铜加工龙头,产能业绩超行业增长。公司始建于1986 年,主营铜加工(包括铜板带、铜线、铜排、电磁线、铜棒等多类型产品),2022 年公司铜加工产能预计扩张到约200 万吨,12 万吨落地铜合金带材产能预计2024 年建成投产,2017-2021年公司铜加工产量GAGR=18.3%,远高于行业平均3.7%。公司2021 年营收811.59 亿元,同比+73.31%,归母净利润7.41 亿元,同比+44.70%,产能业绩高速增长。
加工费模式不惧价格周期,行业开工率分化明显。铜加工采用加工费模式,公司的单吨加工毛利受铜价变化较小,近年铜加工行业不同规模开工率分化明显,公司作为大型铜加工企业受益于行业分化。未来下游需求传统领域保持稳定,预计2025 年光伏及风电领域将提振铜消费规模约200 万吨,新能源汽车将拉动铜消费139 万吨,未来铜加工费稳中有升。
新增2 万吨扁线产能,积极布局800V 高压扁线新需求。2 万吨扁线产能将在2022年建成,原材料无氧铜杆由公司自产提高成本控制能力;800V 平台对扁线的耐电晕性能提出更高要求,公司已布局高压扁线业务。扁线电机相较圆线电机应用于新能源汽车具有性能优势,预测到2025 年全球新能源汽车扁线需求22.51 万吨,市场规模141.82 亿元,2020-2025 年GAGR=39.02%,市场需求旺盛。扁线业务对未来业绩增长贡献逐步提升。
永磁行业老兵,扩产8000 吨高性能永磁材料。公司布局钕铁硼材料长达21 年之久,牌号齐全、技术成熟,公司目前产能5000 吨,应用领域主要有风力发电、新能源汽车、工业电机、消费电子、医疗器械,作为公司高毛利率产品将在2023 年和2024 年投产包头一期、二期高性能钕铁硼永磁材料预计产能共13000 吨。高性能钕铁硼永磁材料受新能源汽车、风电、变频空调、消费电子、工业节能电机拉动需求旺盛,预测到2025 年全球高性能钕铁硼材料需求20.47 万吨,2020-2025年GAGR=25.79%,需求旺盛叠加翻倍扩产,钕铁硼业务盈利有望快速增长。
投资建议:随着公司高端产能释放,铜加工材销量将稳步增长,钕铁硼磁材投产放量,预测公司22-24 年营收分别为1015.14、1080.73、1114.40 亿元;归母净利润分别为9.60、11.91、13.10 亿元;对应22-24 年PE11.20、9.02、8.20 倍 ,首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:铜加工产量不及预期;扁线产量不及预期;钕铁硼行业竞争加剧
銅加工龍頭,產能業績超行業增長。公司始建於1986 年,主營銅加工(包括銅板帶、銅線、銅排、電磁線、銅棒等多類型產品),2022 年公司銅加工產能預計擴張到約200 萬噸,12 萬噸落地銅合金帶材產能預計2024 年建成投產,2017-2021年公司銅加工產量GAGR=18.3%,遠高於行業平均3.7%。公司2021 年營收811.59 億元,同比+73.31%,歸母淨利潤7.41 億元,同比+44.70%,產能業績高速增長。
加工費模式不懼價格週期,行業開工率分化明顯。銅加工採用加工費模式,公司的單噸加工毛利受銅價變化較小,近年銅加工行業不同規模開工率分化明顯,公司作為大型銅加工企業受益於行業分化。未來下游需求傳統領域保持穩定,預計2025 年光伏及風電領域將提振銅消費規模約200 萬噸,新能源汽車將拉動銅消費139 萬噸,未來銅加工費穩中有升。
新增2 萬噸扁線產能,積極佈局800V 高壓扁線新需求。2 萬噸扁線產能將在2022年建成,原材料無氧銅杆由公司自產提高成本控制能力;800V 平臺對扁線的耐電暈性能提出更高要求,公司已佈局高壓扁線業務。扁線電機相較圓線電機應用於新能源汽車具有性能優勢,預測到2025 年全球新能源汽車扁線需求22.51 萬噸,市場規模141.82 億元,2020-2025 年GAGR=39.02%,市場需求旺盛。扁線業務對未來業績增長貢獻逐步提升。
永磁行業老兵,擴產8000 噸高性能永磁材料。公司佈局釹鐵硼材料長達21 年之久,牌號齊全、技術成熟,公司目前產能5000 噸,應用領域主要有風力發電、新能源汽車、工業電機、消費電子、醫療器械,作為公司高毛利率產品將在2023 年和2024 年投產包頭一期、二期高性能釹鐵硼永磁材料預計產能共13000 噸。高性能釹鐵硼永磁材料受新能源汽車、風電、變頻空調、消費電子、工業節能電機拉動需求旺盛,預測到2025 年全球高性能釹鐵硼材料需求20.47 萬噸,2020-2025年GAGR=25.79%,需求旺盛疊加翻倍擴產,釹鐵硼業務盈利有望快速增長。
投資建議:隨着公司高端產能釋放,銅加工材銷量將穩步增長,釹鐵硼磁材投產放量,預測公司22-24 年營收分別為1015.14、1080.73、1114.40 億元;歸母淨利潤分別為9.60、11.91、13.10 億元;對應22-24 年PE11.20、9.02、8.20 倍 ,首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示:銅加工產量不及預期;扁線產量不及預期;釹鐵硼行業競爭加劇