自主发动机电控系统龙头,发展战略清晰。公司产品为汽车发动机管理系统、摩托车发动机管理系统等。客户战略方面:深耕商用车,重点拓展乘用车、布局新能源。产品战略:从发动机管理系统拓展至MCU(电机控制器)、VCU(整车控制器)、GCU(发电机控制器)。技术战略方面:拓展EMS 附属功能,重点拓展OTA 与EMS 或电控系统结合的具备定位、程序升级、远程OBD 诊断、远程排放监控等功能的T-box 产品。
发动机管理系统(EMS)产品技术壁垒高,公司技术自主领先。EMS 是汽车电子控制系统中变量最多、难度最大的控制系统,长期被德国博世、德国大陆、日本电装、德尔福等跨国厂商所垄断。公司长期将研发聚焦在先进EMS 控制技术和混合动力电控系统控制策略研发上,重点研发了缸内直喷发动机管理系统、阿特金森发动机管理系统、BSG 电机控制器、功率分流式控制策略、增程式电动车的控制策略、混合动力汽车的OBD 控制策略、自动启停控制策略、制动能量回收策略等发动机高效化、电动化、混动化的控制技术,为未来汽车电动化作了较好的技术储备。
新能源产品需求爆发,公司混动系统竞争力强,有望充分受益。纯电车动力电子控制系统及混动汽车动力电子控制系统是未来汽车电控系统的发展趋势。汽油车EMS 均价约1200 元,纯电VCU+MCU 单车价值量为3000 元;插混VCU+MCU+GCU,单车价值量为5000 元,单车价值量提升显著。我们预计2025 年我国电动车MCU/VCU/GCU/EMS 整体市场规模约为538 亿元。
公司将混动电控系统作为主要研发方向之一,研发了油电耦合技术、电机控制技术和整车能量管理技术等。公司开发了包括48V 微混系统、P2结构混动、增程式混动、功率分流式混动等结构的混合动力管理系统,并实现了增程式电动车产业化。公司同时掌握发动机控制、电机控制以及机电耦合技术,在混合动力车型开发上具有一定的市场竞争力。
盈利预测与估值:首次覆盖,我们预计2022-2024 年归属母公司净利润2.43/3.89/4.77 亿元,利润年增速分别为77%/60%/23%。每股收益22-24年分别为4.71/7.53/9.24 元。我们给予一年期(2023 年)目标估值166-181 元,考虑到公司混动系统产品竞争力明显,受益于行业电动化大趋势,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:估值风险、盈利预测的风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险、毛利率下滑的风险、原材料涨价的风险。
自主發動機電控系統龍頭,發展戰略清晰。公司產品爲汽車發動機管理系統、摩托車發動機管理系統等。客戶戰略方面:深耕商用車,重點拓展乘用車、佈局新能源。產品戰略:從發動機管理系統拓展至MCU(電機控制器)、VCU(整車控制器)、GCU(發電機控制器)。技術戰略方面:拓展EMS 附屬功能,重點拓展OTA 與EMS 或電控系統結合的具備定位、程序升級、遠程OBD 診斷、遠程排放監控等功能的T-box 產品。
發動機管理系統(EMS)產品技術壁壘高,公司技術自主領先。EMS 是汽車電子控制系統中變量最多、難度最大的控制系統,長期被德國博世、德國大陸、日本電裝、德爾福等跨國廠商所壟斷。公司長期將研發聚焦在先進EMS 控制技術和混合動力電控系統控制策略研發上,重點研發了缸內直噴發動機管理系統、阿特金森發動機管理系統、BSG 電機控制器、功率分流式控制策略、增程式電動車的控制策略、混合動力汽車的OBD 控制策略、自動啓停控制策略、制動能量回收策略等發動機高效化、電動化、混動化的控制技術,爲未來汽車電動化作了較好的技術儲備。
新能源產品需求爆發,公司混動系統競爭力強,有望充分受益。純電車動力電子控制系統及混動汽車動力電子控制系統是未來汽車電控系統的發展趨勢。汽油車EMS 均價約1200 元,純電VCU+MCU 單車價值量爲3000 元;插混VCU+MCU+GCU,單車價值量爲5000 元,單車價值量提升顯著。我們預計2025 年我國電動車MCU/VCU/GCU/EMS 整體市場規模約爲538 億元。
公司將混動電控系統作爲主要研發方向之一,研發了油電耦合技術、電機控制技術和整車能量管理技術等。公司開發了包括48V 微混系統、P2結構混動、增程式混動、功率分流式混動等結構的混合動力管理系統,並實現了增程式電動車產業化。公司同時掌握髮動機控制、電機控制以及機電耦合技術,在混合動力車型開發上具有一定的市場競爭力。
盈利預測與估值:首次覆蓋,我們預計2022-2024 年歸屬母公司凈利潤2.43/3.89/4.77 億元,利潤年增速分別爲77%/60%/23%。每股收益22-24年分別爲4.71/7.53/9.24 元。我們給予一年期(2023 年)目標估值166-181 元,考慮到公司混動系統產品競爭力明顯,受益於行業電動化大趨勢,首次覆蓋,給予「買入」評級。
風險提示:估值風險、盈利預測的風險、政策風險、市場風險、客戶拓展風險、毛利率下滑的風險、原材料漲價的風險。
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