基本结论
强大的线上线下一体化房产交易服务商。公司主营业务包括存量房业务、新房业务和新兴业务三大板块。公司生态核心是2018 年推出的贝壳平台(一个基于自营经纪品牌链家十几年经营经验打造的,线上线下一体化房产交易和服务平台)。它通过楼盘字典保证了房源端的真实性,通过经纪人协作网络促进经纪人之间的合作,改善了经纪人之间恶性竞争的问题。贝壳平台自2018 年开放给全行业后,平台上的交易额高速增长。2019 年,贝壳平台总成交金额为2.1 万亿元,同比+85%。2021 年,平台总成交金额已达到了3.85 万亿元人民币。公司于2020 年8 月在美国纽交所挂牌上市,于2022年5 月于港交所主板双重主要上市。
一二手房成交规模有支撑,公司渗透率提升,未来业绩可持续增长。①考虑到城镇化率提升、新市民刚需和住房改善需求释放、家庭结构小型化趋势,我们预计未来10 年新房销售规模仍有支撑。据CIC 数据,2021 年二手房交易额为7.0 万亿元,未来随着住房存量和换手率不断上升, 2025 年二手房交易额或将超过10 万亿元。②公司渗透率持续提升。2021 年,贝壳平台的新房和二手房交易额渗透率为29.4%和9.9%,相较2018 年提升7.6 和17.1 个百分点。我们认为公司未来业绩有支撑,预计2022-24 年收入为724亿元、904 亿元、1014 亿元,同比增速为-10.4%、+25.0%、+12.2%。
选择家装作为第二赛道,通过收购增强垂直经营能力。家装行业是房地产交易后的自然延伸,两者客户群体重合度高。行业规模大,2021 年市场规模达2.8 万亿元,且流程复杂,适合拥有产业互联网成功经验的公司深耕。早在2013 年,公司就成立了从事装修业务的毫米装饰。2022 年4 月,公司完成了对圣都家装(深耕家装行业20 年)100%股权收购,大幅增强了自身在家装产业链上的垂直经营能力。
投资建议
我们预计公司2022-24 年Non-GAAP 净利润为15.4 亿元、51.2 亿元、62.4亿元,同比增速为-33.1%、+233%、+21.9%。考虑到地产销售正处于复苏阶段,公司业绩弹性大,明年有望实现高增长,我们给予公司40.0x 的2023 年PE(基于Non-GAAP 净利润),对应目标价62.73 港元/股,相当于24.16 美元/ADS。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
政策风险,疫情反复影响地产销售恢复;新赛道探索不顺;应收账款减值
基本結論
強大的線上線下一體化房產交易服務商。公司主營業務包括存量房業務、新房業務和新興業務三大板塊。公司生態核心是2018 年推出的貝殼平臺(一個基於自營經紀品牌鏈家十幾年經營經驗打造的,線上線下一體化房產交易和服務平臺)。它通過樓盤字典保證了房源端的真實性,通過經紀人協作網絡促進經紀人之間的合作,改善了經紀人之間惡性競爭的問題。貝殼平臺自2018 年開放給全行業後,平臺上的交易額高速增長。2019 年,貝殼平臺總成交金額爲2.1 萬億元,同比+85%。2021 年,平臺總成交金額已達到了3.85 萬億元人民幣。公司於2020 年8 月在美國紐交所掛牌上市,於2022年5 月於港交所主板雙重主要上市。
一二手房成交規模有支撐,公司滲透率提升,未來業績可持續增長。①考慮到城鎮化率提升、新市民剛需和住房改善需求釋放、家庭結構小型化趨勢,我們預計未來10 年新房銷售規模仍有支撐。據CIC 數據,2021 年二手房交易額爲7.0 萬億元,未來隨着住房存量和換手率不斷上升, 2025 年二手房交易額或將超過10 萬億元。②公司滲透率持續提升。2021 年,貝殼平臺的新房和二手房交易額滲透率爲29.4%和9.9%,相較2018 年提升7.6 和17.1 個百分點。我們認爲公司未來業績有支撐,預計2022-24 年收入爲724億元、904 億元、1014 億元,同比增速爲-10.4%、+25.0%、+12.2%。
選擇家裝作爲第二賽道,通過收購增強垂直經營能力。家裝行業是房地產交易後的自然延伸,兩者客戶羣體重合度高。行業規模大,2021 年市場規模達2.8 萬億元,且流程複雜,適合擁有產業互聯網成功經驗的公司深耕。早在2013 年,公司就成立了從事裝修業務的毫米裝飾。2022 年4 月,公司完成了對聖都家裝(深耕家裝行業20 年)100%股權收購,大幅增強了自身在家裝產業鏈上的垂直經營能力。
投資建議
我們預計公司2022-24 年Non-GAAP 淨利潤爲15.4 億元、51.2 億元、62.4億元,同比增速爲-33.1%、+233%、+21.9%。考慮到地產銷售正處於復甦階段,公司業績彈性大,明年有望實現高增長,我們給予公司40.0x 的2023 年PE(基於Non-GAAP 淨利潤),對應目標價62.73 港元/股,相當於24.16 美元/ADS。首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示
政策風險,疫情反覆影響地產銷售恢復;新賽道探索不順;應收賬款減值
