精編自中信證券：《整體業績無憂，估值修復可期》
10月10日，港股煤炭股午後集體走強，成爲近期“跌跌不休”的大盤行情中，難得的“希望”。中信證券認爲，展望四季度，煤炭股當下遇來配置的時間窗口。
中信證券指出，2018年前三季度，火電需求持續向好帶動煤價維持高位，行業毛利率及整體盈利能力繼續改善。根據國家統計局數據，今年前8月規模以上煤炭企業虧損比例爲25.55%，較上年同期的20.91%上升4.63pcts，累計營業收入/成本同比增長4.70%/2.60%，銷售利潤率提升2.06pcts，累計利潤總額同比增長16.60%，虧損比例提升與總體盈利改善並存，顯示企業之間分化明顯。
2018年Q3單季煤炭均價同比漲幅達10.90%，分煤種看，無煙煤同比增長最多，平均漲幅達18.63%；冶金煤其次，平均增長12.22%；動力煤同比微跌1.05%。焦炭價格同比平均漲幅達18.36%。環比而言，Q3單季沿海動力煤價環比下降約0.5%，冶金煤產地價格環比下降1%左右，無煙煤價環比上漲3%～5%，焦炭均價環比上漲16%～18%。
從業績角度看，三季度由於煤價保持高位，大部分收入和淨利環比呈現上漲的態勢。預計多數公司業績環比增速在5%~10%之間，焦炭板塊業績彈性最大，動力煤公司業績彈性偏小。前三季度累計看，預計上市公司整體業績同比增幅在12%左右。
展望四季度，中信證券認爲，動力煤價旺季上漲大概率不會缺席，焦炭價格同比改善依然強勁。
短期港口煤價進入淡季，但由於坑口環保、安監因素限制供給導致價格堅挺，發運成本持續倒掛，港口煤價在貿易商盈虧平衡線附近波動，10月份淡季煤價不易下跌。四季度隨着冬儲需求和採購集中釋放，煤價會重新進入上漲通道，預計四季度均價在670元左右，將顯著高於三季度，預計全年均價660元/噸，同比上漲約3%。
焦煤價格四季度或受基建投資的提振，淡季價格壓力減輕，全年均價同比有望上漲10%。焦炭限產預期近期有分歧，但供暖季將是環保限產全面影響的階段，焦炭價格調整過後有望繼續走強。全年而言，煤價水平將小幅高於去年，焦炭價格同比或增長20%，在此假設下，上市公司全年業績同比有10%以上的增長，焦炭企業業績或有1倍的增長。按此推算，目前板塊P/E不到10倍，近1/3公司P/B仍低於1倍。
行業全年供需平衡及煤價維持高位的邏輯料可維持，預計主流公司三季報業績將顯著增長，基本面穩定。板塊估值處於近兩年低位，疊加龍頭積極回購股份，有助於推動估值向合理水平提升。四季度基建投資的逐步落地、天然氣價格維持高位、動力煤旺季等板塊催化劑有望共振，目前正是配置煤炭股的時間窗口。