FY22 年业绩符合盈利警告

公司FY22（2021 年4 月至2022 年3 月）收入同比下滑3%至19 亿元，归母净利润同比下滑197%转为亏损17 亿元，符合盈利警告。

疫情影响Kappa 品牌销售，流水结构持续优化。2HFY22 Kappa 大装收入同降12%至9.1 亿元，主要因疫情导致客流下降。其中线下和线上渠道销售收入分别同降9.0%/23.0%，对应收入占比69%/16%。童装业务收入同增38%至1.0 亿元，占集团销售额的10%。FY22 公司全渠道流水同比中高单位数下降，其中购物中心流水占比同增2ppt 至30%，奥莱渠道流水占比同增1ppt 至17%。截至3 月底，Kappa 大装门店达1,183 家，较2021年9 月底净关34 家，其中购物中心店占比31%，环比持平。

投资收益亏损加深拖累业绩表现。截至2022 年3 月底，公司共持有投资与现金86 亿元，其中65%为金融资产投资。2HFY22 公司投资分部亏损8.1亿元（去年同期收益8.3 亿元），在1HFY22 亏损6.6 亿元基础上继续加深，其中金融资产公允价值变动亏损10.7 亿元，主要因公司持有的股票基金以及PE 基金中已经上市的股票年内股价出现较大调整。

考虑疫情影响计提存货特殊减值拨备，服装分部经营利润亏损。因国内疫情的不确定性，公司年内计提存货减值亏损拨备1.0 亿元（去年同期为拨回0.3 亿元），FY22 扣除存货减值拨备前毛利率同降2ppt 至64%，主要因应对疫情的促销活动导致零售折扣增加。销售及管理费用率同增4ppt 至72%，主要因1）公司年内在品牌市场、人力资源和销售渠道加大投资；2）去年同期的社保减免在今年取消。经营利润率同降196ppt 至-91%（剔除投资分部后，经营利润率同降14ppt 至-11%）。净利润率同降183ppt 至-91%。截至3 月底，公司库存净值同增8%至4.0 亿元，存货周转天数同增9 天至203 天，现金循环周期同降11 天至140 天。

发展趋势

管理层表示随着疫情好转，4-6 月销售逐步恢复，6 月至今的销售恢复至去年同期水平，近期周末销售同比略有提升。

盈利预测与估值

考虑疫情影响终端销售及折扣，下调FY23/24 年EPS 预测4%/3%至0.03/0.08 元，当前股价对应12/5 倍FY23/24 年P/E，维持跑赢行业评级。

我们维持服装业务估值8 倍FY23 P/E，并给予公司的多业务模式71%的估值折让。综合下来，我们下调基于分部加总估值目标价6%至0.53 港元，有18%的上行空间。

风险

疫情反复持续，终端零售环境不及预期，改革不及预期，投资收益波动。