核心观点：
美妆电商服务品牌需求旺盛。化妆品消费需求跑赢消费大盘、线上化率持续提升，中国美妆品牌电商服务市场规模广阔，2021 年约1670亿元，同比增长36%；内容平台的直播、短视频电商起量，品牌服务由天猫平台延伸至抖音快手等平台，进一步扩大市场容量。
丽人丽妆专注美妆类目运营，为天猫第一梯队服务商（六星级，共11家）。截至2021 年底，公司与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素等超过60 个品牌达成合作关系，以化妆品大类为核心，通过提供全链路综合服务和精细化产品运营，为合作方打造爆品、提升品牌形象。上市以来公司并未选择激进增加品牌数量及覆盖类目，更加稳扎稳打、注重客户质量而非数量。
经销占比高于同行。2021 年公司实现营收42 亿元，其中超九成来自经销模式；经销占比在近年略有下降但仍为公司的重要业务模式。经销模式下，服务商对销售结果承担更大责任，亦能在品牌成长过程中分享更多收益。
积极搭建抖音生态服务体系。公司积极布局抖音业务线，截至2021年底共运营抖音小店33 家，合作施华蔻、芙丽芳丝、趣多多等品牌；子公司上海妆雅荣获2021“抖音电商年度品牌服务商”。
盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年丽人丽妆营收分别为43.7/49.1/53.2 亿元，归母净利润分别为4.3/4.9/5.5 亿元。由于2022年疫情反复对供应链和物流带来不利影响，预计公司业绩将承受压力，但在行业中的龙头地位、服务的专业能力不因此改变，业绩在疫后有望随电商行业修复。参考可比公司估值，给予公司2022 年18x PE，对应合理价值19.18 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：品牌合作及拓展风险，战略投资者减持风险，存货风险。
核心觀點：
美妝電商服務品牌需求旺盛。化妝品消費需求跑贏消費大盤、線上化率持續提升，中國美妝品牌電商服務市場規模廣闊，2021 年約1670億元，同比增長36%；內容平臺的直播、短視頻電商起量，品牌服務由天貓平臺延伸至抖音快手等平臺，進一步擴大市場容量。
麗人麗妝專注美妝類目運營，爲天貓第一梯隊服務商（六星級，共11家）。截至2021 年底，公司與雪花秀、雅漾、後、施華蔻、芙麗芳絲、奧倫納素等超過60 個品牌達成合作關係，以化妝品大類爲核心，通過提供全鏈路綜合服務和精細化產品運營，爲合作方打造爆品、提升品牌形象。上市以來公司並未選擇激進增加品牌數量及覆蓋類目，更加穩紮穩打、注重客戶質量而非數量。
經銷佔比高於同行。2021 年公司實現營收42 億元，其中超九成來自經銷模式；經銷佔比在近年略有下降但仍爲公司的重要業務模式。經銷模式下，服務商對銷售結果承擔更大責任，亦能在品牌成長過程中分享更多收益。
積極搭建抖音生態服務體系。公司積極佈局抖音業務線，截至2021年底共運營抖音小店33 家，合作施華蔻、芙麗芳絲、趣多多等品牌；子公司上海妝雅榮獲2021“抖音電商年度品牌服務商”。
盈利預測與投資建議：我們預計2022-2024 年麗人麗妝營收分別爲43.7/49.1/53.2 億元，歸母淨利潤分別爲4.3/4.9/5.5 億元。由於2022年疫情反覆對供應鏈和物流帶來不利影響，預計公司業績將承受壓力，但在行業中的龍頭地位、服務的專業能力不因此改變，業績在疫後有望隨電商行業修復。參考可比公司估值，給予公司2022 年18x PE，對應合理價值19.18 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：品牌合作及拓展風險，戰略投資者減持風險，存貨風險。
