2021 年公司辅酶Q10 产品量价齐升，实现营业收入36.2 亿元，同比+3.2%。
成本上涨导致利润收缩，实现归母净利润7.9 亿元，同比-17.8%。2022 年一季度产品价格下滑导致业绩短期承压。长期看好公司凭借营养保健品全产业链布局及多元化终端渠道，成为全球营养健康先行者。预测2022-2024 年公司EPS 分别为1.46/1.66/1.80 元。调整目标价至34 元，维持“买入”评级。
2021 年公司营收小幅增长，辅酶Q10 表现亮眼。2021 年公司实现营业收入36.16 亿元，同比+3.19%；实现归母净利润7.89 亿元，同比-17.76%。对应四季度营业收入9.12 亿元，同比-2.58%，环比-1.73%；实现归母净利润1.24 亿元，同比-25.08%，环比-22.06%。2021 年VA 系列实现收入6.55 亿元，同比-12.66%；实现销量2690 吨，同比-0.03%。辅酶Q10 系列实现收入8.91 亿元，同比+20.54%；实现销量363 吨，同比+18.45%。营养保健品实现营收18.22亿元，同比+1.47%。2022 年一季度公司VA 和Q10 销量同比上升，但价格下降导致业绩承压。一季度实现营业收入7.41 亿元，同比-17.74%；实现归母净利润1.20 亿元，同比-59.91%。
VA 价格下滑，成本上升导致毛利承压。2021 年VA 市场价格下滑，公司VA 销售均价243 元/千克，同比-12.6%，叠加全球供应链瓶颈导致原料价格上溢，业务毛利率为66.2%，同比-9.65pcts。辅酶Q10 销售均价2455 元/千克，同比+1.8%，由于原料成本上行，业务毛利率75.8%，同比-1.8pcts。2021 年公司整体毛利率为49.4%，同比-2.9pcts；净利率为21.8%，同比-5.6pcts。四季度单季公司毛利率47.4%，同比+2.0pcts；净利率13.6%，同比-4.1pcts。
积极推进新项目建设，继续扩大产能规模及原料布局。2021 年公司新建项目陆续落地，“年产500 吨辅酶改扩建项目”及“800 吨维生素A 油和200 吨维生素D3 油项目”已分别于2021 年4 月及8 月建成投产，产能快速释放，公司VA 产能将增加至4000 吨，VD3 产能将增加至1600 吨。新项目投产有助于公司扩大业务规模及市场份额，提升公司行业竞争能力。此外，公司“年产200吨透明质酸钠改扩建项目”已于2021 年11 月取得环评批复，利于丰富产品线，提升盈利能力。
拓展下游产品覆盖，推动国内外品牌建设及渠道拓展。公司基于LEAN BODY进一步开拓中国健康营养补充剂、相关功能性食品及功能性饮料市场。公司在营养保健食品终端产品领域，通过Doctor's Best（多特倍斯）等五大品牌矩阵，完成了在膳食补充剂、口服美容、能量补充剂、运动营养食品及功能性营养品等营养保健细分领域的全面覆盖。公司以专业知识为依托，不断扩展平台电商、社交电商、新媒体业务，依托iHerb、Amazon、Coupang、天猫国际、京东、拼多多等境外电商及境内跨境电商平台持续推进多元化终端渠道建设。
风险因素：公司产品销售增长不及预期；公司产品价格下跌；公司新建项目进度不及预期；原材料价格大幅上涨。
投资建议：公司坚定在技术创新和研发增强自身的核心竞争力的同时加强旗下营养保健食品的品牌建设、营销力度和产品渠道建设，丰富公司营养保健品全产业链布局。公司凭借其原材料成本制造优势、差异化多品牌、多元化终端渠道的发展策略，有望成为全球营养健康先行者。考虑到产品价格下降叠加原料成本上涨压缩盈利空间，我们调整公司2022-2023 年归母净利润预测至9.01/10.25 亿元（原预测为16.03/19.28 亿元），新增2024 年预测为11.10 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测分别为1.46/1.66/1.80 元。给予目标价34 元（对应2022 年23xPE，参考公司过去五年23xPE 中枢），维持“买入”评级。
2021 年公司輔酶Q10 產品量價齊升，實現營業收入36.2 億元，同比+3.2%。
成本上漲導致利潤收縮，實現歸母淨利潤7.9 億元，同比-17.8%。2022 年一季度產品價格下滑導致業績短期承壓。長期看好公司憑藉營養保健品全產業鏈佈局及多元化終端渠道，成爲全球營養健康先行者。預測2022-2024 年公司EPS 分別爲1.46/1.66/1.80 元。調整目標價至34 元，維持“買入”評級。
2021 年公司營收小幅增長，輔酶Q10 表現亮眼。2021 年公司實現營業收入36.16 億元，同比+3.19%；實現歸母淨利潤7.89 億元，同比-17.76%。對應四季度營業收入9.12 億元，同比-2.58%，環比-1.73%；實現歸母淨利潤1.24 億元，同比-25.08%，環比-22.06%。2021 年VA 系列實現收入6.55 億元，同比-12.66%；實現銷量2690 噸，同比-0.03%。輔酶Q10 系列實現收入8.91 億元，同比+20.54%；實現銷量363 噸，同比+18.45%。營養保健品實現營收18.22億元，同比+1.47%。2022 年一季度公司VA 和Q10 銷量同比上升，但價格下降導致業績承壓。一季度實現營業收入7.41 億元，同比-17.74%；實現歸母淨利潤1.20 億元，同比-59.91%。
VA 價格下滑，成本上升導致毛利承壓。2021 年VA 市場價格下滑，公司VA 銷售均價243 元/千克，同比-12.6%，疊加全球供應鏈瓶頸導致原料價格上溢，業務毛利率爲66.2%，同比-9.65pcts。輔酶Q10 銷售均價2455 元/千克，同比+1.8%，由於原料成本上行，業務毛利率75.8%，同比-1.8pcts。2021 年公司整體毛利率爲49.4%，同比-2.9pcts；淨利率爲21.8%，同比-5.6pcts。四季度單季公司毛利率47.4%，同比+2.0pcts；淨利率13.6%，同比-4.1pcts。
積極推進新項目建設，繼續擴大產能規模及原料佈局。2021 年公司新建項目陸續落地，“年產500 噸輔酶改擴建項目”及“800 噸維生素A 油和200 噸維生素D3 油項目”已分別於2021 年4 月及8 月建成投產，產能快速釋放，公司VA 產能將增加至4000 噸，VD3 產能將增加至1600 噸。新項目投產有助於公司擴大業務規模及市場份額，提升公司行業競爭能力。此外，公司“年產200噸透明質酸鈉改擴建項目”已於2021 年11 月取得環評批覆，利於豐富產品線，提升盈利能力。
拓展下游產品覆蓋，推動國內外品牌建設及渠道拓展。公司基於LEAN BODY進一步開拓中國健康營養補充劑、相關功能性食品及功能性飲料市場。公司在營養保健食品終端產品領域，通過Doctor's Best（多特倍斯）等五大品牌矩陣，完成了在膳食補充劑、口服美容、能量補充劑、運動營養食品及功能性營養品等營養保健細分領域的全面覆蓋。公司以專業知識爲依託，不斷擴展平臺電商、社交電商、新媒體業務，依託iHerb、Amazon、Coupang、天貓國際、京東、拼多多等境外電商及境內跨境電商平臺持續推進多元化終端渠道建設。
風險因素：公司產品銷售增長不及預期；公司產品價格下跌；公司新建項目進度不及預期；原材料價格大幅上漲。
投資建議：公司堅定在技術創新和研發增強自身的核心競爭力的同時加強旗下營養保健食品的品牌建設、營銷力度和產品渠道建設，豐富公司營養保健品全產業鏈佈局。公司憑藉其原材料成本製造優勢、差異化多品牌、多元化終端渠道的發展策略，有望成爲全球營養健康先行者。考慮到產品價格下降疊加原料成本上漲壓縮盈利空間，我們調整公司2022-2023 年歸母淨利潤預測至9.01/10.25 億元（原預測爲16.03/19.28 億元），新增2024 年預測爲11.10 億元，對應2022-2024 年EPS 預測分別爲1.46/1.66/1.80 元。給予目標價34 元（對應2022 年23xPE，參考公司過去五年23xPE 中樞），維持“買入”評級。
