投资要点
海螺环保于2022年3月30日以介绍方式平行分拆上市,当日收盘市值178 亿港元。上市完成后,海螺环保将继续主要从事工业固危废处置业务,主要经营实体有芜湖海创环保和尧柏环保。
我们点评如下:2021 年全年营收继续高速增长,同比+48.4%至17.0 亿元;单位毛利略有波动,毛利率同比-5.8ppt 至59.8%。归母净利润5.8 亿元,同比+23.4%。
工业固废盈利能力稳定,全面拓展污泥干化技术。2021 年处置量同比增长47.6%至1445 万吨;均价保持平稳,跨省运输增加了运输成本,吨处置成本同比增加8元,吨毛利同比下降9 元至176 元。公司将持续加强对污泥干化技术研究,全面拓展污染土业务发展,发挥污染土协同处置的服务能力。
一般危废竞争激烈,部分区域单价有明显下降。2021 年一般危废处置量为62.3 万吨,同比增57.7%。公司为抢夺西北部市场份额而下调单价,吨单价同比下降249元至1689 元,吨处置成本同比增加6 元,吨毛利同比下降255 元至1104 元。
油泥处置业务高速增长。公司收购了滨州油泥和山西邦达项目,2021 年处置量大幅增长138.7%至11.1 万吨。吨处置单价同比降284 元至1189 元,邦达项目成本管控成效显著,带动吨处置成本同比降165 元,吨毛利同比降119 元至575 元。
飞灰项目尚处于摸索期。芜湖海创项目初步投产运行,尚处摸索期,成本仍有优化空间,2021 年处置量为5.1 万吨,吨处置单价为1136 元/吨,吨毛利为182 元。
三费把控稳定。1)2021 年公司吨销售费用同比减少3.6 元至58.9 元;2)若剔除上市开支,吨管理费用同比基本持平,为91.0 元。
经营现金流稳健,公司仍处扩展期,资本开支有大幅增加。经营现金流净额同比增加3.1 亿元至7.7 亿元。2021 年资本开支约为21.4 亿元,同比增加6.8 亿元。账上现金余额6.0 亿元。
我们的观点:水泥窑协同处置兼具环保&经济优势,正迎来发展机遇期。海螺环保作为行业龙头,正以“中国第一、世界领先的大型环保集团”为目标,“一体多翼新动能”为战略,处于快速获取项目的成长期,具备“高盈利、高成长、轻资产”的特征,政府资源和有限水泥窑资源提高了行业准入门槛,有利于稳固行业竞争格局。我们预计公司22/23/24 年归母净利润分别为8.0/11.9/16.8 亿元,同比分别+39.1%/+47.8%/+41.4%,首次覆盖,给予“审慎增持”评级,目标价10.31港元,对应2022 年预测PE 是20 倍。
风险提示:疫情反复影响企业产废和跨省运输、工程建设不及预期、回款不及预期、市场竞争加剧、潜在环境风险。
投資要點
海螺環保於2022年3月30日以介紹方式平行分拆上市,當日收盤市值178 億港元。上市完成後,海螺環保將繼續主要從事工業固危廢處置業務,主要經營實體有蕪湖海創環保和堯柏環保。
我們點評如下:2021 年全年營收繼續高速增長,同比+48.4%至17.0 億元;單位毛利略有波動,毛利率同比-5.8ppt 至59.8%。歸母淨利潤5.8 億元,同比+23.4%。
工業固廢盈利能力穩定,全面拓展污泥幹化技術。2021 年處置量同比增長47.6%至1445 萬噸;均價保持平穩,跨省運輸增加了運輸成本,噸處置成本同比增加8元,噸毛利同比下降9 元至176 元。公司將持續加強對污泥幹化技術研究,全面拓展污染土業務發展,發揮污染土協同處置的服務能力。
一般危廢競爭激烈,部分區域單價有明顯下降。2021 年一般危廢處置量爲62.3 萬噸,同比增57.7%。公司爲搶奪西北部市場份額而下調單價,噸單價同比下降249元至1689 元,噸處置成本同比增加6 元,噸毛利同比下降255 元至1104 元。
油泥處置業務高速增長。公司收購了濱州油泥和山西邦達項目,2021 年處置量大幅增長138.7%至11.1 萬噸。噸處置單價同比降284 元至1189 元,邦達項目成本管控成效顯著,帶動噸處置成本同比降165 元,噸毛利同比降119 元至575 元。
飛灰項目尚處於摸索期。蕪湖海創項目初步投產運行,尚處摸索期,成本仍有優化空間,2021 年處置量爲5.1 萬噸,噸處置單價爲1136 元/噸,噸毛利爲182 元。
三費把控穩定。1)2021 年公司噸銷售費用同比減少3.6 元至58.9 元;2)若剔除上市開支,噸管理費用同比基本持平,爲91.0 元。
經營現金流穩健,公司仍處擴展期,資本開支有大幅增加。經營現金流淨額同比增加3.1 億元至7.7 億元。2021 年資本開支約爲21.4 億元,同比增加6.8 億元。賬上現金餘額6.0 億元。
我們的觀點:水泥窯協同處置兼具環保&經濟優勢,正迎來發展機遇期。海螺環保作爲行業龍頭,正以“中國第一、世界領先的大型環保集團”爲目標,“一體多翼新動能”爲戰略,處於快速獲取項目的成長期,具備“高盈利、高成長、輕資產”的特徵,政府資源和有限水泥窯資源提高了行業准入門檻,有利於穩固行業競爭格局。我們預計公司22/23/24 年歸母淨利潤分別爲8.0/11.9/16.8 億元,同比分別+39.1%/+47.8%/+41.4%,首次覆蓋,給予“審慎增持”評級,目標價10.31港元,對應2022 年預測PE 是20 倍。
風險提示:疫情反覆影響企業產廢和跨省運輸、工程建設不及預期、回款不及預期、市場競爭加劇、潛在環境風險。