【投资要点】

　　公司发布2021 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入13.96 亿港元，同比增长51.08%；实现毛利4.52 亿港元，同比增长49.84%；实现归母净利润2.45 亿港元，同比增长76.41%。

　　互娱及其他数字产品效果营销服务稳健增长，营销效率提升显著。根据弗若斯特沙利文数据显示，中国移动新媒体效果影响服务市场规模快速增长，公司作为2021 年最大的移动新媒体效果营销服务商，市场占有率约为1.9%。报告期内公司互娱及其他数字产品效果营销服务共实现营业收入9.60 亿元，较去年同期同比增长19.43%；其中平均每个营销计费行为实现收入同比增长32.92%，达2.14 港元。具体来看，游戏产品实现营收5.97 亿港元，同比增长37.28%；网络文学产品实现营收1.16 亿港元，同下降23.80%；应用及其他实现营收2.46亿港元，同比增长14.03%。

　　短视频电商服务持续高增，海外电商业务落地。2021 年，公司电商相关业务GMV11.89 亿港元，同比大幅增长100.32%，并实现营业收入2.88 亿港元，同比增长142.86%，成为公司业绩增长的主要驱动力。

　　其中，四季度公司海外电商商品销售业务落地，并贡献营收1.48 亿港元。随着海外短视频平台用户数量和商业化需求的进一步提升，该业务有望持续增厚公司业绩。

　　费用增长，持续加大研发投入。2021 年，公司持续加大研发投入，进一步强化数据分析、算法及海外头部短视频平台业务，提升营销效率；报告期内，公司研发费用共计7179 万港元，同比增长162.29%。截至年底，公司依据不同产品品类共建立数据模型178 套，同比增长20.27%，数据标签2684 个，同比增长39.57%。此外，报告期内，公司分销及销售费用同比大幅增长675.23%至4132 万港元；行政费用同比增长81.68%至7547 万港元。费用大幅增长的主要原因系电商宣传费用上涨和公司上市后员工成本及专业服务费增长。

　　【投资建议】

　　公司是2021年最大的移动新媒体效果营销服务商，细分领域优势领先；同时，海外业务落地，有望进一步增厚公司业绩。预计未来三年公司互娱及其他产品营销收入约为10.1/10.6/11.1亿港元，国内电商业务收入约为4.3/5.6/6.7亿港元，海外电商业务收入约为10.4/18.6/31.7亿港元。由于海外电商业务处于快速扩张期，短期预计战略亏损 。

　　基于此，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为24.8/34.8/49.5亿港元， 归母净利润分别为2.6/3.1/4.0 亿港元， EPS 分别为0.12/0.14/0.19元，对应PE分别为23/19/15倍，给予“增持”评级。

　　【风险提示】

　　宏观经济下行；

　　行业监管趋严；

　　电商业务开展不及预期。