事件:2022年5月22 日晚公司公告拟以8.16 亿元价格从石增辉等人手中现金收购宁德东恒51%股权,成为其控股股东,此次收购构成重大资产重组,宁德东恒2022-2024年度承诺净利润不低于1.5/1.6/1.7 亿元(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)。
投资要点
产品角度:宁德东恒主营动力电池精密结构件,收购利于双方开拓新业务:宁德东恒主营动力电池精密金属结构件,其产品广泛应用于动力电池模组的外壳结构,如侧板、端板和特殊结构需求。(1)对先惠技术而言:先惠技术主营属于项目制,单体项目投入大,存在项目建设周期长,项目验收、回款慢等特点;而宁德东恒产品属于动力电池配套必备零部件,随着动力电池生产线的逐渐投产,其产品需求量更大且产品周转快、回款更加及时,此次收购有利于降低设备业务回款周期波动影响,丰富先惠技术产品品类,形成自动化产线+模组结构件双轮驱动,进一步打开公司成长空间,我们预计到2025 年全球新能源汽车模组结构件需求量将超260 亿元。(2)对宁德东恒而言:目前CTC/CTP/CTB 等新技术兴起,东恒可以借助先惠技术在汽车底盘领域的技术储备,开发更多新产品。
客户拓展角度:宁德东恒与CATL 合作紧密,收购利于提升双方客户服务能力:宁德东恒与CALT 长期稳定合作,从2014 年设立之初,一直围绕主要客户CATL 进行相关电池结构件服务,CATL 在宁德东恒2020/2021 年营收中占比分别为88%、93%。(1)对先惠技术而言:先惠技术确立了新能源汽车行业的战略目标,服务于CATL 等动力电池厂,收购宁德东恒利于共同服务CATL 等客户;此外由于生产线天然需要与零部件进行后期匹配,二者能够为客户提供整体解决方案,提升服务能力。(2)对宁德东恒而言:先惠技术客户丰富,汽车整车类客户包括华晨宝马、上汽大众系、德国大众系等,汽车零部件类客户包括宁德时代、上汽集团系等,欧美扩张加速,宁德东恒在满足CATL 发展的基础上,能够借助先惠技术的客户群,协同开拓国内外优质客户,逐步降低对单一客户的依赖风险。
盈利能力角度:宁德东恒规模较大,收购利于提升双方盈利能力:2021 年宁德东恒营业收入为9 亿元,同比+118%,分产品来看侧板产品占主导地位:侧板产品营收占比约70%;端板产品占比约14%。2021 年宁德东恒归母净利润为1.4 亿元,同比+130%,归母净利率约15.6%;2021 年宁德东恒毛利率为28.9%,同比-0.7pct,主要系原材料上涨使得毛利率略有下降,宁德东恒毛利率水平较高,高于同行可比公司科达利(26.3%)等;分产品来看,相较于端板,侧板产品技术要求水平更高,侧板利用了绝缘技术如模组侧板贴膜绝缘工艺、侧板接结构等,故侧板毛利率为33%、端板为9%、设备工装为23%,侧板毛利率水平最高。(1)对先惠技术而言:收购完成后,先惠技术业绩将得到显著增厚,公司2021 营业收入由11 亿元增长至20 亿元,同比+82%;归母净利润由0.7 亿元增长至1.4 亿元,同比+101%;EPS 由0.93元/股增长至1.86 元/股,同比+100%。(2)对宁德东恒而言:可利用先惠技术智能化生产线经验积累,将有效降低人工需求,提升产品交付能力,提高产品良率,提升运营与生产效率,进一步增强宁德东恒的盈利能力及综合竞争力。
盈利预测与投资评级:暂未考虑收购东恒后对公司业绩的增厚,我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.97/3.15/4.70 亿元,对应当前股价 PE 为30/19/13 倍,维持“增持”评级。
风险提示:电动车销量低于预期;模组PACK 自动化率提升低于预期。
事件:2022年5月22 日晚公司公告擬以8.16 億元價格從石增輝等人手中現金收購寧德東恆51%股權,成為其控股股東,此次收購構成重大資產重組,寧德東恆2022-2024年度承諾淨利潤不低於1.5/1.6/1.7 億元(以扣除非經常性損益前後孰低者為計算依據)。
投資要點
產品角度:寧德東恆主營動力電池精密結構件,收購利於雙方開拓新業務:寧德東恆主營動力電池精密金屬結構件,其產品廣泛應用於動力電池模組的外殼結構,如側板、端板和特殊結構需求。(1)對先惠技術而言:先惠技術主營屬於項目制,單體項目投入大,存在項目建設週期長,項目驗收、回款慢等特點;而寧德東恆產品屬於動力電池配套必備零部件,隨着動力電池生產線的逐漸投產,其產品需求量更大且產品週轉快、回款更加及時,此次收購有利於降低設備業務回款週期波動影響,豐富先惠技術產品品類,形成自動化產線+模組結構件雙輪驅動,進一步打開公司成長空間,我們預計到2025 年全球新能源汽車模組結構件需求量將超260 億元。(2)對寧德東恆而言:目前CTC/CTP/CTB 等新技術興起,東恆可以藉助先惠技術在汽車底盤領域的技術儲備,開發更多新產品。
客户拓展角度:寧德東恆與CATL 合作緊密,收購利於提升雙方客户服務能力:寧德東恆與CALT 長期穩定合作,從2014 年設立之初,一直圍繞主要客户CATL 進行相關電池結構件服務,CATL 在寧德東恆2020/2021 年營收中佔比分別為88%、93%。(1)對先惠技術而言:先惠技術確立了新能源汽車行業的戰略目標,服務於CATL 等動力電池廠,收購寧德東恆利於共同服務CATL 等客户;此外由於生產線天然需要與零部件進行後期匹配,二者能夠為客户提供整體解決方案,提升服務能力。(2)對寧德東恆而言:先惠技術客户豐富,汽車整車類客户包括華晨寶馬、上汽大眾系、德國大眾系等,汽車零部件類客户包括寧德時代、上汽集團系等,歐美擴張加速,寧德東恆在滿足CATL 發展的基礎上,能夠藉助先惠技術的客户羣,協同開拓國內外優質客户,逐步降低對單一客户的依賴風險。
盈利能力角度:寧德東恆規模較大,收購利於提升雙方盈利能力:2021 年寧德東恆營業收入為9 億元,同比+118%,分產品來看側板產品佔主導地位:側板產品營收佔比約70%;端板產品佔比約14%。2021 年寧德東恆歸母淨利潤為1.4 億元,同比+130%,歸母淨利率約15.6%;2021 年寧德東恆毛利率為28.9%,同比-0.7pct,主要系原材料上漲使得毛利率略有下降,寧德東恆毛利率水平較高,高於同行可比公司科達利(26.3%)等;分產品來看,相較於端板,側板產品技術要求水平更高,側板利用了絕緣技術如模組側板貼膜絕緣工藝、側板接結構等,故側板毛利率為33%、端板為9%、設備工裝為23%,側板毛利率水平最高。(1)對先惠技術而言:收購完成後,先惠技術業績將得到顯著增厚,公司2021 營業收入由11 億元增長至20 億元,同比+82%;歸母淨利潤由0.7 億元增長至1.4 億元,同比+101%;EPS 由0.93元/股增長至1.86 元/股,同比+100%。(2)對寧德東恆而言:可利用先惠技術智能化生產線經驗積累,將有效降低人工需求,提升產品交付能力,提高產品良率,提升運營與生產效率,進一步增強寧德東恆的盈利能力及綜合競爭力。
盈利預測與投資評級:暫未考慮收購東恆後對公司業績的增厚,我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤為1.97/3.15/4.70 億元,對應當前股價 PE 為30/19/13 倍,維持“增持”評級。
風險提示:電動車銷量低於預期;模組PACK 自動化率提升低於預期。
