2022 财年维他奶的总营收符合我们此前的估计，利润率却有所不及。2022 财年中国内地市场销售同比减少23.4%（以人民币计：同比减少28%）至38.38 亿港元，归咎于新冠疫情的持续影响以及2021 年7 月的公关危机对2022 财年上半年旺季动销的冲击。值得注意的是，2022 财年下半年中国内地市场销售的同比跌幅（以人民币计）收窄至15%。以当地货币计，香港、澳大利亚与新西兰、新加坡市场的收入分别录得4%/ 12%/ 2%的同比增长。
2022 财年毛利率同比下跌5.4 个百分点至47.2%。EBITDA 同比大跌73%至3.40 亿港元。
总体来看，维他奶列报2022 财年股东净亏损为1.59 亿港元。
维他奶有望自2023 财年下半年录得稳健的收入增长以及富有韧性的毛利率。我们预计，2023-2025 财年维他奶中国内地市场销售分别达到40.69 亿港元/ 44.75 亿港元/ 49.45 亿港元。而海外市场的收入将保持坚实的增长动能。有鉴于较高的原材料成本，管理层计划1）协同战略合作伙伴（供应商），巩固长期采购协议，2）拓宽大宗物料采购的区域范围，以及3）施行产品提价。
维持“中性”。对于维他奶而言，挑战仍存在，尤其是受到消费情绪不振和成本压力陡增的影响。等候公司更为可见的基本面拐点是值得的，而负面因素应该也已经反映在股价上。
我们将盈利预测下调，基于DCF 估值所得到的目标价为13.20 港元，对应44.0 倍的2024财年预测市盈率和24.0 倍的2025 财年预测市盈率。
中国内地业务在2022 财年下半年出现复苏。维他奶2022 财年总营收同比缩减13.5%至65.01 亿港元，较我们此前于2021 年12月2 日发布的上份公司报告中的预测值低0.4%。其中，2022 财年中国内地市场销售同比减少23.4%（以人民币计：同比减少28%）至38.38 亿港元，归咎于1）新冠疫情的持续影响以及2）2021 年7 月的公关危机对公司2022 财年上半年旺季动销的冲击。得益于品牌形象的回升，2022 财年下半年的同比跌幅（以人民币计）收窄至15%。2022 财年中国内地业务的销售占比同比下跌7.6个百分点至59.0%。此外，以当地货币计，香港、澳大利亚与新西兰、新加坡市场的收入分别录得4%/ 12%/ 2%的同比增长。
股东净亏损符合公司于2022 年5 月12 日发布的盈利警告。由于销量下降，叠加原材料价格高企和促销费用的影响，维他奶2022 财年毛利率同比下滑5.4 个百分点至47.2%。2022 财年销售管理费用基本持平，但其占总收入比例有所提升。2022 财年EBITDA 同比下降73%至3.40 亿港元，维他奶列报2022 财年股东净亏损1.59 亿港元（2021 财年：股东净利5.48 亿港元），符合早前的盈利警告。
中国内地业务有望自2023 财年下半年起重拾盈利增长。全球人均消费分析显示维他奶的核心品牌VITASOY 和VITA 仍有较大的增长空间。我们预计，中国内地将在2022 年下半年至2023 年进一步放宽疫情相关的限制。因此，中国饮料市场的即饮渠道预计将看到相对更强的需求。对于公司而言，我们认为，公司可抓住机遇，重点布局：1）华南/华中/华东等主要市场加快产品创新，以及2）向华北/西部等市场进军和扩展业务。此外，维他奶正努力重塑其作为一家历史悠久、 植根中国且富有民族情怀的本土企业的形象。随着营销推广活动的重启，公司来自中国内地业务的收入预计将于2023-2025 财年分别达到40.69亿港元/ 44.75 亿港元/ 49.45 亿港元。同时，我们相信维他奶将可借助其均衡发展的分销渠道，攫取更多市场份额。
海外市场保持坚实的增长动能。在香港，本地消费需求已自2022 财年回升，而消费券计划预计将在2023 财年进一步刺激消费情绪。虽然“回港易”和“来港易”的旅行安排在目前阶段对香港入境旅客的正面影响相当有限，但鉴于免隔离跨境旅行或即将到来，令跨境旅客数量增加，我们对2023 年往后的香港零售环境看高一线。由于香港多数学校和大学已恢复面授及学习，我们预计学校及小卖部业务继续恢复。对于维他奶而言，管理层应在香港推出更多新品（本轮疫情后，供应链已重新正常运转），从而驱动销售增长。在海外市场，得益于精准的品牌定位和定制的产品组合，我们预计公司来自澳大利亚与新西兰以及新加坡业务的收入将于2022 财年至2025 财年间分别录得9.7%和4.0%的三年平均复合增长率。
应对成本上涨。根据中国国家统计局的数据，2023 财年第一季度大豆均价较2022 财年高9%。2023 财年第一季度白糖均价较2022 财年高5%。有鉴于较高的原材料成本，管理层计划1）协同战略合作伙伴（供应商），巩固长期采购协议，在一定程度上提前锁定价格，2）拓宽大宗物料采购的区域范围，以及3）施行产品提价。叠加整体销量回升下的规模效应，维他奶应能在2023财年展现毛利率韧性。
维持“中性”。维他奶2022 财年总营收符合我们预期，利润率却有所不及。尽管2022 财年下半年中国内地市场销售的同比跌幅收窄，但对于维他奶而言，挑战仍存在，尤其是受到消费情绪不振和成本压力陡增的影响。在目前阶段，公司的估值不太吸引，等候公司更为可见的基本面拐点是较为值得的。不过，我们认为，负面因素应该也已反映在股价上。综上所述，我们维持“中性”的投资评级。我们将盈利预测下调，基于DCF 估值所得到的目标价为13.20 港元，对应44.0 倍的2024 财年预测市盈率和24.0倍的2025 财年预测市盈率。
2022 財年維他奶的總營收符合我們此前的估計，利潤率卻有所不及。2022 財年中國內地市場銷售同比減少23.4%（以人民幣計：同比減少28%）至38.38 億港元，歸咎於新冠疫情的持續影響以及2021 年7 月的公關危機對2022 財年上半年旺季動銷的衝擊。值得注意的是，2022 財年下半年中國內地市場銷售的同比跌幅（以人民幣計）收窄至15%。以當地貨幣計，香港、澳大利亞與新西蘭、新加坡市場的收入分別錄得4%/ 12%/ 2%的同比增長。
2022 財年毛利率同比下跌5.4 個百分點至47.2%。EBITDA 同比大跌73%至3.40 億港元。
總體來看，維他奶列報2022 財年股東淨虧損爲1.59 億港元。
維他奶有望自2023 財年下半年錄得穩健的收入增長以及富有韌性的毛利率。我們預計，2023-2025 財年維他奶中國內地市場銷售分別達到40.69 億港元/ 44.75 億港元/ 49.45 億港元。而海外市場的收入將保持堅實的增長動能。有鑑於較高的原材料成本，管理層計劃1）協同戰略合作伙伴（供應商），鞏固長期採購協議，2）拓寬大宗物料採購的區域範圍，以及3）施行產品提價。
維持“中性”。對於維他奶而言，挑戰仍存在，尤其是受到消費情緒不振和成本壓力陡增的影響。等候公司更爲可見的基本面拐點是值得的，而負面因素應該也已經反映在股價上。
我們將盈利預測下調，基於DCF 估值所得到的目標價爲13.20 港元，對應44.0 倍的2024財年預測市盈率和24.0 倍的2025 財年預測市盈率。
中國內地業務在2022 財年下半年出現復甦。維他奶2022 財年總營收同比縮減13.5%至65.01 億港元，較我們此前於2021 年12月2 日發佈的上份公司報告中的預測值低0.4%。其中，2022 財年中國內地市場銷售同比減少23.4%（以人民幣計：同比減少28%）至38.38 億港元，歸咎於1）新冠疫情的持續影響以及2）2021 年7 月的公關危機對公司2022 財年上半年旺季動銷的衝擊。得益於品牌形象的回升，2022 財年下半年的同比跌幅（以人民幣計）收窄至15%。2022 財年中國內地業務的銷售佔比同比下跌7.6個百分點至59.0%。此外，以當地貨幣計，香港、澳大利亞與新西蘭、新加坡市場的收入分別錄得4%/ 12%/ 2%的同比增長。
股東淨虧損符合公司於2022 年5 月12 日發佈的盈利警告。由於銷量下降，疊加原材料價格高企和促銷費用的影響，維他奶2022 財年毛利率同比下滑5.4 個百分點至47.2%。2022 財年銷售管理費用基本持平，但其佔總收入比例有所提升。2022 財年EBITDA 同比下降73%至3.40 億港元，維他奶列報2022 財年股東淨虧損1.59 億港元（2021 財年：股東淨利5.48 億港元），符合早前的盈利警告。
中國內地業務有望自2023 財年下半年起重拾盈利增長。全球人均消費分析顯示維他奶的核心品牌VITASOY 和VITA 仍有較大的增長空間。我們預計，中國內地將在2022 年下半年至2023 年進一步放寬疫情相關的限制。因此，中國飲料市場的即飲渠道預計將看到相對更強的需求。對於公司而言，我們認爲，公司可抓住機遇，重點佈局：1）華南/華中/華東等主要市場加快產品創新，以及2）向華北/西部等市場進軍和擴展業務。此外，維他奶正努力重塑其作爲一家歷史悠久、 植根中國且富有民族情懷的本土企業的形象。隨着營銷推廣活動的重啓，公司來自中國內地業務的收入預計將於2023-2025 財年分別達到40.69億港元/ 44.75 億港元/ 49.45 億港元。同時，我們相信維他奶將可藉助其均衡發展的分銷渠道，攫取更多市場份額。
海外市場保持堅實的增長動能。在香港，本地消費需求已自2022 財年回升，而消費券計劃預計將在2023 財年進一步刺激消費情緒。雖然“回港易”和“來港易”的旅行安排在目前階段對香港入境旅客的正面影響相當有限，但鑑於免隔離跨境旅行或即將到來，令跨境旅客數量增加，我們對2023 年往後的香港零售環境看高一線。由於香港多數學校和大學已恢復面授及學習，我們預計學校及小賣部業務繼續恢復。對於維他奶而言，管理層應在香港推出更多新品（本輪疫情後，供應鏈已重新正常運轉），從而驅動銷售增長。在海外市場，得益於精準的品牌定位和定製的產品組合，我們預計公司來自澳大利亞與新西蘭以及新加坡業務的收入將於2022 財年至2025 財年間分別錄得9.7%和4.0%的三年平均複合增長率。
應對成本上漲。根據中國國家統計局的數據，2023 財年第一季度大豆均價較2022 財年高9%。2023 財年第一季度白糖均價較2022 財年高5%。有鑑於較高的原材料成本，管理層計劃1）協同戰略合作伙伴（供應商），鞏固長期採購協議，在一定程度上提前鎖定價格，2）拓寬大宗物料採購的區域範圍，以及3）施行產品提價。疊加整體銷量回升下的規模效應，維他奶應能在2023財年展現毛利率韌性。
維持“中性”。維他奶2022 財年總營收符合我們預期，利潤率卻有所不及。儘管2022 財年下半年中國內地市場銷售的同比跌幅收窄，但對於維他奶而言，挑戰仍存在，尤其是受到消費情緒不振和成本壓力陡增的影響。在目前階段，公司的估值不太吸引，等候公司更爲可見的基本面拐點是較爲值得的。不過，我們認爲，負面因素應該也已反映在股價上。綜上所述，我們維持“中性”的投資評級。我們將盈利預測下調，基於DCF 估值所得到的目標價爲13.20 港元，對應44.0 倍的2024 財年預測市盈率和24.0倍的2025 財年預測市盈率。
