事件：百度于2022 年5 月26 日发布2022 年Q1 季度业绩报告。公司22Q1 实现营业收入284.11 亿元（YoY +0.98%，QoQ -14.14%），Non-GAAP 经营利润39.96 亿元（YoY -8.39%，QoQ -7.22%），Non-GAAP 净利润38.79 亿元（YoY -9.73%，QoQ -5.02%），经调整EBITDA 54.99 亿元（YoY -6.80%，QoQ -4.48%），归母净利润-8.85 亿元，环比由盈转亏。
核心观点：
核心业务营收及利润均超预期，第二曲线“云业务”持续大步向前：本季度百度的收入为284 亿元，同比增长1%，彭博的一致预期为279 亿元，略超预期。智能云业务表现亮眼，同比增长45%，达41 亿元，占比从去年同期的14%提升至19%，我们预计云业务将扮演百度新一轮增长中更重要的角色。在广告营销业务的增长陷入瓶颈的前提下，智能云业务是推动企业中长期可持续增长的主要驱动力。Non-GAAP 下的净利润达39亿元，而彭博的一致预期为18 亿元，远超预期。在短期百度面临诸多不确定性的挑战之下，本季度百度交出了一份稳健的答卷。
广告业务受疫情影响面临严峻挑战，预计二季度影响持续，回暖预期极大程度取决于疫情的发展。从三月中旬起，百度的核心业务广告与云的板块均受到奥密克戎病毒变异株的影响。截至目前，本次影响已经持续了两个多月，且短期还将持续。对于百度的客户来说，许多商业活动受到限制，增长预期不稳定，因此我们预计短时间内广告主会在一定程度上减少广告投放预算。智能云业务，尤其是企业云和公有云的项目也同样受到推迟。业务的复苏拐点极大程度取决于疫情的进展。
由于经济的不确定性，百度对销售及管理费用进行审慎管理，我们预计“保利润”&“控成本”将成主题：2022 年第一季度，百度的销售及一般行政管理费用达46.6 亿元，占营收的比例为16%，同比约减少3%，环比约减少3%。销售及管理费用上的谨慎投入直接或间接使得本季度的盈利能力有一定幅度的提升，我们认为成本的管控是利润超预期的第一影响因素。
自动驾驶业务有序前进，商业化落地又有新的进展：1.百度有序推进ASD 业务，继年初百度收获比亚迪的合作订单后，今年4 月，百度又与第三大国内汽车制造商东风汽车达成协议，将在其一款畅销车型中采用ANP（领航辅助驾驶）、AVP（自主泊车）和高精地图（HD Map）；2.2022 第一季度萝卜快跑的订单量为19.6 万单，而去年四季度为21.3 万单。2022 年4 月28 日和5 月20 日萝卜快跑获得北京亦庄自动驾驶主驾无人许可，在北京亦庄开放道路正式开放无人化自动驾驶出行服务。2022 年5 月，萝卜快跑在重庆首次获得主驾无人自动驾驶车辆测试许可。萝卜快跑现覆盖十个城市，本季度新增嘉兴乌镇和武汉。
政策面“筑底”信号明显，政策面将支持经济发展与数字经济：根据人民日报的报道，我国支持平台企业，平台经济，努力适应数字经济带来的全方位变革，提高综合国力和国际竞争力量。研究支持平台经济规范健康发展。百度承担社会责任，为社会和行业输出AI 技术和产业应用人才，同时推动以自动驾驶为首的高科技，为创新型经济做可持续贡献。
盈利预测及投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。由于广告业务受到Q1 疫情影响，客户的商业活动受到限制，我们略微下调百度集团2022 年-2024 年的营业收入分别为1276.2/1429.4/1600.9 亿元（此前预测为2022 年-2024 年1405.9/1576.4/1783.3 亿元），2022-2024 年Non-Gaap 净利润为161/200/240 亿元。根据STOP 估值法，我们给予百度2022 财年合理目标市值为3679.1 亿元（4333.1 亿港币），维持“买入”评级。
风险提示事件：
1、在线营销的经营业绩可能受到宏观经济及广告大盘环境的不利影响。
2、作为全新的行业，Robotaxi（共享无人车业务）由于政策落地的延缓或业务接受度不高，盈利或不及预期。
3、研报使用的信息数据更新不及时。
事件：百度於2022 年5 月26 日發佈2022 年Q1 季度業績報告。公司22Q1 實現營業收入284.11 億元（YoY +0.98%，QoQ -14.14%），Non-GAAP 經營利潤39.96 億元（YoY -8.39%，QoQ -7.22%），Non-GAAP 淨利潤38.79 億元（YoY -9.73%，QoQ -5.02%），經調整EBITDA 54.99 億元（YoY -6.80%，QoQ -4.48%），歸母淨利潤-8.85 億元，環比由盈轉虧。
核心觀點：
核心業務營收及利潤均超預期，第二曲線“雲業務”持續大步向前：本季度百度的收入爲284 億元，同比增長1%，彭博的一致預期爲279 億元，略超預期。智能雲業務表現亮眼，同比增長45%，達41 億元，佔比從去年同期的14%提升至19%，我們預計雲業務將扮演百度新一輪增長中更重要的角色。在廣告營銷業務的增長陷入瓶頸的前提下，智能雲業務是推動企業中長期可持續增長的主要驅動力。Non-GAAP 下的淨利潤達39億元，而彭博的一致預期爲18 億元，遠超預期。在短期百度面臨諸多不確定性的挑戰之下，本季度百度交出了一份穩健的答卷。
廣告業務受疫情影響面臨嚴峻挑戰，預計二季度影響持續，回暖預期極大程度取決於疫情的發展。從三月中旬起，百度的核心業務廣告與雲的板塊均受到奧密克戎病毒變異株的影響。截至目前，本次影響已經持續了兩個多月，且短期還將持續。對於百度的客戶來說，許多商業活動受到限制，增長預期不穩定，因此我們預計短時間內廣告主會在一定程度上減少廣告投放預算。智能雲業務，尤其是企業雲和公有云的項目也同樣受到推遲。業務的復甦拐點極大程度取決於疫情的進展。
由於經濟的不確定性，百度對銷售及管理費用進行審慎管理，我們預計“保利潤”&“控成本”將成主題：2022 年第一季度，百度的銷售及一般行政管理費用達46.6 億元，佔營收的比例爲16%，同比約減少3%，環比約減少3%。銷售及管理費用上的謹慎投入直接或間接使得本季度的盈利能力有一定幅度的提升，我們認爲成本的管控是利潤超預期的第一影響因素。
自動駕駛業務有序前進，商業化落地又有新的進展：1.百度有序推進ASD 業務，繼年初百度收穫比亞迪的合作訂單後，今年4 月，百度又與第三大國內汽車製造商東風汽車達成協議，將在其一款暢銷車型中採用ANP（領航輔助駕駛）、AVP（自主泊車）和高精地圖（HD Map）；2.2022 第一季度蘿蔔快跑的訂單量爲19.6 萬單，而去年四季度爲21.3 萬單。2022 年4 月28 日和5 月20 日蘿蔔快跑獲得北京亦莊自動駕駛主駕無人許可，在北京亦莊開放道路正式開放無人化自動駕駛出行服務。2022 年5 月，蘿蔔快跑在重慶首次獲得主駕無人自動駕駛車輛測試許可。蘿蔔快跑現覆蓋十個城市，本季度新增嘉興烏鎮和武漢。
政策面“築底”信號明顯，政策面將支持經濟發展與數字經濟：根據人民日報的報道，我國支持平臺企業，平臺經濟，努力適應數字經濟帶來的全方位變革，提高綜合國力和國際競爭力量。研究支持平臺經濟規範健康發展。百度承擔社會責任，爲社會和行業輸出AI 技術和產業應用人才，同時推動以自動駕駛爲首的高科技，爲創新型經濟做可持續貢獻。
盈利預測及投資建議：我們持續看好公司整體業務長期的健康性和可持續性。由於廣告業務受到Q1 疫情影響，客戶的商業活動受到限制，我們略微下調百度集團2022 年-2024 年的營業收入分別爲1276.2/1429.4/1600.9 億元（此前預測爲2022 年-2024 年1405.9/1576.4/1783.3 億元），2022-2024 年Non-Gaap 淨利潤爲161/200/240 億元。根據STOP 估值法，我們給予百度2022 財年合理目標市值爲3679.1 億元（4333.1 億港幣），維持“買入”評級。
風險提示事件：
1、在線營銷的經營業績可能受到宏觀經濟及廣告大盤環境的不利影響。
2、作爲全新的行業，Robotaxi（共享無人車業務）由於政策落地的延緩或業務接受度不高，盈利或不及預期。
3、研報使用的信息數據更新不及時。
