国内领先的钴盐生产企业。腾远钴业新材料股份有限公司是国内少有的能自主规划、设计并制造铜钴湿法冶炼生产线的钴盐生产商。公司成立于2004 年，核心产品为钴盐和电积铜。公司主要生产基地位于刚果（金）及中国赣州，刚果全资子公司负责原材料采购及中间品粗加工，国内工厂负责钴盐等金属产品的深加工。公司具有业内优异的比较优势以及较强的成长属性，公司的成长发展与新能源周期的持续扩张高度匹配。
公司迈入结构性扩张时期，盈利能力及市占率或持续提升。新能源市场规模持续扩容，公司成长与行业扩容共振。作为中国钴行业成长性最优的上市企业，2016-2021 年公司营收规模年均复合增速达46.2%。鉴于钴铜产品占公司总营收比重90%以上，钴铜产能的有效增加或提振公司业务规模至2024 年增至百亿级别（较21+117%，较20+400%）。此外，考虑到公司扩产项目释放带来的规模效应，结合公司钴及铜业务历史毛利率持续性优化的特点，我们预计至2024 年公司毛利率或增至43.56%，公司钴产品市占率亦有望从5.7%增至15%以上。
多维度构筑行业领先优势，强成长属性以抵御周期波动风险。公司具有技术及工艺优势（自主设计制造冶炼设备及生产线）、成本优势（近四年单位钴制造平均成本为同行业公司62%）、资源稳定性优势（强供应网络及矿权拓展）、业务模式优势（柔性生产及直销）、团队稳定性优势（团队十余年合作经验且管理体制清晰明确）、客户优势（知名客户群体稳定广泛，市场份额有拓展基础）、成长性优势（钴盐及铜产能分别+208%及200%）。公司多样化优势及结构化的成长属性可一定程度抵御周期性的波动风险。
公司具有强行业比较优势，毛利水平与主产品价格高度相关。行业可比分析显示公司成长性、盈利能力及运营能力相对更优。主产品产量及价格波动风险分析显示公司综合毛利率对价格变动敏感性更强，若钴、铜年度均价较基准情形下降10%/20%/30%，公司综合毛利率或降至35.2%/27.3%/17.4%。
公司盈利预测及评级建议：考虑到电池领域需求的良好展望及新能源基建所带来的扩张性需求，钴铜行业供需紧平衡态势的延续或提振价格高位。结合公司在行业中的比较优势以及未来产能的扩张优势，我们预计公司2022-2024 年将实现营业收入70.69/89.39/111.01 亿元， 同比增长69.9%/26.5%/24.2%； 实现归母净利润19.22/25.3/33.07 亿元，同比增长67.1%/31.7%/30.7%；对应PE 11.4/8.6/6.6。首次覆盖，给予“推荐”评级。风 险提示：金属价格大幅回撤风险，产能释放不及预期风险，市场增速放缓或需求下滑风险，境外经营风险，应收账款及存货减值风险。
國內領先的鈷鹽生產企業。騰遠鈷業新材料股份有限公司是國內少有的能自主規劃、設計並製造銅鈷濕法冶煉生產線的鈷鹽生產商。公司成立於2004 年，核心產品為鈷鹽和電積銅。公司主要生產基地位於剛果（金）及中國贛州，剛果全資子公司負責原材料採購及中間品粗加工，國內工廠負責鈷鹽等金屬產品的深加工。公司具有業內優異的比較優勢以及較強的成長屬性，公司的成長髮展與新能源週期的持續擴張高度匹配。
公司邁入結構性擴張時期，盈利能力及市佔率或持續提升。新能源市場規模持續擴容，公司成長與行業擴容共振。作為中國鈷行業成長性最優的上市企業，2016-2021 年公司營收規模年均複合增速達46.2%。鑑於鈷銅產品佔公司總營收比重90%以上，鈷銅產能的有效增加或提振公司業務規模至2024 年增至百億級別（較21+117%，較20+400%）。此外，考慮到公司擴產項目釋放帶來的規模效應，結合公司鈷及銅業務歷史毛利率持續性優化的特點，我們預計至2024 年公司毛利率或增至43.56%，公司鈷產品市佔率亦有望從5.7%增至15%以上。
多維度構築行業領先優勢，強成長屬性以抵禦週期波動風險。公司具有技術及工藝優勢（自主設計製造冶煉設備及生產線）、成本優勢（近四年單位鈷製造平均成本為同行業公司62%）、資源穩定性優勢（強供應網絡及礦權拓展）、業務模式優勢（柔性生產及直銷）、團隊穩定性優勢（團隊十餘年合作經驗且管理體制清晰明確）、客户優勢（知名客户羣體穩定廣泛，市場份額有拓展基礎）、成長性優勢（鈷鹽及銅產能分別+208%及200%）。公司多樣化優勢及結構化的成長屬性可一定程度抵禦週期性的波動風險。
公司具有強行業比較優勢，毛利水平與主產品價格高度相關。行業可比分析顯示公司成長性、盈利能力及運營能力相對更優。主產品產量及價格波動風險分析顯示公司綜合毛利率對價格變動敏感性更強，若鈷、銅年度均價較基準情形下降10%/20%/30%，公司綜合毛利率或降至35.2%/27.3%/17.4%。
公司盈利預測及評級建議：考慮到電池領域需求的良好展望及新能源基建所帶來的擴張性需求，鈷銅行業供需緊平衡態勢的延續或提振價格高位。結合公司在行業中的比較優勢以及未來產能的擴張優勢，我們預計公司2022-2024 年將實現營業收入70.69/89.39/111.01 億元， 同比增長69.9%/26.5%/24.2%； 實現歸母淨利潤19.22/25.3/33.07 億元，同比增長67.1%/31.7%/30.7%；對應PE 11.4/8.6/6.6。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風 險提示：金屬價格大幅回撤風險，產能釋放不及預期風險，市場增速放緩或需求下滑風險，境外經營風險，應收賬款及存貨減值風險。
