核心观点:
Q1 单季营收与核心盈利能力增速回升。工商银行发布22 年1 季报:
营收、PPOP、归母净利润同比增长6.5%、6.1%、5.7%,分别较21A变化-0.3pcts、+0.6pcts、-4.6pcts;Q1 单季营收和核心盈利能力PPOP同比增速提升,分别为6.5% ( vs. 21Q4:+6.3%)和6.1%(vs.
21Q4:+0.6%),归母净利润(22Q1:+5.7% vs. 21Q4:+10.6%)微降,主要是有效税率贡献下降、息差收窄;但成本收入比降低有一定正贡献。经营上看:(1)信贷投放强于去年同期,Q1 生息资产较年初增长6.1%(vs. 21Q1:3.6%),贷款较年初增长4.5%(vs. 21Q1:4.6%)。
(2)对公贷款增长好于零售,公司贷款较年初增长6.1%(vs.
21Q1:+6.5% ), 零售贷款需求放缓, 较年初增长1.5% ( vs.
21Q1:3.5%);票据贴现也有较大增长,较年初增长13.8%(vs. 21Q1:-26.1%)。
息差保持稳定,存款增长较好。公司Q1 净息差为2.10%,较21A 收窄1BP。测算资产端收益率环比下行3BP 至3.43%;从结构上看,收益较高的贷款和投资类资产所占比重整体微降,其中贷款占比下降0.88pcts 至59.0%,投资类资产占比下降0.78pcts 至26.0%。测算负债付息率较21A 上升5BP 至1.64%;结构上,存款增长较好(22Q1:+5.8% vs. 21Q1:+3.2%),所占比重上升0.61pcts 至87.1%;定期存款增长好于活期,定期存款较年初增长11.2%(vs. 活期存款:-1.8%);市场化的同业负债占比降低,同业负债占比下降0.59pcts(至10.2%),发行债券占比保持平稳,为2.6%。
资产质量保持平稳。3 月末公司不良贷款率为1.42%,环比持平;拨备覆盖率210%,环比升4.1pcts。Q1 测算不良净生成率0.85%,同比、环比分别变化-11BP 和+38BP。3 月末核心一级资本充足率13.43%,同比、环比分别提升0.12pcts、0.14pcts。
盈利预测与投资建议:预计22/23 年归母净利润增速为7.0%/8.9%,EPS 为1.02/1.11 元/股,BVPS 为8.89/9.72 元/股,当前A 股股价对应22/23 年PB 为0.54X/0.49X。公司“扬长、补短、固本、强基”四大战略布局显现,补齐个人金融短板,充分发挥GBC 联动协同效应,给予A 股22 年0.7 倍PB,对应合理价值6.23 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值6.15 港币/股(采用港币兑人民币汇率0.8397),均维持“买入”评级。
风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。
核心觀點:
Q1 單季營收與核心盈利能力增速回升。工商銀行發佈22 年1 季報:
營收、PPOP、歸母淨利潤同比增長6.5%、6.1%、5.7%,分別較21A變化-0.3pcts、+0.6pcts、-4.6pcts;Q1 單季營收和核心盈利能力PPOP同比增速提升,分別爲6.5% ( vs. 21Q4:+6.3%)和6.1%(vs.
21Q4:+0.6%),歸母淨利潤(22Q1:+5.7% vs. 21Q4:+10.6%)微降,主要是有效稅率貢獻下降、息差收窄;但成本收入比降低有一定正貢獻。經營上看:(1)信貸投放強於去年同期,Q1 生息資產較年初增長6.1%(vs. 21Q1:3.6%),貸款較年初增長4.5%(vs. 21Q1:4.6%)。
(2)對公貸款增長好於零售,公司貸款較年初增長6.1%(vs.
21Q1:+6.5% ), 零售貸款需求放緩, 較年初增長1.5% ( vs.
21Q1:3.5%);票據貼現也有較大增長,較年初增長13.8%(vs. 21Q1:-26.1%)。
息差保持穩定,存款增長較好。公司Q1 淨息差爲2.10%,較21A 收窄1BP。測算資產端收益率環比下行3BP 至3.43%;從結構上看,收益較高的貸款和投資類資產所佔比重整體微降,其中貸款佔比下降0.88pcts 至59.0%,投資類資產佔比下降0.78pcts 至26.0%。測算負債付息率較21A 上升5BP 至1.64%;結構上,存款增長較好(22Q1:+5.8% vs. 21Q1:+3.2%),所佔比重上升0.61pcts 至87.1%;定期存款增長好於活期,定期存款較年初增長11.2%(vs. 活期存款:-1.8%);市場化的同業負債佔比降低,同業負債佔比下降0.59pcts(至10.2%),發行債券佔比保持平穩,爲2.6%。
資產質量保持平穩。3 月末公司不良貸款率爲1.42%,環比持平;撥備覆蓋率210%,環比升4.1pcts。Q1 測算不良淨生成率0.85%,同比、環比分別變化-11BP 和+38BP。3 月末核心一級資本充足率13.43%,同比、環比分別提升0.12pcts、0.14pcts。
盈利預測與投資建議:預計22/23 年歸母淨利潤增速爲7.0%/8.9%,EPS 爲1.02/1.11 元/股,BVPS 爲8.89/9.72 元/股,當前A 股股價對應22/23 年PB 爲0.54X/0.49X。公司“揚長、補短、固本、強基”四大戰略佈局顯現,補齊個人金融短板,充分發揮GBC 聯動協同效應,給予A 股22 年0.7 倍PB,對應合理價值6.23 元/股,按照當前AH 溢價比例,H 股合理價值6.15 港幣/股(採用港幣兌人民幣匯率0.8397),均維持“買入”評級。
風險提示:(1)經濟增長超預期下滑;(2)資產質量大幅惡化。