事件：
公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营收70.18 亿元，同比增长2.55%；实现归母净利润9.04 亿元，同比增长8.39%；实现扣非后归母净利润8.38 亿元，同比增长8.12%。2022Q1 公司实现营收17.17 亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润1.81 亿元，同比下降21.66%；实现扣非后归母净利润1.72 亿元，同比下降21.03%。
点评：
汽车电子、VR、智能穿戴业务推动2021 年业绩增长，22Q1 盈利能力有所下滑：
受益于汽车电子以及VR、智能穿戴等新兴消费电子业务的增长，公司2021 年营业收入实现同比增长；净利润增长除去收入增长的原因外，主要系参股公司比克动力经营情况较上年度明显好转，致使权益性投资收益增长1.4 亿元（2020 年为-1.12亿元）。2022 年Q1 公司营收同比增长10.5%，主要得益于汽车电子业务的扩张。
归母净利润同比下降21.66%，主要原因一是期间费用率有所上升，管理费用率和财务费用率、研发费用率分别较去年同期提升0.93、0.43、0.31pct；二是长三角、珠三角疫情影响，导致公司部分客户开工率不足和物流运输成本有所提升。
卡位VR、智能穿戴等新兴消费电子景气赛道：
（1）VR 方面：根据陀螺研究院数据，2021 年VR 头显出货量为1110 万台，同比增长66%，预计2022 年全球VR 头显出货量将达到2000 万台，到2025 年出货量将达到1 亿台，21-25CAGR 达77%。公司紧抓以Quest2 技术路径和形态为主的VR 头显发展潮流和趋势，依托在显示模组领域所积累的设备、技术、工艺及人才优势，积极为北美VR 旗舰客户Meta 提供Quest 系列的VR 头显模组产品，并在此基础上加快研发搭载microled 的高世代VR 头显模组；同时还独供PICO NEO 系列头显模组。
（2）智能穿戴方面：根据IDC 数据，2021 年可穿戴设备的出货量为 5.336 亿台，同比增长20.0%，其中，中国市场出货量近1.4 亿台，同比增长25.4%。未来随智能手表核心健康监测功能逐步落地，有望为智能可穿戴产品创造出新的应用场景和市场发展空间。目前，公司已实现向北美消费电子巨头批量出货多种高世代柔性OLED 可穿戴显示模组，同时正在积极开发国内柔性OLED 柔性可穿戴客户，将有力地保障柔性OLED 业务的持续性及盈利性。
把握车载显示屏增长机遇，持续开拓新能源客户：车载显示屏渗透率持续提升，且不断朝着大屏化、多屏化趋势发展。根据DIGITIMES 数据，2020 年全球车载显示屏出货量为1.41 亿片，预计2026 年，全球车用显示器出货将达2.53 亿片，CAGR为10.24%，其中，虽然抬头显示屏和后视镜显示屏目前出货量占比仍较低，但未来增长空间较大，预计2021-2026 年将维持年均15%左右的高速增长。2021 年，公司车载电子取得突破式进展，相关业务收入占比1/3 以上，新能源客户群体、出货量不断提升，已向T 公司和比亚迪直供中控屏模组产品，独供蔚来ET7 中控屏，理想ONE 中控屏、红旗H4 车载屏，未来还将积极开拓小鹏、哪吒、大众、广汽等电动车客户。2021 年，公司将3D 车载曲面盖板和车载炫彩显示等新技术/新产品推向市场，获得客户订单数量不断增加；同时，公司在HUD（抬头显示）部件方面加大研发和投资，HUD 部件将成为公司未来重要的车载产品。
折叠屏成为手机创新新高地，公司深度布局UTG 技术：2021 年起，多家主流手机厂商陆续发布折叠屏手机，折叠手机作为旗舰款的定位逐步受到市场认可。根据Omdia 数据，从2021 年下半年开始，折叠屏手机销量加速增长，2021 年全年出货量达900 万台，同比增长309%，预计2022 年达到1400 万台，到2026年达到6100 万台，2021-2026 年CAGR 达46.6%。公司现已具备量产折叠屏用UTG 相关产品的能力，并已成立芜湖东信光电科技有限公司，专门从事可折叠玻璃和相关器件的研发、制造、销售，目前东信光电已和国内外手机品牌巨头建立了深厚的业务合作关系并已获得国内主要头部品牌客户的项目定点。受全球UTG 业务需求拉动，公司有望打开新的利润增长空间。
研发持续加码，经营性现金流健康：公司研发持续加码，22 年Q1 研发同比增长18%至0.83 亿元，研发费用率为4.83%，同比+0.31pct。公司通过持续的研发投入，加速实现以UTG 和3D 车载曲面盖板为代表的一系列核心新产品的工业化量产。公司22 年Q1 收现比为95.51%，较去年同期大幅提升24.8pct；22 年Q1 经营性现金流为4.89 亿元，较去年同期大幅增长189%，主要系公司报告期内销售回款增加，销售质量较好。
盈利预测、估值与评级：公司多条业务线所处赛道包括车载显示、小尺寸消费电子、折叠屏等都处于景气期，公司在这些领域有比较深厚的技术及市场积淀，具备一定的竞争优势。考虑到疫情对终端消费及供应链的影响，结合公司一季报情况，我们将公司2022 年、2023 年归母净利润下调为9.80 亿元（-34.6%）和11.79 亿元（-36.1%），原预测为14.98 亿元和18.46 亿元，同时新增2024 年盈利预测。预计公司2022-2024 年营业收入分别为83.17 亿/99.8 亿/119.76 亿元，归母净利润分别为9.80 亿/11.79 亿/14.16 亿元，对应PE 分别为15X/12X/10X，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新技术研发进展不及预期；行业竞争加剧。
事件：
公司發佈2021 年年報及2022 年一季報，2021 年公司實現營收70.18 億元，同比增長2.55%；實現歸母淨利潤9.04 億元，同比增長8.39%；實現扣非後歸母淨利潤8.38 億元，同比增長8.12%。2022Q1 公司實現營收17.17 億元，同比增長10.5%；實現歸母淨利潤1.81 億元，同比下降21.66%；實現扣非後歸母淨利潤1.72 億元，同比下降21.03%。
點評：
汽車電子、VR、智能穿戴業務推動2021 年業績增長，22Q1 盈利能力有所下滑：
受益於汽車電子以及VR、智能穿戴等新興消費電子業務的增長，公司2021 年營業收入實現同比增長；淨利潤增長除去收入增長的原因外，主要系參股公司比克動力經營情況較上年度明顯好轉，致使權益性投資收益增長1.4 億元（2020 年為-1.12億元）。2022 年Q1 公司營收同比增長10.5%，主要得益於汽車電子業務的擴張。
歸母淨利潤同比下降21.66%，主要原因一是期間費用率有所上升，管理費用率和財務費用率、研發費用率分別較去年同期提升0.93、0.43、0.31pct；二是長三角、珠三角疫情影響，導致公司部分客户開工率不足和物流運輸成本有所提升。
卡位VR、智能穿戴等新興消費電子景氣賽道：
（1）VR 方面：根據陀螺研究院數據，2021 年VR 頭顯出貨量為1110 萬台，同比增長66%，預計2022 年全球VR 頭顯出貨量將達到2000 萬台，到2025 年出貨量將達到1 億台，21-25CAGR 達77%。公司緊抓以Quest2 技術路徑和形態為主的VR 頭顯發展潮流和趨勢，依託在顯示模組領域所積累的設備、技術、工藝及人才優勢，積極為北美VR 旗艦客户Meta 提供Quest 系列的VR 頭顯模組產品，並在此基礎上加快研發搭載microled 的高世代VR 頭顯模組；同時還獨供PICO NEO 系列頭顯模組。
（2）智能穿戴方面：根據IDC 數據，2021 年可穿戴設備的出貨量為 5.336 億台，同比增長20.0%，其中，中國市場出貨量近1.4 億台，同比增長25.4%。未來隨智能手錶核心健康監測功能逐步落地，有望為智能可穿戴產品創造出新的應用場景和市場發展空間。目前，公司已實現向北美消費電子巨頭批量出貨多種高世代柔性OLED 可穿戴顯示模組，同時正在積極開發國內柔性OLED 柔性可穿戴客户，將有力地保障柔性OLED 業務的持續性及盈利性。
把握車載顯示屏增長機遇，持續開拓新能源客户：車載顯示屏滲透率持續提升，且不斷朝着大屏化、多屏化趨勢發展。根據DIGITIMES 數據，2020 年全球車載顯示屏出貨量為1.41 億片，預計2026 年，全球車用顯示器出貨將達2.53 億片，CAGR為10.24%，其中，雖然抬頭顯示屏和後視鏡顯示屏目前出貨量佔比仍較低，但未來增長空間較大，預計2021-2026 年將維持年均15%左右的高速增長。2021 年，公司車載電子取得突破式進展，相關業務收入佔比1/3 以上，新能源客户羣體、出貨量不斷提升，已向T 公司和比亞迪直供中控屏模組產品，獨供蔚來ET7 中控屏，理想ONE 中控屏、紅旗H4 車載屏，未來還將積極開拓小鵬、哪吒、大眾、廣汽等電動車客户。2021 年，公司將3D 車載曲面蓋板和車載炫彩顯示等新技術/新產品推向市場，獲得客户訂單數量不斷增加；同時，公司在HUD（抬頭顯示）部件方面加大研發和投資，HUD 部件將成為公司未來重要的車載產品。
摺疊屏成為手機創新新高地，公司深度佈局UTG 技術：2021 年起，多家主流手機廠商陸續發佈摺疊屏手機，摺疊手機作為旗艦款的定位逐步受到市場認可。根據Omdia 數據，從2021 年下半年開始，摺疊屏手機銷量加速增長，2021 年全年出貨量達900 萬台，同比增長309%，預計2022 年達到1400 萬台，到2026年達到6100 萬台，2021-2026 年CAGR 達46.6%。公司現已具備量產摺疊屏用UTG 相關產品的能力，並已成立蕪湖東信光電科技有限公司，專門從事可摺疊玻璃和相關器件的研發、製造、銷售，目前東信光電已和國內外手機品牌巨頭建立了深厚的業務合作關係並已獲得國內主要頭部品牌客户的項目定點。受全球UTG 業務需求拉動，公司有望打開新的利潤增長空間。
研發持續加碼，經營性現金流健康：公司研發持續加碼，22 年Q1 研發同比增長18%至0.83 億元，研發費用率為4.83%，同比+0.31pct。公司通過持續的研發投入，加速實現以UTG 和3D 車載曲面蓋板為代表的一系列核心新產品的工業化量產。公司22 年Q1 收現比為95.51%，較去年同期大幅提升24.8pct；22 年Q1 經營性現金流為4.89 億元，較去年同期大幅增長189%，主要系公司報告期內銷售回款增加，銷售質量較好。
盈利預測、估值與評級：公司多條業務線所處賽道包括車載顯示、小尺寸消費電子、摺疊屏等都處於景氣期，公司在這些領域有比較深厚的技術及市場積澱，具備一定的競爭優勢。考慮到疫情對終端消費及供應鏈的影響，結合公司一季報情況，我們將公司2022 年、2023 年歸母淨利潤下調為9.80 億元（-34.6%）和11.79 億元（-36.1%），原預測為14.98 億元和18.46 億元，同時新增2024 年盈利預測。預計公司2022-2024 年營業收入分別為83.17 億/99.8 億/119.76 億元，歸母淨利潤分別為9.80 億/11.79 億/14.16 億元，對應PE 分別為15X/12X/10X，維持公司“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；新技術研發進展不及預期；行業競爭加劇。
