投资要点
事件：公司发布1Q22 财报，集团实现收入284 亿元，同比增长1%。其中，百度核心实现收入214 亿元，同比增长4%，超彭博一致预期3%；实现Non-GAAP营业利润37 亿元，对应利润率17.24%，营业利润较大幅度超彭博一致预期111%；公司1Q22 费用控制卓有成效，百度核心销售&管理费用、及研发费用均分别低于彭博一致预期23%、13%。
广告业务受疫情影响承压，静待疫情影响消退后恢复稳健增长。百度核心在线营销业务实现营业收入157 亿元，同比略微下滑4%，3 月以来的疫情，一定程度上影响了旅游、招商加盟、健康等行业的广告主投放意愿，进而拖累了广告业务的表现。横向对比来看，一季度广告行业逆风对公司造成的影响相对较小，我们认为公司相对分散的广告主行业分布一定程度上强化了广告业务的韧性。展望未来，短期而言，4 月、5 月疫情影响料将持续，加之2Q21 高基数，预计二季度广告业务承压将环比一季度更甚，但随着疫情恢复，我们预计广告业务将恢复稳步增长：
1）移动生态流量维持增长：百度APP 截止3 月MAU 达6.32 亿，同比增长13%；2）基于智能小程序、落地页的内部生态持续繁荣：智能小程序截止3 月MAU 达5.08 亿，同比增长22%，数量亦同比增长26%，托管页收入增长31%，收入占比至在线营销业务的47%，智能小程序和托管页的渗透率提升，有望优化用户体验，并且提升转化效率。
智能云带动非在线营销业务增长，展望收入规模和利润率的双升。非在线营销业务实现收入57 亿元，同比增长35%。其中，百度智能云实现营业收入39 亿元，同比增长45%，为现阶段AI 业务收入增长的主要驱动。诚然，疫情阻碍跨城市人员流动，一定程度上会影响云服务业务的部署和拓客，进而引起收入确认的延迟和增长的放缓，但我们认为随着疫情的恢复，后续该业务有望同时录得收入增长和利润率提升：截止1Q22 末，ACE 智能交通系统超千万合同已落地41 座城市，较去年同期16 座有较大幅度的规模扩张；另一方面，通过推进标准化，在同类型业务的部署中，已经出现了显著的效率提升：例如于昆明官渡区的智慧城市项目，较更早的丽江智慧城市项目，部署时间缩短50%。
智能驾驶业务进展顺利，关注集度首款量产车发布：1Q22 萝卜快跑获Robotaxi订单19.6 万，开放运营城市较4Q21 环比增加2 座至10 座城市。其中公司已在11M21、2M22 相继获得于北京、重庆和泉阳开展商业化的许可，并于4M22、5M22于北京、重庆相继获得主驾无人的公开道路运营许可、测试许可。更进一步，根据Apollo Day 开放日，于北京亦庄开启商业化后，用户规模、频次、粘性都呈现稳定增长，过去半年车辆数量、站点密度、订单密度增长均超过50%，单日峰值完单达1575 次。此外，继年初获得比亚迪定点函后，公司于4M22 接到东风汽车定点函，采购公司ANP、AVP 及高清地图，目前公司获得的定点函和签约项目金额累计约100 亿人民币；集度首款量产车启动车身模具铸造，正式从车型设计迈向整车量产制造的准备阶段，首款汽车机器人概念车将于ROBODAY 线上发布会上正式发布，预计将在今年下半年接受订单、2023 年开始交付车辆。
盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年实现收入1304/1486/1603 亿元，同比增长5%/14%/8%，实现Non-GAAP 归母净利润157/211/252 亿元；其中，百度核心实现收入1013/1175/1280 亿元，同比增长4%/16%/9%。我们认为公司以AI 为核心的非在线营销业务中长期具有巨大潜力，在线营销业务有望在疫情恢 复后回归稳健增长，带来公司整体增长引擎的顺利换挡，维持对于公司的“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；非在线营销业务推进不及预期风险；行业竞争加剧风险。
投資要點
事件：公司發佈1Q22 業績，集團實現收入284 億元，同比增長1%。其中，百度核心實現收入214 億元，同比增長4%，超彭博一致預期3%；實現Non-GAAP營業利潤37 億元，對應利潤率17.24%，營業利潤較大幅度超彭博一致預期111%；公司1Q22 費用控制卓有成效，百度核心銷售&管理費用、及研發費用均分別低於彭博一致預期23%、13%。
廣告業務受疫情影響承壓，靜待疫情影響消退後恢復穩健增長。百度核心在線營銷業務實現營業收入157 億元，同比略微下滑4%，3 月以來的疫情，一定程度上影響了旅遊、招商加盟、健康等行業的廣告主投放意願，進而拖累了廣告業務的表現。橫向對比來看，一季度廣告行業逆風對公司造成的影響相對較小，我們認爲公司相對分散的廣告主行業分佈一定程度上強化了廣告業務的韌性。展望未來，短期而言，4 月、5 月疫情影響料將持續，加之2Q21 高基數，預計二季度廣告業務承壓將環比一季度更甚，但隨着疫情恢復，我們預計廣告業務將恢復穩步增長：
1）移動生態流量維持增長：百度APP 截止3 月MAU 達6.32 億，同比增長13%；2）基於智能小程序、落地頁的內部生態持續繁榮：智能小程序截止3 月MAU 達5.08 億，同比增長22%，數量亦同比增長26%，託管頁收入增長31%，收入佔比至在線營銷業務的47%，智能小程序和託管頁的滲透率提升，有望優化用戶體驗，並且提升轉化效率。
智能雲帶動非在線營銷業務增長，展望收入規模和利潤率的雙升。非在線營銷業務實現收入57 億元，同比增長35%。其中，百度智能雲實現營業收入39 億元，同比增長45%，爲現階段AI 業務收入增長的主要驅動。誠然，疫情阻礙跨城市人員流動，一定程度上會影響雲服務業務的部署和拓客，進而引起收入確認的延遲和增長的放緩，但我們認爲隨着疫情的恢復，後續該業務有望同時錄得收入增長和利潤率提升：截止1Q22 末，ACE 智能交通系統超千萬合同已落地41 座城市，較去年同期16 座有較大幅度的規模擴張；另一方面，通過推進標準化，在同類型業務的部署中，已經出現了顯著的效率提升：例如於昆明官渡區的智慧城市項目，較更早的麗江智慧城市項目，部署時間縮短50%。
智能駕駛業務進展順利，關注集度首款量產車發佈：1Q22 蘿蔔快跑獲Robotaxi訂單19.6 萬，開放運營城市較4Q21 環比增加2 座至10 座城市。其中公司已在11M21、2M22 相繼獲得於北京、重慶和泉陽開展商業化的許可，並於4M22、5M22於北京、重慶相繼獲得主駕無人的公開道路運營許可、測試許可。更進一步，根據Apollo Day 開放日，於北京亦莊開啓商業化後，用戶規模、頻次、粘性都呈現穩定增長，過去半年車輛數量、站點密度、訂單密度增長均超過50%，單日峯值完單達1575 次。此外，繼年初獲得比亞迪定點函後，公司於4M22 接到東風汽車定點函，採購公司ANP、AVP 及高清地圖，目前公司獲得的定點函和簽約項目金額累計約100 億人民幣；集度首款量產車啓動車身模具鑄造，正式從車型設計邁向整車量產製造的準備階段，首款汽車機器人概念車將於ROBODAY 線上發佈會上正式發佈，預計將在今年下半年接受訂單、2023 年開始交付車輛。
盈利預測與投資建議：我們預計2022-2024 年實現收入1304/1486/1603 億元，同比增長5%/14%/8%，實現Non-GAAP 歸母淨利潤157/211/252 億元；其中，百度核心實現收入1013/1175/1280 億元，同比增長4%/16%/9%。我們認爲公司以AI 爲核心的非在線營銷業務中長期具有巨大潛力，在線營銷業務有望在疫情恢 復後回歸穩健增長，帶來公司整體增長引擎的順利換擋，維持對於公司的“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；非在線營銷業務推進不及預期風險；行業競爭加劇風險。
