战略布局、组织架构等方面向国际一流投行看齐,“中金一家”、“三化一家”战略有效提升业务协同性。1)中金公司是中国首家中外合资证券公司,自设立之初即借鉴国际一流投资银行摩根士丹利的“以客户为中心”结构组织和理念,从机构业务起家,将机构证券业务进一步细分为投资银行、股票交易和固定收益,21 年投行、股票业务、固收业务收入分别占比21%、28%、11%,合计贡献营收60%;2)20 年公司提出“数字化、区域化、国际化”和“中金一家”的“三化一家”战略提升业务协同性,同时公司通过管理委员会自上而下推动各部门相互引荐业务,通过联合服务客户模式,以创新方式提供解决方案。
通过资本补充及外延增长实现业绩长足进步,各项业务排名行业内排名靠前。15 年以来,中金分别通过H 股上市、H 股配售、A 股上市等进行多次资本补充,净利润从16 年的18.2亿提升至21 年的107.8 亿,5 年cagr 为42.7%(vs. 行业+9%);17-21 年归母净利润同比增速分别为52%、26%、21%、70%、50%;公司净资本排名由16 年的第21 提升至21 年的第11。外延扩张方面,中金公司17 年收购中投证券,补充了在地方/区域的分支机构及人员,拓展零售业务客群约300 万,为财富管理转型夯实客户基础。21 年公司总资产、营收、净利润指标均位于行业前10,财务杠杆和ROE 分别为行业第1、第4,盈利能力强劲,财富管理业务指标如机构客户交易额、代销金融产品收入位列行业第2、3;投行业务指标财务顾问、投行收入、承销保荐收入分别位列行业第1、3、3。
中金财富作为子公司独立开展财富管理业务,客群覆盖面持续扩大。1)17 年公司完成对中投证券(后更名中金财富)的收购补齐零售客户短板,21 年中金将境内财富管理业务转移给中金财富,将从事境内财富管理业务的20 余家营业部划转至中金财富,深化财富管理转型。2017-21 年公司财富管理收入由34.37 亿提升至75.38 亿,cagr 达2.69%,截止21 年末财富管理客户数达453.5 万户,同比增长22.9%;客户账户资产达3 万亿,同比增长16.2%,其中高净值个人客户为3.49 万户,同比增长36.2%,高净值个人客户账户总资产达8204.35 亿,同比增长22%。2)公司基金投顾持续向买方投顾转型,针对不同客群构建多层次产品配置:针对超高净值客户推出“中国50”定制业务;针对财富客户推出“微 50”低门槛配置产品;针对大众富裕及大众客户推出“公募 50”解决方案。根据年报,21 年末公司财富管理买方收费资产近800 亿,同比大幅增长超180%。
股票业务坚持“机构化、资本化、国际化”转型,衍生品业务发展领先。2017-2021 年公司股票业务收入由22.9 亿增长至84.89 亿,近5 年cagr 达38.76%,为公司业绩第一大贡献来源,21 年占总营收28%。公司股票业务积极推动“机构化”,21 年QFII 客户覆盖率超55%,连续18 年位列行业首位;PB 业务保持强劲,A 股、H 股和公募基金交易额分别为9 万亿/ yoy+125%、0.5 万亿港元/ yoy+17%、1.1 万亿/ yoy+77%。国际业务方面,公司在中国香港、纽约、新加坡、伦敦、旧金山、法兰克福、东京7 个主要国际金融中心均设有分支机构,为成为中国的国际一流投行奠定基础,国际业务收入占比约1/4。
公司较早布局衍生品业务,注重非方向性权益投资,21 年末公司权益衍生品期末名义本金规模4326 亿,同比增长44%,交易性股票规模1277 亿,其中对冲持仓占比近85%。根据证券业协会最新数据(20 年12 月起不再披露),截止2020 年11 月,中金公司场外衍生品存续名义本金为2108 亿,市占率15.8%,仅次于中信证券。未来随着中国场外衍生品市场不断扩容,中金凭借其在牌照、资本实力、机构客户资源等方面优势将持续收益。
投资分析意见:商业模式领先的中资券商龙头,财富管理转型成效显著,客需衍生品业务优势凸显,首次覆盖给予“增持”评级,2022E 目标PB 2.8x。预计未来3 年ROE 11.3%、14.1%、14.9%,BPS 17.4、19.5、22.1 元。根据PB 估值法给予2022E 目标价48.67 元,对应2022E 目标PB 2.8x,对标当前股价向上空间为11.7%。
风险提示:市场股基成交活跃度回升不及预期;注册制改革推进不及预期。
戰略佈局、組織架構等方面向國際一流投行看齊,“中金一家”、“三化一家”戰略有效提升業務協同性。1)中金公司是中國首家中外合資證券公司,自設立之初即借鑑國際一流投資銀行摩根士丹利的“以客戶爲中心”結構組織和理念,從機構業務起家,將機構證券業務進一步細分爲投資銀行、股票交易和固定收益,21 年投行、股票業務、固收業務收入分別佔比21%、28%、11%,合計貢獻營收60%;2)20 年公司提出“數字化、區域化、國際化”和“中金一家”的“三化一家”戰略提升業務協同性,同時公司通過管理委員會自上而下推動各部門相互引薦業務,通過聯合服務客戶模式,以創新方式提供解決方案。
通過資本補充及外延增長實現業績長足進步,各項業務排名行業內排名靠前。15 年以來,中金分別通過H 股上市、H 股配售、A 股上市等進行多次資本補充,淨利潤從16 年的18.2億提升至21 年的107.8 億,5 年cagr 爲42.7%(vs. 行業+9%);17-21 年歸母淨利潤同比增速分別爲52%、26%、21%、70%、50%;公司淨資本排名由16 年的第21 提升至21 年的第11。外延擴張方面,中金公司17 年收購中投證券,補充了在地方/區域的分支機構及人員,拓展零售業務客羣約300 萬,爲財富管理轉型夯實客戶基礎。21 年公司總資產、營收、淨利潤指標均位於行業前10,財務槓桿和ROE 分別爲行業第1、第4,盈利能力強勁,財富管理業務指標如機構客戶交易額、代銷金融產品收入位列行業第2、3;投行業務指標財務顧問、投行收入、承銷保薦收入分別位列行業第1、3、3。
中金財富作爲子公司獨立開展財富管理業務,客羣覆蓋面持續擴大。1)17 年公司完成對中投證券(後更名中金財富)的收購補齊零售客戶短板,21 年中金將境內財富管理業務轉移給中金財富,將從事境內財富管理業務的20 餘家營業部劃轉至中金財富,深化財富管理轉型。2017-21 年公司財富管理收入由34.37 億提升至75.38 億,cagr 達2.69%,截止21 年末財富管理客戶數達453.5 萬戶,同比增長22.9%;客戶賬戶資產達3 萬億,同比增長16.2%,其中高淨值個人客戶爲3.49 萬戶,同比增長36.2%,高淨值個人客戶賬戶總資產達8204.35 億,同比增長22%。2)公司基金投顧持續向買方投顧轉型,針對不同客羣構建多層次產品配置:針對超高淨值客戶推出“中國50”定製業務;針對財富客戶推出“微 50”低門檻配置產品;針對大衆富裕及大衆客戶推出“公募 50”解決方案。根據年報,21 年末公司財富管理買方收費資產近800 億,同比大幅增長超180%。
股票業務堅持“機構化、資本化、國際化”轉型,衍生品業務發展領先。2017-2021 年公司股票業務收入由22.9 億增長至84.89 億,近5 年cagr 達38.76%,爲公司業績第一大貢獻來源,21 年佔總營收28%。公司股票業務積極推動“機構化”,21 年QFII 客戶覆蓋率超55%,連續18 年位列行業首位;PB 業務保持強勁,A 股、H 股和公募基金交易額分別爲9 萬億/ yoy+125%、0.5 萬億港元/ yoy+17%、1.1 萬億/ yoy+77%。國際業務方面,公司在中國香港、紐約、新加坡、倫敦、舊金山、法蘭克福、東京7 個主要國際金融中心均設有分支機構,爲成爲中國的國際一流投行奠定基礎,國際業務收入佔比約1/4。
公司較早佈局衍生品業務,注重非方向性權益投資,21 年末公司權益衍生品期末名義本金規模4326 億,同比增長44%,交易性股票規模1277 億,其中對沖持倉佔比近85%。根據證券業協會最新數據(20 年12 月起不再披露),截止2020 年11 月,中金公司場外衍生品存續名義本金爲2108 億,市佔率15.8%,僅次於中信證券。未來隨着中國場外衍生品市場不斷擴容,中金憑藉其在牌照、資本實力、機構客戶資源等方面優勢將持續收益。
投資分析意見:商業模式領先的中資券商龍頭,財富管理轉型成效顯著,客需衍生品業務優勢凸顯,首次覆蓋給予“增持”評級,2022E 目標PB 2.8x。預計未來3 年ROE 11.3%、14.1%、14.9%,BPS 17.4、19.5、22.1 元。根據PB 估值法給予2022E 目標價48.67 元,對應2022E 目標PB 2.8x,對標當前股價向上空間爲11.7%。
風險提示:市場股基成交活躍度回升不及預期;註冊制改革推進不及預期。