核心观点：
Q1 营收同比+26%，业绩基本实现盈亏平衡。2022Q1 公司在运装机1.58GW，其中火电/水电/光伏分别为1.4/0.1/0.08GW。2021 年/2022Q1 分别实现上网电量68.35/16.85 亿千瓦时（同比-4%/+10%）。
2021 年实现营收27 亿元（同比+1%）；煤价同比+44%致归母净利润亏损2.5 亿元。2022Q1 实现营收7.4 亿元（同比+26%），煤价环比-14%致归母净利亏损收窄至0.01 亿元（21Q4 亏损2.4 亿元），业绩拐点已现。
火电盈利有望持续改善，丰电三期投产火电装机增长140%+。江西省近年用电量/发电量比例在120%~130%之间，2021 年火电发电量占总发电量86.5%，省内火电利用小时达5170 小时。此外，伴随动力煤保供稳价政策持续加码，公司长协煤履约率有望提升，而电价上浮20%全年体现；装机方面，预计丰电三期2GW 火电年内投产（火电装机增长143%），给予业绩较大向上弹性。
十四五积极拓展绿电装机，火电灵活性改造等。公司作为省级能源平台，十四五期间将着力发展新能源发电，进入2022 年公司加快对新能源投资步伐，拟投资2.63 亿元建设10 个光伏项目；同时与上高县签订框架协议，拟完成2GW 清洁煤电及500~600MW 光伏项目。火电业务方面，公司积极配合灵活性改造工作，丰电二期五号机组已成功达到25%额定负荷深度运行，抢先布局辅助调峰服务市场。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.42 / 0.85 / 1.07元/股，按最新收盘价对应PE 分别为12.96 / 6.35 / 5.06 倍。年内项目投产装机翻倍，结合电价上浮+长协煤履约率提升，火电业绩预期持续改善。综合考虑同业估值和公司业绩增速，给予公司2022 年15 倍PE估值，对应6.26 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。煤价持续上行；利用小时不及预期；用电需求增速放缓等。
核心觀點：
Q1 營收同比+26%，業績基本實現盈虧平衡。2022Q1 公司在運裝機1.58GW，其中火電/水電/光伏分別爲1.4/0.1/0.08GW。2021 年/2022Q1 分別實現上網電量68.35/16.85 億千瓦時（同比-4%/+10%）。
2021 年實現營收27 億元（同比+1%）；煤價同比+44%致歸母淨利潤虧損2.5 億元。2022Q1 實現營收7.4 億元（同比+26%），煤價環比-14%致歸母淨利虧損收窄至0.01 億元（21Q4 虧損2.4 億元），業績拐點已現。
火電盈利有望持續改善，豐電三期投產火電裝機增長140%+。江西省近年用電量/發電量比例在120%~130%之間，2021 年火電發電量佔總發電量86.5%，省內火電利用小時達5170 小時。此外，伴隨動力煤保供穩價政策持續加碼，公司長協煤履約率有望提升，而電價上浮20%全年體現；裝機方面，預計豐電三期2GW 火電年內投產（火電裝機增長143%），給予業績較大向上彈性。
十四五積極拓展綠電裝機，火電靈活性改造等。公司作爲省級能源平臺，十四五期間將着力發展新能源發電，進入2022 年公司加快對新能源投資步伐，擬投資2.63 億元建設10 個光伏項目；同時與上高縣簽訂框架協議，擬完成2GW 清潔煤電及500~600MW 光伏項目。火電業務方面，公司積極配合靈活性改造工作，豐電二期五號機組已成功達到25%額定負荷深度運行，搶先佈局輔助調峯服務市場。
盈利預測與投資建議。預計2022-2024 年EPS 分別爲0.42 / 0.85 / 1.07元/股，按最新收盤價對應PE 分別爲12.96 / 6.35 / 5.06 倍。年內項目投產裝機翻倍，結合電價上浮+長協煤履約率提升，火電業績預期持續改善。綜合考慮同業估值和公司業績增速，給予公司2022 年15 倍PE估值，對應6.26 元/股合理價值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。煤價持續上行；利用小時不及預期；用電需求增速放緩等。
