道氏技术近期公告：1）拟引入比亚迪等战略股东，并对格瑞芬进行增资；2）公司与芜湖经开区签订年产10万吨三元前驱体投资项目。
投资要点
引入比亚迪战投，碳材料布局再下一城
公司2016年收购青岛昊鑫，进入锂电导电剂领域，核心产品包括石墨烯导电剂与碳纳米管导电剂，2021年公司碳材料出货约1.4万吨/yoy+122%，实现收入5.7亿元/yoy+253%，毛利率25.4%。市场竞争力方面，公司2021年碳纳米管导电剂市占率约15%，处于行业前列。产能方面，公司2021年底导电剂浆料2.5万吨，江门基地2022年新增1.5万吨导电剂浆料产能，当前1000吨粉体产能已满产，粉体自供率不足，下半年伴随新产能投放，粉体将实现全部自供。此外，公司在兰州基地规划5000吨粉体+3万吨碳纳米管浆料。
此次引入比亚迪战投，比亚迪作为全球领先的动力电池+汽车领先品牌，进一步深度绑定大客户，并积极开拓宁德、中航、亿纬等优质客户，中长期产能消化有望得到保障。此外，设立员工持股平台，留住碳材料板块核心人才，长期治理理顺。
加码前驱体产能，布局负极扩张能力边界
公司2021年锂电材料实现收入37.8亿元/yoy+104%，毛利率约21.9%，广东佳纳能源2021年实现净利润4.73亿元。公司加码三元前驱体产能布局，英德基地产能4.4万吨，龙南基地规划10万吨，其中一期5万吨预计2022年8月投产，芜湖基地规划10万吨，其中一期5万吨。整体而言，公司钴资源实现自供，在印尼布局2万吨高冰镍项目，加速一体化布局，未来竞争力有望提升。
此外，公司在兰州基地一期布局7万吨石墨负极材料，含10万吨石墨化加工，计划投资约19亿元。兰州二期公司拟建设5万吨硅碳负极材料，其中含5万吨石墨化加工产能。
公司2021年资本开支达7.7亿元，2022Q1达约3亿元，资本开支明显提速。公司不断加码三元前驱体产能扩张，积极布局负极材料，扩张能力边界。
优化治理，有望步入中长期向上成长通道
公司通过重新梳理产业布局，优化治理结构，以格瑞芬及芜湖佳纳分别为碳材料平台及锂电材料平台，整合相关资产，并分别在两大平台设立员工持股，留住优秀人才。2022Q1公司实现收入18.55亿元/yoy+74%，实现归母净利润1.71亿元/yoy+142%，实现扣非归母净利润1.66亿元/yoy+136%，对应毛利率为21.23%，净利率为9.33%，业绩表现抢眼。
综合来看，公司不断优化治理结构，理顺长期发展逻辑，积极加码三元前驱体一体化布局及产能扩张，并引入战投强化碳纳米管业务未来成长预期。此外，公司积极扩张能力边界，布局硅碳等负极材料及石墨化产能，不断向锂电材料平台迈进。
盈利预测
预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.7/8.6/10.8亿元，eps为1.16/1.49/1.86元，对应PE分别为19/15/12倍。公司优化治理，以导电剂+三元前驱体为核心，加码产能布局，积极开拓客户，给予公司“推荐”评级。
风险提示
政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。
道氏技術近期公告：1）擬引入比亞迪等戰略股東，並對格瑞芬進行增資；2）公司與蕪湖經開區簽訂年產10萬噸三元前驅體投資項目。
投資要點
引入比亞迪戰投，碳材料佈局再下一城
公司2016年收購青島昊鑫，進入鋰電導電劑領域，核心產品包括石墨烯導電劑與碳納米管導電劑，2021年公司碳材料出貨約1.4萬噸/yoy+122%，實現收入5.7億元/yoy+253%，毛利率25.4%。市場競爭力方面，公司2021年碳納米管導電劑市佔率約15%，處於行業前列。產能方面，公司2021年底導電劑漿料2.5萬噸，江門基地2022年新增1.5萬噸導電劑漿料產能，當前1000噸粉體產能已滿產，粉體自供率不足，下半年伴隨新產能投放，粉體將實現全部自供。此外，公司在蘭州基地規劃5000噸粉體+3萬噸碳納米管漿料。
此次引入比亞迪戰投，比亞迪作爲全球領先的動力電池+汽車領先品牌，進一步深度綁定大客戶，並積極開拓寧德、中航、億緯等優質客戶，中長期產能消化有望得到保障。此外，設立員工持股平台，留住碳材料板塊核心人才，長期治理理順。
加碼前驅體產能，佈局負極擴張能力邊界
公司2021年鋰電材料實現收入37.8億元/yoy+104%，毛利率約21.9%，廣東佳納能源2021年實現淨利潤4.73億元。公司加碼三元前驅體產能佈局，英德基地產能4.4萬噸，龍南基地規劃10萬噸，其中一期5萬噸預計2022年8月投產，蕪湖基地規劃10萬噸，其中一期5萬噸。整體而言，公司鈷資源實現自供，在印尼佈局2萬噸高冰鎳項目，加速一體化佈局，未來競爭力有望提升。
此外，公司在蘭州基地一期佈局7萬噸石墨負極材料，含10萬噸石墨化加工，計劃投資約19億元。蘭州二期公司擬建設5萬噸硅碳負極材料，其中含5萬噸石墨化加工產能。
公司2021年資本開支達7.7億元，2022Q1達約3億元，資本開支明顯提速。公司不斷加碼三元前驅體產能擴張，積極佈局負極材料，擴張能力邊界。
優化治理，有望步入中長期向上成長通道
公司通過重新梳理產業佈局，優化治理結構，以格瑞芬及蕪湖佳納分別爲碳材料平台及鋰電材料平台，整合相關資產，並分別在兩大平台設立員工持股，留住優秀人才。2022Q1公司實現收入18.55億元/yoy+74%，實現歸母淨利潤1.71億元/yoy+142%，實現扣非歸母淨利潤1.66億元/yoy+136%，對應毛利率爲21.23%，淨利率爲9.33%，業績表現搶眼。
綜合來看，公司不斷優化治理結構，理順長期發展邏輯，積極加碼三元前驅體一體化佈局及產能擴張，並引入戰投強化碳納米管業務未來成長預期。此外，公司積極擴張能力邊界，佈局硅碳等負極材料及石墨化產能，不斷向鋰電材料平台邁進。
盈利預測
預計2022/2023/2024年公司歸母淨利潤分別爲6.7/8.6/10.8億元，eps爲1.16/1.49/1.86元，對應PE分別爲19/15/12倍。公司優化治理，以導電劑+三元前驅體爲核心，加碼產能佈局，積極開拓客戶，給予公司“推薦”評級。
風險提示
政策波動風險；下游需求低於預期；產品價格不及預期；競爭格局惡化風險；產能擴張及消化不及預期。
