背靠光大集团,协同优势显著。光大证券是光大集团的核心金融服务平台之一。截止1Q22,光大集团作为第一大股东直接持有25.15%股权,并通过子公司光大控股持有20.73%的股权。光大证券深化与集团内各板块协同效应,如借力光大银行渠道和零售客户资源,打通客户迁徙、交叉销售、开展联合营销和路演提供定制化财富管理服务。同时,公司布局多元化金融业务,已获得证券领域全牌照,旗下拥有光大期货、光大资本、光大富尊、光证金控、光大发展、光大保德信、光大资管7 家一级子公司。
风险事件频发及管理层频繁变动拖累业绩增速,光大逐渐脱离头部券商队伍。1)光大证券自成立起风险事件屡次发生,2013 年乌龙指事件、2018 年MPS 事件对公司业绩造成拖累,据21 年年报披露,光大证券因与MPS 项目合计承担债务达45.52 亿,风险仍在出清;22 年6 月16 日,光大证券(香港)因违反有关打击洗钱的监管规定遭香港证监会谴责及罚款380 万港元。受风险事件影响,公司业绩呈现较大波动起伏,2013-21 年的扣非归母净利润同比增速分别为-38.9%、271.8%、265.9%、-61.7%、-4.8%、-63.4%、97.8%、84.5%、9.7%;2)2013 年以来,光大证券因风险事件影响,董事长及总裁已更换4 轮;2022 年4 月20 日,光大证券董事长和监事长因八项规定问题双双辞任,6 月14 日公司选举赵陵为董事长、梁毅为监事长。赵陵出身中国光大银行,曾担任党委委员、副行长、董事会秘书等职务;梁毅曾担任光大集团风险管理与内控部/法律部资深专家、总部机关纪委委员,光大金瓯资管董事等。3)由于内部人才流失严重,管理层频繁落马,光大证券综合实力跌落至行业15 名左右,与头部券商差距拉大。从规模和盈利指标看(总资产、净资产、营收、净利润),公司整体排名位于行业内12-17 名之间。21 年公司实现归母净利润34.84 亿,排名行业第17 位;归母净资产579 亿,排名行业第13 位。
财富管理业务挑起业绩大梁,“券结模式”作为重要抓手。21 年财富管理业务集群实现收入138.5亿,占比总营收63%,同比提升8pct。21 年公司代理买卖证券收入市占率(不含席位租赁)行业内第16,基本持平2020 年。客户方面,公司协同集团内资源,通过“110+行动”,借助“云分享“、“惠分享”等创新工具在客户营销、银证三方存管、产品托管、代销等方面深度合作,共享客户资源, 全年新开客户数73 万户,同比增长35%;客户总数达481 万户,同比增长17%;客户总资产1.43 万亿,同比增长23.3%。代销金融产品业务方面,21 年公司实现代销收入8.2 亿,同比增长23.5%,占经纪收入比重增2pct 至22%。根据中基协,公司股票+混合基金保有规模203亿,非货基保有规模217 亿。公司抢先布局公募券结产品赛道,截至21 年底已累计发行公募券商结算产品13 只,发行规模154 亿。
光证资管规模高速增长,光大保德信+大成基金利润贡献率达5.4%。1)公司资管业务分部实现营收19 亿,占比总营收9%,占比下降2pct。公司通过全资子公司光证资管开展资管业务,21 年末受托资管规模达3746.79 亿,同比增长60.38%;其中主动管理规模3386 亿,占比90.3%,同比提升15.8pct。根据中基协,21 年末光证资管私募主动管理月均规模2673.17 亿,业内排名第6。
2)基金管理业务方面,公司通过控股光大保德信(55%)及参股大成基金(25%)开展基金管理业务。21 年末光大保德信公募资管规模979 亿,非货规模772 亿,股+混基金规模293 亿,较上年末增长35.6%。21 年光大保德信、大成基金分别实现净利润1.63、3.89 亿,贡献率共计5.4%。
投资分析意见:首次覆盖给予增持评级。光大证券依托光大集团内部资源优势,各业务板块协同效应加强,财富管理业务作为其业绩增长的核心引擎仍保持较好竞争力,同时资管业务方面公司控股光大保德信,参股大成基金,随着风险事件逐步出清,业绩稳健增长可期。预计2022-24E 公司归母净利润分别为30.5、39.5、49.1 亿,同比分别-12.6%、29.6%、24.4%,给予2022-24E BPS分别为11.90、12.53、13.29 元,当前收盘价对应22-24E 年动态PB 分别为0.39、0.37、0.35倍。
风险提示: 市场股基成交活跃度回升不及预期;光大资本诉讼等风险事件持续发酵;股价异常波动。
背靠光大集團,協同優勢顯著。光大證券是光大集團的核心金融服務平臺之一。截止1Q22,光大集團作為第一大股東直接持有25.15%股權,並通過子公司光大控股持有20.73%的股權。光大證券深化與集團內各板塊協同效應,如借力光大銀行渠道和零售客户資源,打通客户遷徙、交叉銷售、開展聯合營銷和路演提供定製化財富管理服務。同時,公司佈局多元化金融業務,已獲得證券領域全牌照,旗下擁有光大期貨、光大資本、光大富尊、光證金控、光大發展、光大保德信、光大資管7 家一級子公司。
風險事件頻發及管理層頻繁變動拖累業績增速,光大逐漸脱離頭部券商隊伍。1)光大證券自成立起風險事件屢次發生,2013 年烏龍指事件、2018 年MPS 事件對公司業績造成拖累,據21 年年報披露,光大證券因與MPS 項目合計承擔債務達45.52 億,風險仍在出清;22 年6 月16 日,光大證券(香港)因違反有關打擊洗錢的監管規定遭香港證監會譴責及罰款380 萬港元。受風險事件影響,公司業績呈現較大波動起伏,2013-21 年的扣非歸母淨利潤同比增速分別為-38.9%、271.8%、265.9%、-61.7%、-4.8%、-63.4%、97.8%、84.5%、9.7%;2)2013 年以來,光大證券因風險事件影響,董事長及總裁已更換4 輪;2022 年4 月20 日,光大證券董事長和監事長因八項規定問題雙雙辭任,6 月14 日公司選舉趙陵為董事長、樑毅為監事長。趙陵出身中國光大銀行,曾擔任黨委委員、副行長、董事會祕書等職務;樑毅曾擔任光大集團風險管理與內控部/法律部資深專家、總部機關紀委委員,光大金甌資管董事等。3)由於內部人才流失嚴重,管理層頻繁落馬,光大證券綜合實力跌落至行業15 名左右,與頭部券商差距拉大。從規模和盈利指標看(總資產、淨資產、營收、淨利潤),公司整體排名位於行業內12-17 名之間。21 年公司實現歸母淨利潤34.84 億,排名行業第17 位;歸母淨資產579 億,排名行業第13 位。
財富管理業務挑起業績大梁,“券結模式”作為重要抓手。21 年財富管理業務集羣實現收入138.5億,佔比總營收63%,同比提升8pct。21 年公司代理買賣證券收入市佔率(不含席位租賃)行業內第16,基本持平2020 年。客户方面,公司協同集團內資源,通過“110+行動”,藉助“雲分享“、“惠分享”等創新工具在客户營銷、銀證三方存管、產品託管、代銷等方面深度合作,共享客户資源, 全年新開客户數73 萬户,同比增長35%;客户總數達481 萬户,同比增長17%;客户總資產1.43 萬億,同比增長23.3%。代銷金融產品業務方面,21 年公司實現代銷收入8.2 億,同比增長23.5%,佔經紀收入比重增2pct 至22%。根據中基協,公司股票+混合基金保有規模203億,非貨基保有規模217 億。公司搶先佈局公募券結產品賽道,截至21 年底已累計發行公募券商結算產品13 只,發行規模154 億。
光證資管規模高速增長,光大保德信+大成基金利潤貢獻率達5.4%。1)公司資管業務分部實現營收19 億,佔比總營收9%,佔比下降2pct。公司通過全資子公司光證資管開展資管業務,21 年末受託資管規模達3746.79 億,同比增長60.38%;其中主動管理規模3386 億,佔比90.3%,同比提升15.8pct。根據中基協,21 年末光證資管私募主動管理月均規模2673.17 億,業內排名第6。
2)基金管理業務方面,公司通過控股光大保德信(55%)及參股大成基金(25%)開展基金管理業務。21 年末光大保德信公募資管規模979 億,非貨規模772 億,股+混基金規模293 億,較上年末增長35.6%。21 年光大保德信、大成基金分別實現淨利潤1.63、3.89 億,貢獻率共計5.4%。
投資分析意見:首次覆蓋給予增持評級。光大證券依託光大集團內部資源優勢,各業務板塊協同效應加強,財富管理業務作為其業績增長的核心引擎仍保持較好競爭力,同時資管業務方面公司控股光大保德信,參股大成基金,隨着風險事件逐步出清,業績穩健增長可期。預計2022-24E 公司歸母淨利潤分別為30.5、39.5、49.1 億,同比分別-12.6%、29.6%、24.4%,給予2022-24E BPS分別為11.90、12.53、13.29 元,當前收盤價對應22-24E 年動態PB 分別為0.39、0.37、0.35倍。
風險提示: 市場股基成交活躍度回升不及預期;光大資本訴訟等風險事件持續發酵;股價異常波動。