根据发改委及住建部于2021 年6 月6 日联合发布的《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》,到2025 年全国城市生活污水集中收集率力争达到70%以上;城市和县城污水处理能力基本满足经济社会发展需要,县城污水处理率达到 95%以上;水环境敏感地区污水处理基本达到一级A 排放标准;全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上。“十四五”期间,将新增和改造污水收集管网8 万公里;新增污水处理能力2,000 万立方米/日;新建、改建和扩建再生水生产能力不少于1,500 万立方米/日;及新增污泥(含水率80%的湿污泥)无害化处置设施规模不少2 万吨/日。发改委与住建部于2021 年8 月3 日进一步发布《城镇供水价格管理办法》,首次明确将城镇供水价格与国家10 年期债券收益率等挂勾,使供水价格的形成机制更为市场化。我们认为在新的污水及供水项目仍在增加,污水处理及供水价格仍在稳步增长的情况下,对作为中国最大的综合型水处理集团北控水务(00371 HK)等龙头企业将构成长期利好。
北控水务(00371 HK)2021 年收入同比增9.9%至279 亿元(港元,下同),股东净利同比增0.3%至42 亿元。每股净利同比跌0.4%至0.414 元。整体业绩符合预期。期内运营服务收入维持稳步增长,其中污水及再生水处理服务收入同比增30.2%至81 亿元;供水服务收入同比增13.5%至31 亿元。建造服务收入同比跌4.1%至126 亿元,其中综合治理项目建造收入同比跌28.8%至31 亿元,主要因为公司减少承接新的水环境治理项目;建造BOT 项目收入同比增7.9%至95 亿元。公司技术及咨询服务收入同比增24.8%至41 亿元,主要受市场强劲的需求推动。整体毛利率同比下跌0.9 个百分点至37.5%,主要因为建造服务及技术及咨询服务毛利率同比下跌。2021 年每日总设计能力净增加2,761,226 吨,较2020 年的净增加多0.9%。截至2021 年12 月31 日,总设计能力为44,885,962 吨/日。尽管北控水务(00371 HK)在中国已是最大的污水处理企业,但其2021 年污水处理市场约份额仅为6%。公司规划到2025 年和2030 年,其市场份额将分别提高至10%和15%,我们仍然看到较大的增长空间。
公司现时估值接近历史低位,预计公司在采用轻资产模式进行扩张后,经营现金流将逐步改善,负债率亦将降低。我们认为在盈利质量逐步改善及经营现金流持续增加后,公司将获得显着重估。我们维持公司3.70 港元的目标价及“买入”的投资评级。投资风险包括1)新增产能释放慢于预期、2)平均水处理价格增幅低于预期,及3)人民币贬值将造成汇兑损失。
根據發改委及住建部於2021 年6 月6 日聯合發佈的《“十四五”城鎮污水處理及資源化利用發展規劃》,到2025 年全國城市生活污水集中收集率力爭達到70%以上;城市和縣城污水處理能力基本滿足經濟社會發展需要,縣城污水處理率達到 95%以上;水環境敏感地區污水處理基本達到一級A 排放標準;全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到25%以上。“十四五”期間,將新增和改造污水收集管網8 萬公里;新增污水處理能力2,000 萬立方米/日;新建、改建和擴建再生水生產能力不少於1,500 萬立方米/日;及新增污泥(含水率80%的溼污泥)無害化處置設施規模不少2 萬噸/日。發改委與住建部於2021 年8 月3 日進一步發佈《城鎮供水價格管理辦法》,首次明確將城鎮供水價格與國家10 年期債券收益率等掛勾,使供水價格的形成機制更爲市場化。我們認爲在新的污水及供水項目仍在增加,污水處理及供水價格仍在穩步增長的情況下,對作爲中國最大的綜合型水處理集團北控水務(00371 HK)等龍頭企業將構成長期利好。
北控水務(00371 HK)2021 年收入同比增9.9%至279 億元(港元,下同),股東淨利同比增0.3%至42 億元。每股淨利同比跌0.4%至0.414 元。整體業績符合預期。期內運營服務收入維持穩步增長,其中污水及再生水處理服務收入同比增30.2%至81 億元;供水服務收入同比增13.5%至31 億元。建造服務收入同比跌4.1%至126 億元,其中綜合治理項目建造收入同比跌28.8%至31 億元,主要因爲公司減少承接新的水環境治理項目;建造BOT 項目收入同比增7.9%至95 億元。公司技術及諮詢服務收入同比增24.8%至41 億元,主要受市場強勁的需求推動。整體毛利率同比下跌0.9 個百分點至37.5%,主要因爲建造服務及技術及諮詢服務毛利率同比下跌。2021 年每日總設計能力淨增加2,761,226 噸,較2020 年的淨增加多0.9%。截至2021 年12 月31 日,總設計能力爲44,885,962 噸/日。儘管北控水務(00371 HK)在中國已是最大的污水處理企業,但其2021 年污水處理市場約份額僅爲6%。公司規劃到2025 年和2030 年,其市場份額將分別提高至10%和15%,我們仍然看到較大的增長空間。
公司現時估值接近歷史低位,預計公司在採用輕資產模式進行擴張後,經營現金流將逐步改善,負債率亦將降低。我們認爲在盈利質量逐步改善及經營現金流持續增加後,公司將獲得顯着重估。我們維持公司3.70 港元的目標價及“買入”的投資評級。投資風險包括1)新增產能釋放慢於預期、2)平均水處理價格增幅低於預期,及3)人民幣貶值將造成匯兌損失。