投资亮点

首次覆盖上海天洋（603330）给予跑赢行业评级，目标价12.80 元，对应2023年18 倍P/E。公司是国内热塑性高分子粘接材料领军企业，我们认为公司已在研发实力、产品矩阵、客户资源等维度形成较佳竞争优势，看好未来在内生与外延的共同驱动下，步入快速成长期的发展前景。理由如下：

下游应用场景不断扩展，多点开花驱动行业持续增长。1）胶粘剂：2011-2020 年全球胶粘剂市场规模由246 亿美元增长至632 亿美元，CAGR实现11.05%，热熔胶、光伏胶膜及电子胶细分赛道保持较高景气度。

环保政策、进口替代加速行业中小企业出清，份额有望向头部集中。2）墙布：中国墙纸墙布市场规模2020 年约为122.4 亿元，消费升级助推墙面装饰材料持续高端化，墙布销量占墙纸墙布比重从2014 年的6.4%提升至2020 年的74.7%，在产品、渠道、品牌等维度具备优势的龙头企业有望持续获取市场份额。

研发实力雄厚、产品矩阵多元、客户资源优质共筑公司护城河。1）研发实力雄厚：公司研发基因强大，立足于热塑性环保粘结材料技术革新，通过产学研一体化发展夯实技术基础。2）产品矩阵多元：公司基于在热熔胶领域积淀的技术及产能优势，向下游不断赋能拓展，成功打造光伏胶膜、电子胶、墙布等高增业务，完善多元产品矩阵。3）客户资源优质：工业领域公司在热熔胶、光伏胶膜及电子胶三大行业依托龙头客户，持续扩大市场份额；消费领域公司线下门店、线上渠道、高端物业三位一体布局，有效触达B 端与C 端客户。

内生+外延双轮驱动，热熔胶龙头未来可期。1）内生增长：公司计划快速扩充产能，持续深耕光伏、墙布等高景气赛道。在下游光伏装机需求不断崛起、墙布持续渗透的背景下，公司新增产能有望顺利消化，支撑公司持续高速增长。2）外延并购：公司具备较强的资源整合能力，基于公司本身的技术、生产制造及渠道优势，实现资源互补、优势协同，未来有望通过积极外延并购实现品类拓展、驱动持续增长。

我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司光伏胶膜、墙布业务成长前景，与公司作为多业务协同发展的热熔胶龙头的全面竞争优势与稀缺性。

潜在催化剂：下游需求快速增长、产能投放顺利落地、外延并购持续推进盈利预测与估值

我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为0.32 元、0.72 元 ，CAGR 为48%。

首次覆盖给予跑赢行业评级，给予公司2023 年18 倍P/E，目标价12.8 元，对应40%的上行空间。

风险

终端需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格波动；现金流风险。