事件:1Q22公司实现收入18.42亿美金,同比增长67%,环比增长17%落在此前15-17%的指引区间,其中晶圆销售业务收入环比增长20%;公司毛利率继续增长至40.7%,超出此前36%-38%的指引区间上限,主要是由于疫情原因公司将原定的部分工厂的岁修延后、以及疫情对天津和深圳工厂的影响低于公司预期;公司实现归母净利润4.47亿美金,同比增长181%,对应归母净利率24%。
预计2Q22公司业绩增速放缓,盈利能力环比减弱:受益于高景气度下产品提价和产品结构优化(28/40nm等产品占比提升),1Q22公司约当8寸ASP环比提升13%,是驱动业绩增长的主要原因。考虑到目前半导体行业下游景气度出现分化,智能手机、PC等需求下行,我们预计后续公司涨价空间收窄;同时疫情短期影响了上海工厂产能利用率、以及公司将部分工厂的岁修从1Q22延期到2Q22也将一定程度影响公司出货,因此公司保守指引2Q22收入环比增速空间在1%-3%,毛利率在37%-39%区间。指引毛利率相比1Q22有所下滑,但受益于ASP的提升,仍高于2021年全年30.8%的水平。
期待2H22公司如期扩产驱动的收入增长:公司充分考虑设备交期延误风险、美国准证下放风险后,指引2022年新增约当8寸产能130~150K/M,预期2022年深圳和北京的新建12寸厂有望实现量产,并于2023年大幅释放产能。由于公司内部平台丰富,且产能在各产品之间的分配调节较为灵活,可一定程度对冲部分下游领域景气度下行的风险,我们预期2022年公司在扩产背景下,产能利用率仍有望保持满载,收入增速有望达到37%。
盈利预测、估值与评级:公司扩产进度符合预期,维持中芯国际(0981.HK)22-23 年归母净利润预测17.69/19.68 亿美金,新增24 年归母净利润预测23.99 亿美金,对应同比增长4%/11%/22%;同理,维持中芯国际(688981.SH)22-23 年归母净利润预测124/136 亿人民币,新增24 年归母净利润预测155亿人民币,对应同比增长15%/10%/13%。公司仍然有受美国管制的潜在风险,但美国供应链许可下放目前较为积极,港股中芯国际当前价对应22 年0.9倍PB,处于估值底部(2020 年以来公司估值在0.9-3.8 倍PB),维持港股中芯国际(0981.HK)“买入”评级;A 股中芯国际并无明显估值优势,维持A股中芯国际(688981.SH)“增持”评级。
风险提示:半导体板块估值系统性波动;美国管制政策趋严。
事件:1Q22公司實現收入18.42億美金,同比增長67%,環比增長17%落在此前15-17%的指引區間,其中晶圓銷售業務收入環比增長20%;公司毛利率繼續增長至40.7%,超出此前36%-38%的指引區間上限,主要是由於疫情原因公司將原定的部分工廠的歲修延後、以及疫情對天津和深圳工廠的影響低於公司預期;公司實現歸母淨利潤4.47億美金,同比增長181%,對應歸母淨利率24%。
預計2Q22公司業績增速放緩,盈利能力環比減弱:受益於高景氣度下產品提價和產品結構優化(28/40nm等產品佔比提升),1Q22公司約當8寸ASP環比提升13%,是驅動業績增長的主要原因。考慮到目前半導體行業下游景氣度出現分化,智能手機、PC等需求下行,我們預計後續公司漲價空間收窄;同時疫情短期影響了上海工廠產能利用率、以及公司將部分工廠的歲修從1Q22延期到2Q22也將一定程度影響公司出貨,因此公司保守指引2Q22收入環比增速空間在1%-3%,毛利率在37%-39%區間。指引毛利率相比1Q22有所下滑,但受益於ASP的提升,仍高於2021年全年30.8%的水平。
期待2H22公司如期擴產驅動的收入增長:公司充分考慮設備交期延誤風險、美國準證下放風險後,指引2022年新增約當8寸產能130~150K/M,預期2022年深圳和北京的新建12寸廠有望實現量產,並於2023年大幅釋放產能。由於公司內部平臺豐富,且產能在各產品之間的分配調節較為靈活,可一定程度對衝部分下游領域景氣度下行的風險,我們預期2022年公司在擴產背景下,產能利用率仍有望保持滿載,收入增速有望達到37%。
盈利預測、估值與評級:公司擴產進度符合預期,維持中芯國際(0981.HK)22-23 年歸母淨利潤預測17.69/19.68 億美金,新增24 年歸母淨利潤預測23.99 億美金,對應同比增長4%/11%/22%;同理,維持中芯國際(688981.SH)22-23 年歸母淨利潤預測124/136 億人民幣,新增24 年歸母淨利潤預測155億人民幣,對應同比增長15%/10%/13%。公司仍然有受美國管制的潛在風險,但美國供應鏈許可下放目前較為積極,港股中芯國際當前價對應22 年0.9倍PB,處於估值底部(2020 年以來公司估值在0.9-3.8 倍PB),維持港股中芯國際(0981.HK)“買入”評級;A 股中芯國際並無明顯估值優勢,維持A股中芯國際(688981.SH)“增持”評級。
風險提示:半導體板塊估值系統性波動;美國管制政策趨嚴。