根據發改委及住建部於去年6月6日聯合發布的《「十四五」城鎮污水處理及資源化利用發展規劃》,至2025年全國城市生活污水集中收集率力爭達到70%以上;城市和縣城污水處理能力基本滿足經濟社會發展需要,縣城污水處理率達到95%以上;水環境敏感地區污水處理基本達到1級A排放標準;全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到25%以上。「十四五」期間,將新增和改造污水收集管網8萬公里;新增污水處理能力每日2,000萬立方米;新建、改建和擴建再生水生產能力不少於每日1,500萬立方米;以及新增污泥(含水率80%的濕污泥)無害化處置設施規模不少於每日2萬噸。

供水價穩增長利好北控

發改委與住建部於去年8月3日進一步發布《城鎮供水價格管理辦法》,首次明確將城鎮供水價格與國家10年期債券收益率等掛鈎,使供水價格的形成機制更為市場化。國泰君安認為,在新的污水及供水項目仍在增加,污水處理及供水價格在穩步增長的情況下,對作為中國最大的綜合型水處理集團北控水務等龍頭企業,將會長期利好。北控水務去年收入按年升9.9%至279億元,股東淨利按年增長0.3%至42億元,每股淨利按年跌0.4%至0.414元,整體業績符合預期。期內,運營服務收入維持穩步增長,其中污水及再生水處理服務收入增長30.2%至81億元;供水服務收入增加13.5%至31億元。另外,建造服務收入下跌4.1%至126億元,其中綜合治理項目建造收入跌28.8%至31億元,主要因公司減少承接新的水環境治理項目;建造「建設、營運及移交」(BOT,見64頁財經詞彙)項目收入增長7.9%至95億元。公司技術及諮詢服務收入上升24.8%至41億元,主要受市場強勁的需求推動。

市場份額有望增逾1成

期內,整體毛利率按年下跌0.9個百分點至37.5%,主要因建造服務及技術及諮詢服務毛利率下跌。去年每日總設計能力淨增加276.1萬噸,較上一年的淨增加多0.9%。截至去年底,總設計能力為每日4,488.6萬噸。盡管北控水務在中國已是最大的污水處理企業,但去年污水處理市場的份額僅為6%。公司規劃至2025年和2030年,其市場份額將分別提高至10%和15%,故該行仍然看好公司具有較大的增長空間。北控水務現時估值接近歷史低位,預計在採用輕資產模式進行擴張後,公司的經營現金流將逐步改善,負債率亦會降低。國泰君安認為,在盈利質量逐步改善及經營現金流持續增加後,公司將獲得顯著重估,維持目標價3.7元及「買入」評級。此外,該行提及公司的投資風險,包括新增產能釋放慢於預期;平均水處理價格增幅低於預期;人民幣貶值所造成的滙兑損失。