核心观点
全产业链运营，业务不断焕发新活力，打造独特成本优势。公司以龙口粉丝起家。自2012 年起，公司在原有业务基础上向豌豆加工业务进军，产品包括豌豆蛋白、淀粉、膳食纤维等产品。多元化经营策略下，公司业绩规模大幅扩张。全产业链运营模式下，公司建立起以豌豆等原材料为起点的循环经济模式，利用加工副产品降低生产环节的综合成本；在原材料端，公司通过与国际大粮商合作，减少国际粮价波动的影响。
粉丝为公司传统强势业务，有望受益于格局优化和产能扩张。粉丝业务长期以来是公司营收主要支柱之一。目前，公司发展成为最大的龙口粉丝企业，市占率20%以上，居业内第一。“双塔”牌粉丝在业内外具有良好口碑。渠道方面，公司在全国和区域层面完成立体化、差异化的商超、餐饮等七大渠道布局。粉丝行业竞争格局较为分散，在国内粉丝需求量不断上升，具有规模化生产能力的龙头企业优势将扩大。预计到2023 年，公司的粉丝产能将提升至10 万吨，粉丝市占率和收入规模有望进一步提升。
公司豌豆提取物业务具备先发优势，下游需求空间广阔，有望打开业绩增长新空间。豌豆蛋白等提取物毛利率高，收入占比不断上行，并在2020 年超过50%，成为公司第一大营收来源。通过长期积累，公司在技术上领先于行业，豌豆蛋白、淀粉、膳食纤维产能稳居全球第一，而且规模优势逐步显现。公司在豌豆产品上与Beyond Meat 等大客户建立起良好合作。同时，豌豆提取物的下游前景广阔，全球植物奶和植物肉规模均有望突破千亿元。公司预计到2023 年间将新增50%高端豌豆蛋白产能。公司豌豆提取物业务有望持续提升收入和盈利能力。
投资建议
豌豆全产业链运营龙头，先发优势明显。伴随下游需求扩张和产能落地，业绩有望上行。预计2022 年~2024 年营收分别为24.10/26.96/30.49亿元，分别同比11.29%/11.86%/13.12%；归母净利润分别为3.00/3.53/4.35亿元，分别同比11.60%/18.21%/23.30%。EPS 分别为0.24/0.28/0.35 元/股，基于5 月27 日收盘价8.93 元，对应PE 分别为37.19/31.46/25.52。
首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
产能扩张不及预期；原材料涨价超预期；航运价格上涨。
核心觀點
全產業鏈運營，業務不斷煥發新活力，打造獨特成本優勢。公司以龍口粉絲起家。自2012 年起，公司在原有業務基礎上向豌豆加工業務進軍，產品包括豌豆蛋白、澱粉、膳食纖維等產品。多元化經營策略下，公司業績規模大幅擴張。全產業鏈運營模式下，公司建立起以豌豆等原材料爲起點的循環經濟模式，利用加工副產品降低生產環節的綜合成本；在原材料端，公司通過與國際大糧商合作，減少國際糧價波動的影響。
粉絲爲公司傳統強勢業務，有望受益於格局優化和產能擴張。粉絲業務長期以來是公司營收主要支柱之一。目前，公司發展成爲最大的龍口粉絲企業，市佔率20%以上，居業內第一。“雙塔”牌粉絲在業內外具有良好口碑。渠道方面，公司在全國和區域層面完成立體化、差異化的商超、餐飲等七大渠道佈局。粉絲行業競爭格局較爲分散，在國內粉絲需求量不斷上升，具有規模化生產能力的龍頭企業優勢將擴大。預計到2023 年，公司的粉絲產能將提升至10 萬噸，粉絲市佔率和收入規模有望進一步提升。
公司豌豆提取物業務具備先發優勢，下游需求空間廣闊，有望打開業績增長新空間。豌豆蛋白等提取物毛利率高，收入佔比不斷上行，並在2020 年超過50%，成爲公司第一大營收來源。通過長期積累，公司在技術上領先於行業，豌豆蛋白、澱粉、膳食纖維產能穩居全球第一，而且規模優勢逐步顯現。公司在豌豆產品上與Beyond Meat 等大客戶建立起良好合作。同時，豌豆提取物的下游前景廣闊，全球植物奶和植物肉規模均有望突破千億元。公司預計到2023 年間將新增50%高端豌豆蛋白產能。公司豌豆提取物業務有望持續提升收入和盈利能力。
投資建議
豌豆全產業鏈運營龍頭，先發優勢明顯。伴隨下游需求擴張和產能落地，業績有望上行。預計2022 年~2024 年營收分別爲24.10/26.96/30.49億元，分別同比11.29%/11.86%/13.12%；歸母淨利潤分別爲3.00/3.53/4.35億元，分別同比11.60%/18.21%/23.30%。EPS 分別爲0.24/0.28/0.35 元/股，基於5 月27 日收盤價8.93 元，對應PE 分別爲37.19/31.46/25.52。
首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示
產能擴張不及預期；原材料漲價超預期；航運價格上漲。
