投资亮点
首次覆盖上海天洋(603330)给予跑赢行业评级,目标价12.80 元,对应2023年18 倍P/E。公司是国内热塑性高分子粘接材料领军企业,我们认为公司已在研发实力、产品矩阵、客户资源等维度形成较佳竞争优势,看好未来在内生与外延的共同驱动下,步入快速成长期的发展前景。理由如下:
下游应用场景不断扩展,多点开花驱动行业持续增长。1)胶粘剂:2011-2020 年全球胶粘剂市场规模由246 亿美元增长至632 亿美元,CAGR实现11.05%,热熔胶、光伏胶膜及电子胶细分赛道保持较高景气度。
环保政策、进口替代加速行业中小企业出清,份额有望向头部集中。2)墙布:中国墙纸墙布市场规模2020 年约为122.4 亿元,消费升级助推墙面装饰材料持续高端化,墙布销量占墙纸墙布比重从2014 年的6.4%提升至2020 年的74.7%,在产品、渠道、品牌等维度具备优势的龙头企业有望持续获取市场份额。
研发实力雄厚、产品矩阵多元、客户资源优质共筑公司护城河。1)研发实力雄厚:公司研发基因强大,立足于热塑性环保粘结材料技术革新,通过产学研一体化发展夯实技术基础。2)产品矩阵多元:公司基于在热熔胶领域积淀的技术及产能优势,向下游不断赋能拓展,成功打造光伏胶膜、电子胶、墙布等高增业务,完善多元产品矩阵。3)客户资源优质:工业领域公司在热熔胶、光伏胶膜及电子胶三大行业依托龙头客户,持续扩大市场份额;消费领域公司线下门店、线上渠道、高端物业三位一体布局,有效触达B 端与C 端客户。
内生+外延双轮驱动,热熔胶龙头未来可期。1)内生增长:公司计划快速扩充产能,持续深耕光伏、墙布等高景气赛道。在下游光伏装机需求不断崛起、墙布持续渗透的背景下,公司新增产能有望顺利消化,支撑公司持续高速增长。2)外延并购:公司具备较强的资源整合能力,基于公司本身的技术、生产制造及渠道优势,实现资源互补、优势协同,未来有望通过积极外延并购实现品类拓展、驱动持续增长。
我们与市场的最大不同?我们认为市场低估了公司光伏胶膜、墙布业务成长前景,与公司作为多业务协同发展的热熔胶龙头的全面竞争优势与稀缺性。
潜在催化剂:下游需求快速增长、产能投放顺利落地、外延并购持续推进盈利预测与估值
我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为0.32 元、0.72 元 ,CAGR 为48%。
首次覆盖给予跑赢行业评级,给予公司2023 年18 倍P/E,目标价12.8 元,对应40%的上行空间。
风险
终端需求不及预期;新产能投放不及预期;原材料价格波动;现金流风险。
投資亮點
首次覆蓋上海天洋(603330)給予跑贏行業評級,目標價12.80 元,對應2023年18 倍P/E。公司是國內熱塑性高分子粘接材料領軍企業,我們認為公司已在研發實力、產品矩陣、客户資源等維度形成較佳競爭優勢,看好未來在內生與外延的共同驅動下,步入快速成長期的發展前景。理由如下:
下游應用場景不斷擴展,多點開花驅動行業持續增長。1)膠粘劑:2011-2020 年全球膠粘劑市場規模由246 億美元增長至632 億美元,CAGR實現11.05%,熱熔膠、光伏膠膜及電子膠細分賽道保持較高景氣度。
環保政策、進口替代加速行業中小企業出清,份額有望向頭部集中。2)牆布:中國牆紙牆布市場規模2020 年約為122.4 億元,消費升級助推牆面裝飾材料持續高端化,牆布銷量佔牆紙牆布比重從2014 年的6.4%提升至2020 年的74.7%,在產品、渠道、品牌等維度具備優勢的龍頭企業有望持續獲取市場份額。
研發實力雄厚、產品矩陣多元、客户資源優質共築公司護城河。1)研發實力雄厚:公司研發基因強大,立足於熱塑性環保粘結材料技術革新,通過產學研一體化發展夯實技術基礎。2)產品矩陣多元:公司基於在熱熔膠領域積澱的技術及產能優勢,向下遊不斷賦能拓展,成功打造光伏膠膜、電子膠、牆布等高增業務,完善多元產品矩陣。3)客户資源優質:工業領域公司在熱熔膠、光伏膠膜及電子膠三大行業依託龍頭客户,持續擴大市場份額;消費領域公司線下門店、線上渠道、高端物業三位一體佈局,有效觸達B 端與C 端客户。
內生+外延雙輪驅動,熱熔膠龍頭未來可期。1)內生增長:公司計劃快速擴充產能,持續深耕光伏、牆布等高景氣賽道。在下游光伏裝機需求不斷崛起、牆布持續滲透的背景下,公司新增產能有望順利消化,支撐公司持續高速增長。2)外延併購:公司具備較強的資源整合能力,基於公司本身的技術、生產製造及渠道優勢,實現資源互補、優勢協同,未來有望通過積極外延併購實現品類拓展、驅動持續增長。
我們與市場的最大不同?我們認為市場低估了公司光伏膠膜、牆布業務成長前景,與公司作為多業務協同發展的熱熔膠龍頭的全面競爭優勢與稀缺性。
潛在催化劑:下游需求快速增長、產能投放順利落地、外延併購持續推進盈利預測與估值
我們預計公司2022~2023 年EPS 分別為0.32 元、0.72 元 ,CAGR 為48%。
首次覆蓋給予跑贏行業評級,給予公司2023 年18 倍P/E,目標價12.8 元,對應40%的上行空間。
風險
終端需求不及預期;新產能投放不及預期;原材料價格波動;現金流風險。