核心观点
全产业链运营,业务不断焕发新活力,打造独特成本优势。公司以龙口粉丝起家。自2012 年起,公司在原有业务基础上向豌豆加工业务进军,产品包括豌豆蛋白、淀粉、膳食纤维等产品。多元化经营策略下,公司业绩规模大幅扩张。全产业链运营模式下,公司建立起以豌豆等原材料为起点的循环经济模式,利用加工副产品降低生产环节的综合成本;在原材料端,公司通过与国际大粮商合作,减少国际粮价波动的影响。
粉丝为公司传统强势业务,有望受益于格局优化和产能扩张。粉丝业务长期以来是公司营收主要支柱之一。目前,公司发展成为最大的龙口粉丝企业,市占率20%以上,居业内第一。“双塔”牌粉丝在业内外具有良好口碑。渠道方面,公司在全国和区域层面完成立体化、差异化的商超、餐饮等七大渠道布局。粉丝行业竞争格局较为分散,在国内粉丝需求量不断上升,具有规模化生产能力的龙头企业优势将扩大。预计到2023 年,公司的粉丝产能将提升至10 万吨,粉丝市占率和收入规模有望进一步提升。
公司豌豆提取物业务具备先发优势,下游需求空间广阔,有望打开业绩增长新空间。豌豆蛋白等提取物毛利率高,收入占比不断上行,并在2020 年超过50%,成为公司第一大营收来源。通过长期积累,公司在技术上领先于行业,豌豆蛋白、淀粉、膳食纤维产能稳居全球第一,而且规模优势逐步显现。公司在豌豆产品上与Beyond Meat 等大客户建立起良好合作。同时,豌豆提取物的下游前景广阔,全球植物奶和植物肉规模均有望突破千亿元。公司预计到2023 年间将新增50%高端豌豆蛋白产能。公司豌豆提取物业务有望持续提升收入和盈利能力。
投资建议
豌豆全产业链运营龙头,先发优势明显。伴随下游需求扩张和产能落地,业绩有望上行。预计2022 年~2024 年营收分别为24.10/26.96/30.49亿元,分别同比11.29%/11.86%/13.12%;归母净利润分别为3.00/3.53/4.35亿元,分别同比11.60%/18.21%/23.30%。EPS 分别为0.24/0.28/0.35 元/股,基于5 月27 日收盘价8.93 元,对应PE 分别为37.19/31.46/25.52。
首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
产能扩张不及预期;原材料涨价超预期;航运价格上涨。
核心觀點
全產業鏈運營,業務不斷煥發新活力,打造獨特成本優勢。公司以龍口粉絲起家。自2012 年起,公司在原有業務基礎上向豌豆加工業務進軍,產品包括豌豆蛋白、澱粉、膳食纖維等產品。多元化經營策略下,公司業績規模大幅擴張。全產業鏈運營模式下,公司建立起以豌豆等原材料爲起點的循環經濟模式,利用加工副產品降低生產環節的綜合成本;在原材料端,公司通過與國際大糧商合作,減少國際糧價波動的影響。
粉絲爲公司傳統強勢業務,有望受益於格局優化和產能擴張。粉絲業務長期以來是公司營收主要支柱之一。目前,公司發展成爲最大的龍口粉絲企業,市佔率20%以上,居業內第一。“雙塔”牌粉絲在業內外具有良好口碑。渠道方面,公司在全國和區域層面完成立體化、差異化的商超、餐飲等七大渠道佈局。粉絲行業競爭格局較爲分散,在國內粉絲需求量不斷上升,具有規模化生產能力的龍頭企業優勢將擴大。預計到2023 年,公司的粉絲產能將提升至10 萬噸,粉絲市佔率和收入規模有望進一步提升。
公司豌豆提取物業務具備先發優勢,下游需求空間廣闊,有望打開業績增長新空間。豌豆蛋白等提取物毛利率高,收入佔比不斷上行,並在2020 年超過50%,成爲公司第一大營收來源。通過長期積累,公司在技術上領先於行業,豌豆蛋白、澱粉、膳食纖維產能穩居全球第一,而且規模優勢逐步顯現。公司在豌豆產品上與Beyond Meat 等大客戶建立起良好合作。同時,豌豆提取物的下游前景廣闊,全球植物奶和植物肉規模均有望突破千億元。公司預計到2023 年間將新增50%高端豌豆蛋白產能。公司豌豆提取物業務有望持續提升收入和盈利能力。
投資建議
豌豆全產業鏈運營龍頭,先發優勢明顯。伴隨下游需求擴張和產能落地,業績有望上行。預計2022 年~2024 年營收分別爲24.10/26.96/30.49億元,分別同比11.29%/11.86%/13.12%;歸母淨利潤分別爲3.00/3.53/4.35億元,分別同比11.60%/18.21%/23.30%。EPS 分別爲0.24/0.28/0.35 元/股,基於5 月27 日收盤價8.93 元,對應PE 分別爲37.19/31.46/25.52。
首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示
產能擴張不及預期;原材料漲價超預期;航運價格上漲。