長江證券發研報指，該行首予周黑鴨(01458)買入評級。公司是專門從事生產、營銷及零售休閒熟滷製品企業。公司主營業務為滷鴨、鴨副產品，滷製紅肉、滷製蔬菜、滷製家禽及水產類等其他產品。目前產品包裝形式主要有氣調保鮮包裝、真空顆粒包裝等。公司業務網絡遍佈全國，截止2021年底公司在全國共有2781家門店，擁有湖北武漢、河北滄州、廣東東莞、江蘇南通四大現代化工廠，正在穩步推進五大區工廠佈局。公司營業收入及利潤自2018年開始下滑，2020年開始疫情影響突出，2021年隨着疫情影響趨弱，公司收入及總銷量均出現回升。
2021年中國滷製品行業規模達3296億元，2018-2021年複合增長率為12.3%。隨着國民生活水平不斷提升以及消費需求的擴大，滷製品消費場景日益增多，推動行業進一步發展，預計2023年中國滷製品行業規模達4051億元。目前佐餐滷製品約佔6成，休閒滷製品佔據4成。近幾年休閒滷製品消費發展勢頭良好，未來市場份額預計將繼續提升；賽道內部看，集中度仍有提升空間，看好龍頭公司快速擴張。從產品形式看，品牌化、包裝化趨勢仍在推進；從消費者屬性看，新一代年輕消費者需求可能孕育新機會。隨着滷製食品行業的不斷髮展和深入，滷製食品的流通渠道由傳統的單店小作坊經營模式發展到現今多層次、多渠道銷售並存的狀態。
未來疫情逐漸控制的基礎上，公司業務有望迎來逐步反彈。自營業務方面，公司交通樞紐門店對直營業務產生較大影響，2022Q1鐵路、民航、公路客運量分別恢復到2019Q1的55.2%、47.0%和28.8%，尤其是3月壓力最大；疫情後客流修復預計對公司相關業務帶來的彈性較大。特許業務方面，自2019年底開放已開業超過1500家，公司逐步發力社區門店，同時向下沉市場傾斜，以分散疫情長尾化的風險，截至2021年底公司在三線及以下城市的門店佔比已超過30%，未來特許門店開設將繼續加速，助力全年1000家的開店目標順利推進。
公司自2019年下半年開始提出六大發展戰略，目前進展順利：（1）商業模式：特許模式與直營模式並行，門店覆蓋面快速打開，2021年底特許門店數量超1500家、佔比過半；（2）渠道：持續貫徹線上+線下全覆蓋銷售模式，新渠道收入佔比貢獻提升；（3）營銷：在門店形象、產品包裝、宣傳推廣等多方面順應年輕消費者偏好；（4）新品研發：積極跟蹤新興消費趨勢，2021年新品貢獻收入超5億元、佔比達18%；（4）供應鏈：2021年1月成立整合供應鏈中心，在華北、華中、華南及華東已設有四個空間潔淨度為十萬級標準、高度自動化的生產中心；（5）組織力：高管團隊方面，引入經驗豐富的職業管理團隊，公司已實施多元化的激勵和培訓計劃。
在當前需求修復預期、拓店提速、效率優化背景下，該行預計公司2022-2024年年度溢利分別為1.40、5.11、6.50億元，對應當前股價估值分別為79X、22X、17X。