"物流+化学"双主业运营,物流收入贡献持续提升。传化智联是传化集团控股的上市公司,致力于打造服务产业端的智能物流平台。在“物流+化学”双主业模式下,化学业务近年毛利率稳定,毛利贡献高,物流业务收入占比逐年提升,成长空间大。19/20/21年物流业务占收入比分别为68.9%/72.0%/77.5%,处于持续增长态势,是公司未来重点发展方向。目前物流业务收入主要来自于网络货运平台业务、物流供应链业务、车后业务、智能公路港业务、支付保险及其他业务。
线上网规模初具,网络货运平台业务高速增长。线上平台方面,公司长期以来聚焦承运商管理困难、运力不可控、合规性不健全等行业痛点,积极打造不同产品组合,形成系统化的网络货运服务。公司目前还整合升级了原网络货运服务、物流服务业务中的运输产品、仓储产品,进一步细化形成整车、零担、云仓三大业务体系,持续优化传化货运网的产品布局。未来随着我国制造业的转型升级,在效率提升上还将产生更高的要求与更多的需求,因此我们持续看好公司在数字货运上的布局与发展,随着数字化在物流领域的不断应用,业务规模与相应收入有望进一步获得增长。
公路港线下底座坚实,联动供应链业务齐发展。公路港城市物流中心属于公司在行业首创,是提供一站式综合性服务的大型园区,服务于制造业企业、物流企业、卡车司机等。公路港还利用聚集效应统筹内外部资源,连通网络货运、车后、油品与油卡销售、金融服务等增值服务,进一步打造园区一体化产品体系。此外,现阶段公路港原来的停车区和交易中心等区域正被逐步替代,更多是围绕仓配功能去展开,基地仓、区域仓、前置仓等区域逐渐增加,成为传化货运网云仓部分坚实的线下基础。随着公路港日渐成熟进入盈利期,其聚集效应促进更多流量汇入,将为增值服务类收入带来提升空间,而且随着公路港仓配功能的逐步提升,我们也看好协同效应助力物流供应链业务持续发展。
主要盈利预测及假设:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.71/23.30/24.05 亿元,EPS 分别为0.74/0.76/0.78 元,给予2022 年10 倍PE 估值,对应目标价为7.39 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示:宏观经济恢复不及预期,业务开展不及预期,行业政策发生变化
"物流+化學"雙主業運營,物流收入貢獻持續提升。傳化智聯是傳化集團控股的上市公司,致力於打造服務產業端的智能物流平臺。在“物流+化學”雙主業模式下,化學業務近年毛利率穩定,毛利貢獻高,物流業務收入佔比逐年提升,成長空間大。19/20/21年物流業務佔收入比分別爲68.9%/72.0%/77.5%,處於持續增長態勢,是公司未來重點發展方向。目前物流業務收入主要來自於網絡貨運平臺業務、物流供應鏈業務、車後業務、智能公路港業務、支付保險及其他業務。
線上網規模初具,網絡貨運平臺業務高速增長。線上平臺方面,公司長期以來聚焦承運商管理困難、運力不可控、合規性不健全等行業痛點,積極打造不同產品組合,形成系統化的網絡貨運服務。公司目前還整合升級了原網絡貨運服務、物流服務業務中的運輸產品、倉儲產品,進一步細化形成整車、零擔、雲倉三大業務體系,持續優化傳化貨運網的產品佈局。未來隨着我國製造業的轉型升級,在效率提升上還將產生更高的要求與更多的需求,因此我們持續看好公司在數字貨運上的佈局與發展,隨着數字化在物流領域的不斷應用,業務規模與相應收入有望進一步獲得增長。
公路港線下底座堅實,聯動供應鏈業務齊發展。公路港城市物流中心屬於公司在行業首創,是提供一站式綜合性服務的大型園區,服務於製造業企業、物流企業、卡車司機等。公路港還利用聚集效應統籌內外部資源,連通網絡貨運、車後、油品與油卡銷售、金融服務等增值服務,進一步打造園區一體化產品體系。此外,現階段公路港原來的停車區和交易中心等區域正被逐步替代,更多是圍繞倉配功能去展開,基地倉、區域倉、前置倉等區域逐漸增加,成爲傳化貨運網雲倉部分堅實的線下基礎。隨着公路港日漸成熟進入盈利期,其聚集效應促進更多流量匯入,將爲增值服務類收入帶來提升空間,而且隨着公路港倉配功能的逐步提升,我們也看好協同效應助力物流供應鏈業務持續發展。
主要盈利預測及假設:我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲22.71/23.30/24.05 億元,EPS 分別爲0.74/0.76/0.78 元,給予2022 年10 倍PE 估值,對應目標價爲7.39 元,首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示:宏觀經濟恢復不及預期,業務開展不及預期,行業政策發生變化