石藥今年第一季業績低於該行預期,主要因按公平值計入損益之金融資產公平值錄得虧損。期內,收入按年增加16.9%至78.74億元(人民幣,下同),股東淨利倒退4.6%至14.05億元,佔該行全年預測22.4%。撇除非經營性項目及一次性收益,股東淨利預計按年增加12.3%至15.4億元。

擴大零售網增潛力

其中,公司成藥收入按年增長15% 至63.02 億元;在去年同期較高的基數基礎上,恩必普銷售額預計將按年增長7.4%。由於新冠疫情多點散發與銷售團隊調整,期內的抗腫瘤產品銷售額按年增速放緩至15.4%,但受益於安復利克被納入醫保目錄,抗感染產品錄得28.4% 的不俗增長。隨着近幾年上市的產品持續增加,呼吸系統疾病產品與消化代謝疾病產品錄得強勁增長。公司正積極通過與零售龍頭合作來擴大其零售網絡,以獲得更大的增長潛力。

來自原料藥及其他產品的收入按年增長25.3% 至15.72 億元,抗生素、維生素C 及咖啡因的銷量均有所提高,惟分部利潤率按年下降5.7個百分點至18.8%,主要因維生素C 降價。管理層透露,目前石藥在咖啡因及維生素C 的原料藥領域分別佔據了70% 和45% 的市場份額,顯示了公司在產能和成本的優勢。人民幣貶值有望惠及原料藥業務,對冲由維生素C 原料藥價格下跌,所帶來的部分下行風險。

新冠疫苗蓄勢待發

4 月,已獲新藥臨床試驗批准的新冠病毒mRNA 疫苗SYS6006 已完成了I 期研究所有受試者的第二劑注射,預計將於7 月獲得相應數據。II 期臨床試驗預期將於今年6月開展。公司正在初步評估加強針的有效性,還在與多國就序貫接種進行商討。

此外, 石藥研發的新冠病毒mRNA 疫苗在儲存方面具有優勢,可在攝氏2 至8 度之間儲存。目前,公司已做好SYS6006 的生產準備,現有產能為5 億劑,料至今年底將達到至少10 億劑。

國泰君安預計,公司在2022 至2026 年將有超過30 多種創新/ 新製劑藥物和60 多種仿製藥上市,將為公司股東淨利實現雙位數的年複合增長率提供有力支持。米托蒽醌脂質體和度維利塞在今年第一季獲批生產。同時,瑞澤替尼和mRNA COVID-19疫苗將在今年獲批生產;兩性霉素B脂質體、伊立替康脂質體、紫杉醇納米顆粒等將於2023 年獲批。白蛋白結合型多西他賽及恩必普軟膠囊和伊立替康脂質體的新適應症等將於2024 年獲批。

注重研發創新能力

長期來看,醫藥製造商的核心競爭力將回歸至研發與創新。考慮到公司資金充足、研發實力不俗、產品管綫豐厚且有持續產出,銷售網絡成熟,該行認為中長值得「買入」,目標價為11 港元,相當於2022 至2023 年預測市盈率 19 倍和16.8 倍。