推荐逻辑：公司 作为雾化设备龙头，2021年营收达137.6亿，业绩持续高增长，盈利能力十分亮眼。展望未来：1）随着监管规范靴子落地，纳入烟草体系监管后电子烟对卷烟的减害替代成为大势所趋，广阔成长空间打开，预计到2025 年电子烟渗透率将提升至17.7%，市场规模将达到1478 亿美元；2）长期来看，规范化发展提高了行业进入门槛，充分有利于现有竞争格局中的头部企业，集中度有望持续提升；3）思摩尔作为雾化设备龙头，在研发储备、技术细节、自动化生产及良率水平上均有远超同行的竞争优势，国内外市场的客户储备和客户粘性为公司持续较快增长提供有力支撑，预计到2024 年其在全球电子雾化设备领域市占率将提升至28%。
国外监管成型，国内监管靴子落地。电子烟凭借减害属性在控烟运动背景下乘势而起，目前处于低渗透率高增长阶段，2015-2020 年复合增速达38.9%。当前电子烟行业受全球监管规范化影响处于调整期，美国FDA 以PMTA 申请方式对各产品进行监管，NJOY、Logic 与公司合作产品已通过审核，有利于进一步稳固公司现有产品优势和核心专利。今年3 月国内电子烟监管政策落地，随着监管规范化持续推进，行业门槛和集中度有望大幅提升。
雾化设备龙头营收超百亿，盈利能力领先。2021 年公司营收达137.6 亿，5 年复合增速为81.1%，归母净利润5年复合增速达118.6%。盈利能力方面，受益于技术迭代、规模效应提升和销售结构优化，公司盈利能力持续爬坡，截止2021年，公司毛利率达到53.6%，自2016 年来上升29.3pp；净利率达到38.4%，盈利能力优秀。
研发制造优势突出，竞争壁垒稳固。公司核心竞争优势体现在：1）技术方面，公司强化研发储备，引领技术发展路径，紧密跟踪消费趋势，FEELM Air/MAX等新品不断推出；2）制造方面，公司以大规模制造掌握雾化芯关键工艺细节，保持产品高良率，产品体验显著优于竞品；3）客户储备多、粘性强，与大规模生产形成闭环协同；在PMTA 制度下，公司与品牌方的关联性将进一步深化。
盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司EPS 分别为0.68 元、0.89 元和1.12元，对应PE 分别为24倍、18倍和15倍。考虑到公司凭借技术和产能优势实现与优质客户深度绑定，竞争壁垒稳固研发领先，维持“买入”评级。
风险提示：监管力度超预期的风险；PMTA 申请通过率不及预期的风险；新型材料或技术出现影响公司竞争力的风险。
推薦邏輯：公司 作爲霧化設備龍頭，2021年營收達137.6億，業績持續高增長，盈利能力十分亮眼。展望未來：1）隨着監管規範靴子落地，納入菸草體系監管後電子煙對捲菸的減害替代成爲大勢所趨，廣闊成長空間打開，預計到2025 年電子煙滲透率將提升至17.7%，市場規模將達到1478 億美元；2）長期來看，規範化發展提高了行業進入門檻，充分有利於現有競爭格局中的頭部企業，集中度有望持續提升；3）思摩爾作爲霧化設備龍頭，在研發儲備、技術細節、自動化生產及良率水平上均有遠超同行的競爭優勢，國內外市場的客戶儲備和客戶粘性爲公司持續較快增長提供有力支撐，預計到2024 年其在全球電子霧化設備領域市佔率將提升至28%。
國外監管成型，國內監管靴子落地。電子煙憑藉減害屬性在控煙運動背景下乘勢而起，目前處於低滲透率高增長階段，2015-2020 年複合增速達38.9%。當前電子煙行業受全球監管規範化影響處於調整期，美國FDA 以PMTA 申請方式對各產品進行監管，NJOY、Logic 與公司合作產品已通過審覈，有利於進一步穩固公司現有產品優勢和核心專利。今年3 月國內電子煙監管政策落地，隨着監管規範化持續推進，行業門檻和集中度有望大幅提升。
霧化設備龍頭營收超百億，盈利能力領先。2021 年公司營收達137.6 億，5 年複合增速爲81.1%，歸母淨利潤5年複合增速達118.6%。盈利能力方面，受益於技術迭代、規模效應提升和銷售結構優化，公司盈利能力持續爬坡，截止2021年，公司毛利率達到53.6%，自2016 年來上升29.3pp；淨利率達到38.4%，盈利能力優秀。
研發製造優勢突出，競爭壁壘穩固。公司核心競爭優勢體現在：1）技術方面，公司強化研發儲備，引領技術發展路徑，緊密跟蹤消費趨勢，FEELM Air/MAX等新品不斷推出；2）製造方面，公司以大規模製造掌握霧化芯關鍵工藝細節，保持產品高良率，產品體驗顯著優於競品；3）客戶儲備多、粘性強，與大規模生產形成閉環協同；在PMTA 制度下，公司與品牌方的關聯性將進一步深化。
盈利預測與投資建議。預計22-24 年公司EPS 分別爲0.68 元、0.89 元和1.12元，對應PE 分別爲24倍、18倍和15倍。考慮到公司憑藉技術和產能優勢實現與優質客戶深度綁定，競爭壁壘穩固研發領先，維持“買入”評級。
風險提示：監管力度超預期的風險；PMTA 申請通過率不及預期的風險；新型材料或技術出現影響公司競爭力的風險。
