來源：中金公司
原標題：阿里巴巴-SW：收入持續承壓，降本增效靜待消費復甦
業績回顧
4QFY22業績超出市場預期
公司公佈4QFY22業績：得益於中國商業和本地生活超預期表現，收入同比增長9%至2,041億元，超市場預期1.7%；調整EBITA158億人民幣，非通用會計準則歸母淨利潤同比下降25%至215億元，高於市場預期15.9%，主要由於好於預期的費用控制。
發展趨勢
用戶增長穩健，GMV增長放緩，中國商業和本地生活推動收入增長超預期。
截止2022年3月，阿里巴巴中國零售商業年度活躍消費者（AAC）同比增長8,900萬人達到9.03億人，淘特AAC超過3億人，受疫情、宏觀疲軟和競爭影響，2022財年全年中國商業GMV同比僅增長2%至7.98萬億元。收入拆分看，4QFY22中國商業同比增長7.6%至1,403億元，其中客戶管理收入同比持平於634億元，直營和其他業務收入同比增長14%至730億元；本地生活服務同比增長27.3%至121億元，主要得益年活躍用戶和訂單量的增長、補貼率下降以及高德的貢獻；雲計算業務同比增長12.5%至190億元，主要由於互聯網行業需求增速下降及疫情下交付延期。
降本增效依然是主旋律，聚焦高質量增長。
FY4Q22阿里巴巴經調整EBITA同比下降30.1%至158億元，經調整EBITA利潤率爲7.7%，高於一致預期4.3ppt，主要得益於降本增效和審慎控制費用開支，Non-GAAP歸母淨利潤同比下降24.4%，歸母淨利率達10.5%。我們預計FY23公司將持續優化新業務投放，淘特、淘菜菜、餓了麼等業務的虧損有望逐步收窄。
疫情衝擊下預計1QFY23業績探底，618關注需求端恢復情況。
3月起疫情及防控升級導致供應鏈及物流中斷，對需求端造成了較大幹擾，考慮到受疫情影響較爲嚴重的上海、北京等地區佔公司交易額比例較高，我們預計4月份GMV有低雙位數下降，受到去年高基數影響，預計線上平臺1QFY23收入和利潤仍將承壓。客戶管理收入的貨幣化率有望同比維持平穩，直營業務受盒馬等業務拉動表現優於淘系，我們預計1QFY23中國零售收入將同比下滑8%。
盈利預測與估值
目前公司美股和港股交易於2023/2024財年非通用會計準則市盈率11.4/8.9倍和11.5/9.0倍。鑑於疫情衝擊利潤承壓，我們維持2023財年收入基本不變，下調非通用會計準則淨利潤預測7%至1,318億元，維持2024財年收入基本不變，考慮疫情影響，下調2024財年非通用會計準則淨利潤預測1%至1,691億元。
我們維持跑贏行業評級，考慮到電商估值中樞下移，我們將美股和港股基於SOTP的目標價分別下調5%和4%至140美元和137港元（核心電商從2023財年14xP/E調整至13xP/E），對應美股和港股2023/2024財年非通用會計準市盈率爲19/15倍和19/15倍，分別有70%和69%的上漲空間。
風險
新冠疫情不確定性，宏觀經濟及監管的不確定性，競爭加劇。
編輯/somer