疫情扰动经营承压明显，2022Q1 经调业绩下滑56%。2022Q1，公司实现营业收入26.68 亿美元/+4.3%，系新增餐厅与并表杭州肯德基带动，部分被疫情影响停业抵消；经营利润1.91 亿美元/-44.2%；归母业绩1.00 亿美元/-56.5%；经调净利润1.02 亿美元/-56.2%，利润端承压下滑，核心系疫情反复下门店暂停营业/仅外卖致同店销售承压。具体看暂时停业或只提供外卖与外带的门店：1-2 月平均约300 家，1 月高峰期超500 家；而3 月平均超1700 家，其中40%为暂时停业。
经营数据端，2022Q1 系统销售收入同比-4%，其中KFC/PZH 分别-4%/-1%；同店销售额同比-8%（不计餐厅停业期间的数据），分品牌看KFC/PZH 分别-9%/-5%。分月份看，1-2 月同比-~4%，3 月同比-20%；截止2022Q1，会员销售占比62%/-2pct，系消费者基数增加影响；数字订单占比88%/+2pct，外卖销售占比36%/+5pct。门店扩张方面，公司新增522 家，KFC/PZH 分别361/125 家，净增329 家（KFC/PZH 分别273/89 家），总数达到12117 家。
各项成本占比均有攀升，餐厅利润率承压。2022Q1，食品及包装物占比为31.1%/+0.9pct；员工薪酬占比为26.2%/+2.8pct；物业租金开支占比为29.0%/+1.2pct。餐厅利润率方面，2022Q1 整体餐厅利润率为13.8%/-4.9pct，KFC/PZH 餐厅利润率分别15.2%/10.7%，同比-4.7pct/-4.6pct。
预计2022Q2 经营压力仍大，但维持全年净增1000-1200 家目标，塔克贝尔品牌修订远期规划。公司3 月经营亏损，4 月疫情形势更为严峻，我们判断2022Q2 经营前景继续承压。但公司核心品牌的盈利能力与回收期依旧稳健，故并未调低2022 年目标（净增1000-1200 家门店，资本支出8-10 亿美元）。
与此同时，公司与Yum! Brands 重新规划塔克贝尔发展规划，2022 年门店数至少达到100 家，到2025 年拓展至少225 家。Lavazza&塔克贝尔等新赛道的持续发力，表明公司积极探寻新成长曲线的决心。
风险提示：疫情反复、下沉扩张缓慢、新品孵化低于预期、食品安全风险等投资建议：短期经营承压不改核心品牌竞争力，维持“增持”评级考虑当下国内疫情形势（4 月疫情约3000 家门店停业/仅外卖），预计2022-2024 年收入为99/118/130 亿美元（原预测为108/123/138 亿），同比增速0.4%/19.2%/9.8%；EPS 为1.35/1.99/2.28 美元（原为1.69/2.04/2.21美元），同比增速-42.6%/47.9%/14.2%，对应PE 为29/20/17x。短期看疫情下公司经营压力仍存，但核心品牌竞争力仍在，下沉市场持续推进，且公司积极孵化新品牌谋长远发展，维持公司“增持”评级。
疫情擾動經營承壓明顯，2022Q1 經調業績下滑56%。2022Q1，公司實現營業收入26.68 億美元/+4.3%，系新增餐廳與並表杭州肯德基帶動，部分被疫情影響停業抵消；經營利潤1.91 億美元/-44.2%；歸母業績1.00 億美元/-56.5%；經調淨利潤1.02 億美元/-56.2%，利潤端承壓下滑，核心系疫情反覆下門店暫停營業/僅外賣致同店銷售承壓。具體看暫時停業或只提供外賣與外帶的門店：1-2 月平均約300 家，1 月高峯期超500 家；而3 月平均超1700 家，其中40%為暫時停業。
經營數據端，2022Q1 系統銷售收入同比-4%，其中KFC/PZH 分別-4%/-1%；同店銷售額同比-8%（不計餐廳停業期間的數據），分品牌看KFC/PZH 分別-9%/-5%。分月份看，1-2 月同比-~4%，3 月同比-20%；截止2022Q1，會員銷售佔比62%/-2pct，系消費者基數增加影響；數字訂單佔比88%/+2pct，外賣銷售佔比36%/+5pct。門店擴張方面，公司新增522 家，KFC/PZH 分別361/125 家，淨增329 家（KFC/PZH 分別273/89 家），總數達到12117 家。
各項成本佔比均有攀升，餐廳利潤率承壓。2022Q1，食品及包裝物佔比為31.1%/+0.9pct；員工薪酬佔比為26.2%/+2.8pct；物業租金開支佔比為29.0%/+1.2pct。餐廳利潤率方面，2022Q1 整體餐廳利潤率為13.8%/-4.9pct，KFC/PZH 餐廳利潤率分別15.2%/10.7%，同比-4.7pct/-4.6pct。
預計2022Q2 經營壓力仍大，但維持全年淨增1000-1200 家目標，塔克貝爾品牌修訂遠期規劃。公司3 月經營虧損，4 月疫情形勢更為嚴峻，我們判斷2022Q2 經營前景繼續承壓。但公司核心品牌的盈利能力與回收期依舊穩健，故並未調低2022 年目標（淨增1000-1200 家門店，資本支出8-10 億美元）。
與此同時，公司與Yum! Brands 重新規劃塔克貝爾發展規劃，2022 年門店數至少達到100 家，到2025 年拓展至少225 家。Lavazza&塔克貝爾等新賽道的持續發力，表明公司積極探尋新成長曲線的決心。
風險提示：疫情反覆、下沉擴張緩慢、新品孵化低於預期、食品安全風險等投資建議：短期經營承壓不改核心品牌競爭力，維持“增持”評級考慮當下國內疫情形勢（4 月疫情約3000 家門店停業/僅外賣），預計2022-2024 年收入為99/118/130 億美元（原預測為108/123/138 億），同比增速0.4%/19.2%/9.8%；EPS 為1.35/1.99/2.28 美元（原為1.69/2.04/2.21美元），同比增速-42.6%/47.9%/14.2%，對應PE 為29/20/17x。短期看疫情下公司經營壓力仍存，但核心品牌競爭力仍在，下沉市場持續推進，且公司積極孵化新品牌謀長遠發展，維持公司“增持”評級。
