公司 2021 年实现营业收入31.43 亿元，同比-20.27%，实现归母净利1.84 亿元，同比+7.99%；22Q1 实现营业收入2.35 亿元，同比+21.80%，实现归母净利-0.79 亿元，同比-66.81%。2021 年公司雷达业务取得丰硕成果，多款产品交付应用；推进长期股权激励计划，赋能可持续发展。考虑到疫情影响下客户订单及交付节奏存不确定性，下调评级至“增持”。
雷达主业稳步增长，盈利能力提升。公司2021 年实现营业收入31.43 亿元，同比-20.27%，营业收入较上年减少主要系公司在 2020 年首次执行新收入准则所致；实现归母净利润1.84 亿元，同比+7.99%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比+13.70%。按产品拆分，公司2021 年雷达及雷达配套产品收入同比+15.97%至13.09 亿元；受新准则下收入确认时点调整影响，公共安全产品收入同比-51.62%至8.10 亿元；电源产品收入同比+9.68%至5.26 亿元；受高原炊事车、主食加工方舱等产品收入减少影响，机动保障设备收入同比-38.47%至3.14 亿元；粮食仓储信息化改造产品收入同比+23.01%至1.77 亿元。2021 年公司整体毛利率同比+2.77pcts 至19.77%，其中机动保障设备、公共安全产品、粮食仓储信息化改造业务毛利率分别同比+6.10pcts 、2.05pcts 、0.40pct ， 电源产品、雷达及雷达配套产品毛利率分别同比-1.49pcts、-5.63pcts。2021 年公司研发费用同比-13.77%至0.68 亿元，财务费用同比-7.16%至0.57 亿元，管理费用同比+2.51%至2.24 亿元，销售费用主要受人工成本、销售服务费及投标费用增加影响而同比+40.25%至1.24 亿元，致使期间费用率同比+3.70pcts 至15.07%。综合上述因素，公司净利率同比+1.58pcts 至6.00%，盈利能力有所提升。21Q4 公司实现营收18.24 亿元，同比-36.77%，实现归母净利润2.18 亿元，同比-11.32%。
22Q1 营收稳健增长，业绩承压。2022Q1 公司实现营收2.35 亿元，同比+21.80%；实现归母净利润-0.79 亿元，同比-66.81%；实现扣非归母净利-0.93 亿元，同比-22.94%。公司2022Q1 毛利率同比-9.47pcts 至13.23%，财务费用同比+23.17%至0.22 亿元，销售费用较去年同比+20.52%至0.38 亿元，管理费用同比+4.36%至0.68 亿元，研发费用同比-34.17%至620 万元，但由于营收增速更高，致使公司期间费用率同比-7.12pcts 至56.85%。综合上述因素，叠加其他收益等因素影响，公司22Q1 净利率同比-9.02pcts 至-33.41%，盈利能力小幅承压。由于下游客户收入确认节奏，公司近年来营收及归母净利主要于第四季度兑现；考虑到该季节性因素，公司一季度业绩虽小幅承压，但全年业绩兑现仍可期。
存货增长预示积极备产，合同资产大幅增加有望增厚业绩。2021 年末公司存货同比+20.07%至17.18 亿元，其中原材料同比+15.2%至2.33 亿元，在产品同比+34.7%至9.92 亿元，预示公司下游订单较充足，正积极备货备产；库存商品同比+56.2%至0.97 亿元，考虑到公司以销定产特性，待交付顺畅后有望进一步增厚收入。公司2021 年末合同资产规模达2.90 亿元， 同比+132.07%，待确认为收入后业绩将迎进一步释放；应收账款16.14 亿元，同比-20.99%，应收管理能力进一步提升。受华耀电子以现金结算的应收款项减少影响，2021 年公司经营性净现金流为-0.51 亿元，虽然仍为负值，但较2020年情况小幅改善。考虑到公司下游客户信用质量较好，坏账风险低，伴随后续回款以及应收管理能力提升，未来现金流状况有望逐步改善。
推进长期股权激励计划，建立、健全长效激励机制。公司于2022 年4 月29 日发布《长期股权激励计划暨首期实施方案（修订稿）》，拟以定向发行股票及 公司回购股票实行股权激励，股票总量不超过公司股本总额的10%，激励计划有效期为10 年；其中首次授予股票数量为475.9 万股，占公司股本总额的2.99%，授予价格为21.71 元/股。公司首期激励计划首次授予对象共348 人，包含董事、党组负责人、高管、控股子公司高管、中层管理人员及核心骨干员工，拟于2023-2025 年分别解锁33%/33%/34%，对应扣非归母净利复合增长率目标分别为20%/20%/20%（以2020 年为基数），且不低于同行业均值及对标企业七五分位值。股权激励有利于公司建立、健全长效激励机制，提升核心团队凝聚力及企业竞争力，赋能公司可持续发展。同时，较高的业绩目标也彰显了公司对于未来发展的信心。
风险因素：雷达业务拓展不及预期，公共安全相关产品招标不及预期，疫情影响下游交付节奏。
投资建议：公司在雷达领域技术实力强劲，产品竞争优势明显，但考虑到疫情影响下下游客户订单及交付节奏存不确定性，下调公司 2022/23 年净利润预测至2.2/2.6 亿元（原预测分别为2.7/3.3 亿元），新增2024 年净利润预测3.4亿元，当前股价对应PE 分别为30/24/19x。选取国睿科技、海格通信为可比公司，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为25x。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景，长期股权激励计划有望持续赋能公司发展，给予公司2022 年35xPE，目标价48 元，下调评级至“增持”。
公司 2021 年實現營業收入31.43 億元，同比-20.27%，實現歸母淨利1.84 億元，同比+7.99%；22Q1 實現營業收入2.35 億元，同比+21.80%，實現歸母淨利-0.79 億元，同比-66.81%。2021 年公司雷達業務取得豐碩成果，多款產品交付應用；推進長期股權激勵計劃，賦能可持續發展。考慮到疫情影響下客户訂單及交付節奏存不確定性，下調評級至“增持”。
雷達主業穩步增長，盈利能力提升。公司2021 年實現營業收入31.43 億元，同比-20.27%，營業收入較上年減少主要系公司在 2020 年首次執行新收入準則所致；實現歸母淨利潤1.84 億元，同比+7.99%；實現扣非歸母淨利潤1.27億元，同比+13.70%。按產品拆分，公司2021 年雷達及雷達配套產品收入同比+15.97%至13.09 億元；受新準則下收入確認時點調整影響，公共安全產品收入同比-51.62%至8.10 億元；電源產品收入同比+9.68%至5.26 億元；受高原炊事車、主食加工方艙等產品收入減少影響，機動保障設備收入同比-38.47%至3.14 億元；糧食倉儲信息化改造產品收入同比+23.01%至1.77 億元。2021 年公司整體毛利率同比+2.77pcts 至19.77%，其中機動保障設備、公共安全產品、糧食倉儲信息化改造業務毛利率分別同比+6.10pcts 、2.05pcts 、0.40pct ， 電源產品、雷達及雷達配套產品毛利率分別同比-1.49pcts、-5.63pcts。2021 年公司研發費用同比-13.77%至0.68 億元，財務費用同比-7.16%至0.57 億元，管理費用同比+2.51%至2.24 億元，銷售費用主要受人工成本、銷售服務費及投標費用增加影響而同比+40.25%至1.24 億元，致使期間費用率同比+3.70pcts 至15.07%。綜合上述因素，公司淨利率同比+1.58pcts 至6.00%，盈利能力有所提升。21Q4 公司實現營收18.24 億元，同比-36.77%，實現歸母淨利潤2.18 億元，同比-11.32%。
22Q1 營收穩健增長，業績承壓。2022Q1 公司實現營收2.35 億元，同比+21.80%；實現歸母淨利潤-0.79 億元，同比-66.81%；實現扣非歸母淨利-0.93 億元，同比-22.94%。公司2022Q1 毛利率同比-9.47pcts 至13.23%，財務費用同比+23.17%至0.22 億元，銷售費用較去年同比+20.52%至0.38 億元，管理費用同比+4.36%至0.68 億元，研發費用同比-34.17%至620 萬元，但由於營收增速更高，致使公司期間費用率同比-7.12pcts 至56.85%。綜合上述因素，疊加其他收益等因素影響，公司22Q1 淨利率同比-9.02pcts 至-33.41%，盈利能力小幅承壓。由於下游客户收入確認節奏，公司近年來營收及歸母淨利主要於第四季度兑現；考慮到該季節性因素，公司一季度業績雖小幅承壓，但全年業績兑現仍可期。
存貨增長預示積極備產，合同資產大幅增加有望增厚業績。2021 年末公司存貨同比+20.07%至17.18 億元，其中原材料同比+15.2%至2.33 億元，在產品同比+34.7%至9.92 億元，預示公司下游訂單較充足，正積極備貨備產；庫存商品同比+56.2%至0.97 億元，考慮到公司以銷定產特性，待交付順暢後有望進一步增厚收入。公司2021 年末合同資產規模達2.90 億元， 同比+132.07%，待確認為收入後業績將迎進一步釋放；應收賬款16.14 億元，同比-20.99%，應收管理能力進一步提升。受華耀電子以現金結算的應收款項減少影響，2021 年公司經營性淨現金流為-0.51 億元，雖然仍為負值，但較2020年情況小幅改善。考慮到公司下游客户信用質量較好，壞賬風險低，伴隨後續回款以及應收管理能力提升，未來現金流狀況有望逐步改善。
推進長期股權激勵計劃，建立、健全長效激勵機制。公司於2022 年4 月29 日發佈《長期股權激勵計劃暨首期實施方案（修訂稿）》，擬以定向發行股票及 公司回購股票實行股權激勵，股票總量不超過公司股本總額的10%，激勵計劃有效期為10 年；其中首次授予股票數量為475.9 萬股，佔公司股本總額的2.99%，授予價格為21.71 元/股。公司首期激勵計劃首次授予對象共348 人，包含董事、黨組負責人、高管、控股子公司高管、中層管理人員及核心骨幹員工，擬於2023-2025 年分別解鎖33%/33%/34%，對應扣非歸母淨利複合增長率目標分別為20%/20%/20%（以2020 年為基數），且不低於同行業均值及對標企業七五分位值。股權激勵有利於公司建立、健全長效激勵機制，提升核心團隊凝聚力及企業競爭力，賦能公司可持續發展。同時，較高的業績目標也彰顯了公司對於未來發展的信心。
風險因素：雷達業務拓展不及預期，公共安全相關產品招標不及預期，疫情影響下游交付節奏。
投資建議：公司在雷達領域技術實力強勁，產品競爭優勢明顯，但考慮到疫情影響下下游客户訂單及交付節奏存不確定性，下調公司 2022/23 年淨利潤預測至2.2/2.6 億元（原預測分別為2.7/3.3 億元），新增2024 年淨利潤預測3.4億元，當前股價對應PE 分別為30/24/19x。選取國睿科技、海格通信為可比公司，可比公司2022 年Wind 一致預期PE 均值為25x。考慮到公司雷達、安防業務的發展前景，長期股權激勵計劃有望持續賦能公司發展，給予公司2022 年35xPE，目標價48 元，下調評級至“增持”。
