公司打造芳香族酮类产品群，有望成为全球领先的专业化学品生产商。公司是国内精细化工隐形冠军，以“傅克反应”为核心，打造了芳香族酮类产品群，涵盖特种工程塑料核心原料（DFBP）、光引发剂（MBP、PBZ、ITF）和化妆品原料（HAP）等三大业务。公司现有芳香酮类产品产能4,200 吨/年。2021 年，公司上市募资投建8,000 吨/年芳香酮及其配套项目，投产后总产能将达12,200 吨/年，助力公司实现“世界领先的精细化工企业”和“世界傅克反应主要生产基地之一”的目标。
DFBP 是PEEK 的核心原材料，充分受益PEEK 需求快速增长。DFBP 的下游主要用途是生产PEEK 和脑血管扩张药物等。其中PEEK 的合成路线有亲核取代和亲电取代两种，一般采用亲核取代路线。DFBP 是亲核路线的必需原材料，生产PEEK 的单吨单耗为0.8。PEEK 具有耐热等级高、耐辐射等优异性能，在氢能、风电等领域有广泛应用前景，下游市场迎来快速扩张。供给方面，新瀚新材计划扩产包括DFBP 在内的特种工程塑料核心原料3,400 吨/年，计划于2022 年年中投产，新增产能的投放有望受益下游PEEK 行业的快速发展。
光引发剂是光固化剂的核心材料，终端需求呈现稳步增长态势。供给端，光引发剂种类众多，不同企业光引发剂品种具备差异性。经过十多年的充分竞争，行业并购整合不断推进，生产企业数量逐步减少，龙头企业市场份额不断提升。需求端，光引发剂主要用于UV 油墨和UV 涂料，辐射固化涂料和辐射固化油墨替代技术分别被统计局和生态环境部列为新型功能涂层制造材料和大气污染预防技术。从2003 年到2018 年，我国UV 涂料行业产量年均增速为12%；我国UV 油墨市场产量也从2015 年的4.23万吨增长到2019 年的7.73 万吨，年均复合增速为16%。
HAP 作为化妆品添加剂，下游需求快速增长。HAP 具有一定的防腐作用，相对于传统防腐体系而言，更加安全高效。由于其具有温和、无刺激、抗氧化等特性，全球主要国家和地区均允许HAP 作为化妆品添加剂使用。HAP 是国内儿童化妆品中主要防腐剂之一，也在美国诸多主流化妆品种类中均有添加。随着居民消费升级、消费意识苏醒，我国化妆品市场规模快速增长，有望继续保持增长态势，带动对HAP 需求增长。
公司产品通过下游一线客户认证，募投项目打开未来成长空间。公司产品具有完备性和独创性，且主要客户为下游一线厂商，实力强大。2018 年到2020 年，索尔维、德之馨和艾坚蒙是一直牢牢位列公司销售额前三名的客户，公司向三家公司的销售额占比为30%到50%之间。公司计划募资投建特种工程塑料核心原料3,400 吨/年、光引发剂500 吨/年、化妆品原料2,950 吨/年和其他（医药或农药中间体）产品1,150 吨/年，募投项目有望帮助公司进一步抢占市场份额，打开企业发展新空间。
盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2022-2024 年公司归母净利润分别为0.97亿元、1.48 亿元和1.64 亿元，EPS 分别为1.22 元/股、1.87 元/股和2.06 元/股。我们选取中欣氟材、新和成、凯盛新材、天奈科技作为可比公司，可比公司在2022 年、2023年和2024 年的平均PE 为33.00 倍、21.50 倍和17.43 倍（对应2022 年5 月12 日收盘价），当前股价对应公司在2022 年、2023 年和2024 年的PE 分别为24.26 倍、15.89倍和14.37 倍。我们认为公司未来发展空间有望打开，给予“买入”评级。
风险提示：产品价格不及预期的风险，产能投放不及预期的风险、信息滞后或更新不及时的风险、环保、研发技术等相关业务风险。
公司打造芳香族酮類產品羣，有望成爲全球領先的專業化學品生產商。公司是國內精細化工隱形冠軍，以“傅克反應”爲核心，打造了芳香族酮類產品羣，涵蓋特種工程塑料核心原料（DFBP）、光引發劑（MBP、PBZ、ITF）和化妝品原料（HAP）等三大業務。公司現有芳香酮類產品產能4,200 噸/年。2021 年，公司上市募資投建8,000 噸/年芳香酮及其配套項目，投產後總產能將達12,200 噸/年，助力公司實現“世界領先的精細化工企業”和“世界傅克反應主要生產基地之一”的目標。
DFBP 是PEEK 的核心原材料，充分受益PEEK 需求快速增長。DFBP 的下游主要用途是生產PEEK 和腦血管擴張藥物等。其中PEEK 的合成路線有親核取代和親電取代兩種，一般採用親核取代路線。DFBP 是親核路線的必需原材料，生產PEEK 的單噸單耗爲0.8。PEEK 具有耐熱等級高、耐輻射等優異性能，在氫能、風電等領域有廣泛應用前景，下游市場迎來快速擴張。供給方面，新瀚新材計劃擴產包括DFBP 在內的特種工程塑料核心原料3,400 噸/年，計劃於2022 年年中投產，新增產能的投放有望受益下游PEEK 行業的快速發展。
光引發劑是光固化劑的核心材料，終端需求呈現穩步增長態勢。供給端，光引發劑種類衆多，不同企業光引發劑品種具備差異性。經過十多年的充分競爭，行業併購整合不斷推進，生產企業數量逐步減少，龍頭企業市場份額不斷提升。需求端，光引發劑主要用於UV 油墨和UV 塗料，輻射固化塗料和輻射固化油墨替代技術分別被統計局和生態環境部列爲新型功能塗層製造材料和大氣污染預防技術。從2003 年到2018 年，我國UV 塗料行業產量年均增速爲12%；我國UV 油墨市場產量也從2015 年的4.23萬噸增長到2019 年的7.73 萬噸，年均複合增速爲16%。
HAP 作爲化妝品添加劑，下游需求快速增長。HAP 具有一定的防腐作用，相對於傳統防腐體系而言，更加安全高效。由於其具有溫和、無刺激、抗氧化等特性，全球主要國家和地區均允許HAP 作爲化妝品添加劑使用。HAP 是國內兒童化妝品中主要防腐劑之一，也在美國諸多主流化妝品種類中均有添加。隨着居民消費升級、消費意識甦醒，我國化妝品市場規模快速增長，有望繼續保持增長態勢，帶動對HAP 需求增長。
公司產品通過下游一線客戶認證，募投項目打開未來成長空間。公司產品具有完備性和獨創性，且主要客戶爲下游一線廠商，實力強大。2018 年到2020 年，索爾維、德之馨和艾堅蒙是一直牢牢位列公司銷售額前三名的客戶，公司向三家公司的銷售額佔比爲30%到50%之間。公司計劃募資投建特種工程塑料核心原料3,400 噸/年、光引發劑500 噸/年、化妝品原料2,950 噸/年和其他（醫藥或農藥中間體）產品1,150 噸/年，募投項目有望幫助公司進一步搶佔市場份額，打開企業發展新空間。
盈利預測、估值及投資評級：我們預測公司2022-2024 年公司歸母淨利潤分別爲0.97億元、1.48 億元和1.64 億元，EPS 分別爲1.22 元/股、1.87 元/股和2.06 元/股。我們選取中欣氟材、新和成、凱盛新材、天奈科技作爲可比公司，可比公司在2022 年、2023年和2024 年的平均PE 爲33.00 倍、21.50 倍和17.43 倍（對應2022 年5 月12 日收盤價），當前股價對應公司在2022 年、2023 年和2024 年的PE 分別爲24.26 倍、15.89倍和14.37 倍。我們認爲公司未來發展空間有望打開，給予“買入”評級。
風險提示：產品價格不及預期的風險，產能投放不及預期的風險、信息滯後或更新不及時的風險、環保、研發技術等相關業務風險。
