职业经理人入驻，三十年熔断器老品牌焕发第二春。公司成立于1992 年，30 年专注熔断器市场，主营产品为电子熔断器、电力熔断器、自复保险丝等过电流、过热电路保护元器件，应用在电子器件、工业、汽车、住宅等领域，2021 年5 月汤奇青先生接替黄氏家族成为公司新任实控人，与此同时职业经理人团队入驻，确立新能源市场为公司未来重点发展方向，三十年老品牌焕发第二春。
需求：新能源有望再造不亚于传统熔断器体量的另一市场。我们测算2020 年全球熔断器市场约153 亿元，其中以手机、家电、传统发/输/配电、低压车用为代表的传统熔断器市场约135 亿元，市场基数较大但增速较为稳定；以新能源车、风光储等为代表的新能源市场体量较小，但由于产品单价高，新能源车渗透率提升和风光储装机量增速快，我们测算其2021-2025 年的5 年CAGR 有望达到54.6%，2025 年新能源熔断器市场有望达到163 亿元，加上传统熔断器市场的自然增长（CAGR 3.5%），整体熔断器市场规模2025 年有望达到323.0 亿元。
供给：外资主导传统熔断器市场，国内在新能源领域有先发优势。外资在传统熔断器，尤其是高端市场占有较大份额，国内企业主要在中低端市场竞争，价格成为关键因素；在新能源熔断器市场，国内中熔电气拥有技术和服务优势，在收入规模方面也处于领先地位。好利科技的业务过去主要集中在传统熔断器市场，近几年开始布局新能源领域，目前已经切入光伏、储能市场，同时加速推进新能源汽车市场，正在快速推进与宁德时代、比亚迪等EV 行业的标杆企业建立合作，同时公司已经与阳光电源、禾望电气等光伏、储能行业的龙头客户进行合作，截至2022 年2 月28日，公司电力领域订单金额1844 万元，同比增长接近7 倍。
增长逻辑：XYZ 战略推动公司快速扩张。X：夯实传统市场，全力进军新能源市场，助力增长提速和毛利率改善；Y：发掘市场机会，向电路保护系统解决方案提供商转型；Z：投资曲速科技，未来GPU 业务并表之后拔升估值。新能源市场毛利率高于传统市场，且铜、锡和工程塑料等原材料价格有望下降，公司毛利率处于边际改善。
首次覆盖给予买入评级，2023 年目标PE 71x（0.8 倍PEG），目标价56.55 元。预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为0.585、1.038、1.629 亿元，EPS 分别为0.45、0.79、1.25 元，三年利润复合增速为89%，给予2023 年0.8 倍PEG，目标PE 71x，目标价56.55 元。
风险提示：新能源车和风光储装机量增速不及预期；原材料价格下降不及预期
職業經理人入駐，三十年熔斷器老品牌煥發第二春。公司成立於1992 年，30 年專注熔斷器市場，主營產品爲電子熔斷器、電力熔斷器、自復保險絲等過電流、過熱電路保護元器件，應用在電子器件、工業、汽車、住宅等領域，2021 年5 月湯奇青先生接替黃氏家族成爲公司新任實控人，與此同時職業經理人團隊入駐，確立新能源市場爲公司未來重點發展方向，三十年老品牌煥發第二春。
需求：新能源有望再造不亞於傳統熔斷器體量的另一市場。我們測算2020 年全球熔斷器市場約153 億元，其中以手機、家電、傳統發/輸/配電、低壓車用爲代表的傳統熔斷器市場約135 億元，市場基數較大但增速較爲穩定；以新能源車、風光儲等爲代表的新能源市場體量較小，但由於產品單價高，新能源車滲透率提升和風光儲裝機量增速快，我們測算其2021-2025 年的5 年CAGR 有望達到54.6%，2025 年新能源熔斷器市場有望達到163 億元，加上傳統熔斷器市場的自然增長（CAGR 3.5%），整體熔斷器市場規模2025 年有望達到323.0 億元。
供給：外資主導傳統熔斷器市場，國內在新能源領域有先發優勢。外資在傳統熔斷器，尤其是高端市場佔有較大份額，國內企業主要在中低端市場競爭，價格成爲關鍵因素；在新能源熔斷器市場，國內中熔電氣擁有技術和服務優勢，在收入規模方面也處於領先地位。好利科技的業務過去主要集中在傳統熔斷器市場，近幾年開始佈局新能源領域，目前已經切入光伏、儲能市場，同時加速推進新能源汽車市場，正在快速推進與寧德時代、比亞迪等EV 行業的標杆企業建立合作，同時公司已經與陽光電源、禾望電氣等光伏、儲能行業的龍頭客戶進行合作，截至2022 年2 月28日，公司電力領域訂單金額1844 萬元，同比增長接近7 倍。
增長邏輯：XYZ 戰略推動公司快速擴張。X：夯實傳統市場，全力進軍新能源市場，助力增長提速和毛利率改善；Y：發掘市場機會，向電路保護系統解決方案提供商轉型；Z：投資曲速科技，未來GPU 業務並表之後拔升估值。新能源市場毛利率高於傳統市場，且銅、錫和工程塑料等原材料價格有望下降，公司毛利率處於邊際改善。
首次覆蓋給予買入評級，2023 年目標PE 71x（0.8 倍PEG），目標價56.55 元。預計公司2022-2024 年的歸母淨利潤分別爲0.585、1.038、1.629 億元，EPS 分別爲0.45、0.79、1.25 元，三年利潤複合增速爲89%，給予2023 年0.8 倍PEG，目標PE 71x，目標價56.55 元。
風險提示：新能源車和風光儲裝機量增速不及預期；原材料價格下降不及預期
