现金优势明显,公司有望加速扩张、充分把握猪价反转后的景气上行期。供港业务具备区位优势,头均盈利有望持续优于行业。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
主营生猪养殖,供港活猪最大供应商。2021 年公司生猪出栏量为36.8 万头、其中供港活大猪19.97 万头,占内地供港比例约26%,是内地供港活大猪的最大供应商。公司旗下猪场均位于广东省河源市内。
能繁母猪加速去化,猪价反转可期。目前猪价处在新周期启动前夕,从母猪产能、猪价绝对值、养殖盈利和猪饲料销量四个维度来看,22H2 猪价反转可期。考虑到母猪价格仍在底部、行业现金流受损严重,我们判断母猪产能去化仍未见底,周期弹性可期。
现金充沛+区位优势,保质扩量可期。目前公司是上市猪企中少有的负债率低、账面现金充足的猪企,规模扩张有望提速。结合公司的猪舍、母猪、人员及资金状况,我们预计公司2022/23/24 年出栏量有望达60/120/180 万头。受益于香港猪价更高且实行优质优价、公司自产供港比例持续提升及非瘟防控得当,公司的养殖盈利中枢远超行业,2021 年其养殖业务毛利率高达41%。考虑到内地供港市场复已在复苏,而公司的地理优势和历史高完成度有望带动其供港市占率持续提升,预计公司的供港猪销售占比有望维持50%的高位、从而支撑其头均盈利水平持续优于行业。中长期来看,大湾区仍在经济腾飞期,广东等地的猪价优势有望扩大,内销盈利水平或可向供港看齐。
完善产业链布局,建设100 万头屠宰产能。公司100 万头屠宰产能即将于下半年投产,在“运猪”向“运肉”转变的政策背景下,品牌与区位优势将助力公司开展屠宰业务。
首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。现金优势明显,公司有望加速扩张、充分把握猪价反转后的景气上行期。同时,公司的生猪供港业务具备区位优势,头均盈利有望维持优于行业的水平。预计2022/23/24 年分别实现归母净利润0.7 亿元/8.86 亿元/6.42 亿元。考虑到前两轮周期顶点年份时龙头猪企的PE 估值通常在11 倍-20 倍,对公司2023 年的盈利给以11X PE 估值,目标价55.18 元,相比于目前股价仍有50%的空间,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示:猪价表现不及预期、供港政策或公司供港配额发生变化、公司规模扩张进度不及预期、等。
現金優勢明顯,公司有望加速擴張、充分把握豬價反轉後的景氣上行期。供港業務具備區位優勢,頭均盈利有望持續優於行業。首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級。
主營生豬養殖,供港活豬最大供應商。2021 年公司生豬出欄量爲36.8 萬頭、其中供港活大豬19.97 萬頭,佔內地供港比例約26%,是內地供港活大豬的最大供應商。公司旗下豬場均位於廣東省河源市內。
能繁母豬加速去化,豬價反轉可期。目前豬價處在新週期啓動前夕,從母豬產能、豬價絕對值、養殖盈利和豬飼料銷量四個維度來看,22H2 豬價反轉可期。考慮到母豬價格仍在底部、行業現金流受損嚴重,我們判斷母豬產能去化仍未見底,週期彈性可期。
現金充沛+區位優勢,保質擴量可期。目前公司是上市豬企中少有的負債率低、賬面現金充足的豬企,規模擴張有望提速。結合公司的豬舍、母豬、人員及資金狀況,我們預計公司2022/23/24 年出欄量有望達60/120/180 萬頭。受益於香港豬價更高且實行優質優價、公司自產供港比例持續提升及非瘟防控得當,公司的養殖盈利中樞遠超行業,2021 年其養殖業務毛利率高達41%。考慮到內地供港市場復已在復甦,而公司的地理優勢和歷史高完成度有望帶動其供港市佔率持續提升,預計公司的供港豬銷售佔比有望維持50%的高位、從而支撐其頭均盈利水平持續優於行業。中長期來看,大灣區仍在經濟騰飛期,廣東等地的豬價優勢有望擴大,內銷盈利水平或可向供港看齊。
完善產業鏈佈局,建設100 萬頭屠宰產能。公司100 萬頭屠宰產能即將於下半年投產,在“運豬”向“運肉”轉變的政策背景下,品牌與區位優勢將助力公司開展屠宰業務。
首次覆蓋給予“強烈推薦-A”投資評級。現金優勢明顯,公司有望加速擴張、充分把握豬價反轉後的景氣上行期。同時,公司的生豬供港業務具備區位優勢,頭均盈利有望維持優於行業的水平。預計2022/23/24 年分別實現歸母淨利潤0.7 億元/8.86 億元/6.42 億元。考慮到前兩輪週期頂點年份時龍頭豬企的PE 估值通常在11 倍-20 倍,對公司2023 年的盈利給以11X PE 估值,目標價55.18 元,相比於目前股價仍有50%的空間,首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級。
風險提示:豬價表現不及預期、供港政策或公司供港配額髮生變化、公司規模擴張進度不及預期、等。
