14.3%，环比Q1下降11.5%，主要源于香港市场经历3 月恐慌抛售后，4.5 月呈现为市值低基数与换手率相对低位，因此4.5 月ADT 表现不佳，6月以来，整体现货市场呈现出底部向上的回暖态势，表现为整体市值与换手率均回升。其中，南向ADT 同比-13.7%，环比-7.5%，占比香港市场ADT 为11.4%。北向ADT 为948.7 亿元，同比-3.1%，环比-5.7%。衍生品市场方面，期货ADV 为59.5 万张，同比+60.1%，环比+1.4%，期权ADV 为68 万张，同比+8.9%，环比-10.1%。基于核心数据的追踪，我们预计公司Q2 核心业务收入（不考虑投资收益净额）为45 亿港元，环比下降2.1%，主要得益于存托管及代理人服务费由于季度原因环比有较大增长以及期货交易环比保持稳中有升；净利润为25.8 亿港元，同比-6.8%，环比-3.3%。
互联互通产品圈日益丰富，港交所作为连接器的地位持续攀升继ETF 互联互通后，7 月4 日，中国人民银行、香港证监会和香港金管局发布联合公告，开展香港与内地利率互换市场互联互通合作（简称“互换通”），促进内地与香港金融衍生品共同发展。
“互换通”自公告发布之日起6 个月后正式启动。“互换通”指境内外投资者通过香港与内地基础设施机构连接，参与两个金融衍生品市场的机制安排。初期先开通“北向通”，即香港及其他国家和地区的境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易、清算、结算等方面互换互通的机制安排，参与内地银行间金融衍生品市场，未来将适时延展至“南向通”。同时，中国人民银行与香港金管局公布优化货币互换协议，改为常备协议形式，协议规模扩大至8000 亿元人民币/9400 亿港元。港交所旗下的香港场外结算有限公司将通过建立基础设施连接，与内地相关机构共同支持“互换通”业务开展。
推出全新投资者关系平台——投资服务通，并致力于建立可持续金融生态圈，加强ESG 披露要求7 月7 日，港交所正式推出全新投资者关系平台——投资服务通（IR Connect）。作为港交所“连接资本与机遇”战略的一部分，投资服务通将为上市公司提供一站式的投资者关系管理平台，方便上市公司与投资者进行高效沟通，提高市场的便捷性和透明度、促进市场互联互通。
在初期，除与投资者进行沟通交流外，上市公司还可通过投资服务通免费获取股东持股情况分析、市场行情数据、相关股票关键财务指标及研究评级，以及同行业股票信息等；投资者亦可免费获取上市公司概况与市场数据。同时，港交所还与领先的第三方数据提供商合作，帮助上市公司通过投资服务通订阅来自标普全球等领先数据供应商提供的丰富数据和资讯。在未来，投资服务通还将推出包括支持上市公司与投资者进行在线沟通等一系列互动功能。
在全球市场对ESG 的重视度不断提升的背景下，港交所2013 年推出ESG 指引，并在2015 年将汇报责任提高至「不遵守就解释」，至2020 年调整准则，进一步提升实践及披露要求，并规定上市公司与年报刊发的同一天发布ESG 报告。展望未来，港交所致力于建立可持续金融生态圈，国际永续准则委员会（ISSB）预期将于年底落实企业气候相关披露标准，订立全面且适用于全球各地的基准，港交所未来的披露准则将会与ISSB 看齐。
投资建议：港交所是投资香港市场的首选标的，蕴含未来牛市的向上“期权”，维持买入评级由于香港交易所2018 年进行了上市制度改革，因此我们主要选用2018 年以来的指数表现与股价表现进行复盘，港交所股价走势与港股市场发展状况息息相关。整体来看，相较于恒生指数、恒生科技指数和恒生金融指数等主要市场指数，港交所股价彰显出明显的向上弹性和一定的避险属性。具体来说，1）在上涨周期中港交所股价与恒生科技指数较为一致，且大幅跑赢恒生指数和恒生金融指数，彰显出明显的向上弹性。
2）在横盘周期中港交所股价走势与恒生指数和恒生科技指数较为一致，但波动率与回报率均略优于恒生科技指数。
3）在下跌周期中港交所股价呈现出与市场一起下跌的趋势，调整幅度略大于恒生指数和恒生金融指数，但无论是跌幅还是波动率都明显优于恒生科技指数。
4）作为连接中国与世界的超级连接者和互联互通的直接受益者，港交所股价除受市场波动影响外，亦受益于其自身市场制度的不断完善与市场结构的持续改善从而能够跑出一定时期的独立行情，alpha 属性进一步增强。
因此，从股价复盘的角度，我们认为香港交易所是投资香港市场的核心首选标的。从长期持有角度来看，香港交易所回报大幅跑赢恒生指数、恒生科技指数和恒生金融指数等主要市场指数；从市场风格切换角度来看，香港交易所既可以在市场上涨时享受较高的向上弹性，又可以在市场及下跌之时享受与恒生金融指数与恒生指数类似的抗跌性，回撤幅度与波动率均明显小于恒生科技指数。
对于盈利预测，我们根据跟踪的数据进行了调整，预计2022/2023/2024 年公司收入同比-4.6/+21.4%/+14.4%至199/242/277 亿港元，净利润同比-6.7/+27.4/17.1%至116.9/148.9/174.3 亿港元，给予未来12 个月目标价472港元，相当于2022 年45 倍PE 与2023 年45 倍PE 分别给予50%权重。
风险提示：宏观环境影响超预期，整体香港市值恢复不达预期，政策风险。
事件
6 月經營數據發佈，現貨市場企穩回升，衍生品持續旺盛2022 年6 月底，香港證券市場股票市值環比5 月底回升3%至39.1 萬億港元，6 月平均每日成交金額（ADT）環比增長26%至1507 億港元。6 月，期貨平均每日成交量（ADV）爲60.7 萬張，同比+77%，環比+4.6%；期權ADV 爲72.8 萬張，同比+19.9%，環比+14.2%。
簡評
預計Q2 淨利潤同比-6.8%，相較ADT 同比-14.3%，具備alpha2022 年第二季度，ADT 爲1297.2 億港元，同比-14.3%，環比Q1下降11.5%，主要源於香港市場經歷3 月恐慌拋售後，4.5 月呈現爲市值低基數與換手率相對低位，因此4.5 月ADT 表現不佳，6月以來，整體現貨市場呈現出底部向上的回暖態勢，表現爲整體市值與換手率均回升。其中，南向ADT 同比-13.7%，環比-7.5%，佔比香港市場ADT 爲11.4%。北向ADT 爲948.7 億元，同比-3.1%，環比-5.7%。衍生品市場方面，期貨ADV 爲59.5 萬張，同比+60.1%，環比+1.4%，期權ADV 爲68 萬張，同比+8.9%，環比-10.1%。基於核心數據的追蹤，我們預計公司Q2 核心業務收入（不考慮投資收益淨額）爲45 億港元，環比下降2.1%，主要得益於存託管及代理人服務費由於季度原因環比有較大增長以及期貨交易環比保持穩中有升；淨利潤爲25.8 億港元，同比-6.8%，環比-3.3%。
互聯互通產品圈日益豐富，港交所作爲連接器的地位持續攀升繼ETF 互聯互通後，7 月4 日，中國人民銀行、香港證監會和香港金管局發佈聯合公告，開展香港與內地利率互換市場互聯互通合作（簡稱“互換通”），促進內地與香港金融衍生品共同發展。
“互換通”自公告發布之日起6 個月後正式啓動。“互換通”指境內外投資者通過香港與內地基礎設施機構連接，參與兩個金融衍生品市場的機制安排。初期先開通“北向通”，即香港及其他國家和地區的境外投資者經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、清算、結算等方面互換互通的機制安排，參與內地銀行間金融衍生品市場，未來將適時延展至“南向通”。同時，中國人民銀行與香港金管局公佈優化貨幣互換協議，改爲常備協議形式，協議規模擴大至8000 億元人民幣/9400 億港元。港交所旗下的香港場外結算有限公司將通過建立基礎設施連接，與內地相關機構共同支持“互換通”業務開展。
推出全新投資者關係平臺——投資服務通，並致力於建立可持續金融生態圈，加強ESG 披露要求7 月7 日，港交所正式推出全新投資者關係平臺——投資服務通（IR Connect）。作爲港交所“連接資本與機遇”戰略的一部分，投資服務通將爲上市公司提供一站式的投資者關係管理平臺，方便上市公司與投資者進行高效溝通，提高市場的便捷性和透明度、促進市場互聯互通。
在初期，除與投資者進行溝通交流外，上市公司還可通過投資服務通免費獲取股東持股情況分析、市場行情數據、相關股票關鍵財務指標及研究評級，以及同行業股票信息等；投資者亦可免費獲取上市公司概況與市場數據。同時，港交所還與領先的第三方數據提供商合作，幫助上市公司通過投資服務通訂閱來自標普全球等領先數據供應商提供的豐富數據和資訊。在未來，投資服務通還將推出包括支持上市公司與投資者進行在線溝通等一系列互動功能。
在全球市場對ESG 的重視度不斷提升的背景下，港交所2013 年推出ESG 指引，並在2015 年將彙報責任提高至「不遵守就解釋」，至2020 年調整準則，進一步提升實踐及披露要求，並規定上市公司與年報刊發的同一天發佈ESG 報告。展望未來，港交所致力於建立可持續金融生態圈，國際永續準則委員會（ISSB）預期將於年底落實企業氣候相關披露標準，訂立全面且適用於全球各地的基準，港交所未來的披露準則將會與ISSB 看齊。
投資建議：港交所是投資香港市場的首選標的，蘊含未來牛市的向上“期權”，維持買入評級由於香港交易所2018 年進行了上市制度改革，因此我們主要選用2018 年以來的指數表現與股價表現進行復盤，港交所股價走勢與港股市場發展狀況息息相關。整體來看，相較於恆生指數、恆生科技指數和恆生金融指數等主要市場指數，港交所股價彰顯出明顯的向上彈性和一定的避險屬性。具體來說，1）在上漲週期中港交所股價與恆生科技指數較爲一致，且大幅跑贏恆生指數和恆生金融指數，彰顯出明顯的向上彈性。
2）在橫盤週期中港交所股價走勢與恆生指數和恆生科技指數較爲一致，但波動率與回報率均略優於恆生科技指數。
3）在下跌週期中港交所股價呈現出與市場一起下跌的趨勢，調整幅度略大於恆生指數和恆生金融指數，但無論是跌幅還是波動率都明顯優於恆生科技指數。
4）作爲連接中國與世界的超級連接者和互聯互通的直接受益者，港交所股價除受市場波動影響外，亦受益於其自身市場制度的不斷完善與市場結構的持續改善從而能夠跑出一定時期的獨立行情，alpha 屬性進一步增強。
因此，從股價復盤的角度，我們認爲香港交易所是投資香港市場的核心首選標的。從長期持有角度來看，香港交易所回報大幅跑贏恆生指數、恆生科技指數和恆生金融指數等主要市場指數；從市場風格切換角度來看，香港交易所既可以在市場上漲時享受較高的向上彈性，又可以在市場及下跌之時享受與恆生金融指數與恆生指數類似的抗跌性，回撤幅度與波動率均明顯小於恆生科技指數。
對於盈利預測，我們根據跟蹤的數據進行了調整，預計2022/2023/2024 年公司收入同比-4.6/+21.4%/+14.4%至199/242/277 億港元，淨利潤同比-6.7/+27.4/17.1%至116.9/148.9/174.3 億港元，給予未來12 個月目標價472港元，相當於2022 年45 倍PE 與2023 年45 倍PE 分別給予50%權重。
風險提示：宏觀環境影響超預期，整體香港市值恢復不達預期，政策風險。
