22Q1 归母净利同比-52%，高煤价导致短期业绩承压
长源电力公告披露：21 年营收同比+21%（湖北电力并表，追溯调整后）至122 亿元，归母净利转亏0.25 亿元，扣非后转亏2.78 亿元，与业绩快报一致；22Q1 营收同比+20%至37 亿元，归母净利同比-52%至0.8 亿元，主要受煤价大涨影响。电价市场化与新机组投产，上调收入预测；煤价中枢上移，下调毛利率预测。预计22-24 年归母净利4.7/7.1/12.9 亿元（前值7.6/8.3/-亿元），BPS 为3.61/3.86/4.33 元（前值：4.61/4.86/-元）。22 年火电/新能源发电可比PB 均值0.98/1.70x（Wind 一致预期）。“十四五”公司全力推进风光水清洁能源建设，价值有望重估，给予22 年目标1.6xPB，目标价5.78 元（前值10.00 元，基于21 年2.3xPB），维持增持评级。
21 年电量同比高增长，新能源规模有望大幅上升
21 年公司发电量同比+16%，得益于湖北用电需求复苏（全省社会用电量同比+15%）；其中火电同比+17%、风电同比+55%、水电同比-3%。21 年末公司控股装机容量7.09GW，其中火电6.29GW、水电585MW、风电193MW；公司在建火电2.02GW、风光新能源582MW，我们预计有望于22-23 年陆续投产。公司当前新能源储备规模6.06GW，其中核准/备案4.41GW，21 年公司依托火电优势获配新能源3.18GW，配置规模居湖北省首位。随着在建与待建项目陆续投产，我们预计22-24 年发电量有望提速。
盈利能力短期受压制，中长期有望修复
受国内煤价大幅上涨影响，我们测算21 年公司火电入炉综合标煤单价同比上升30%左右。公司积极推进火电机组节能改造，21 年供电煤耗同比降低2.3 克/千瓦时。电价市场化逐步打开，21 年公司平均上网电价同比+3%。在煤价与电价综合影响下，21 年公司电力毛利率同比-12.1pp。随着煤价趋于稳定、电价涨幅扩大、新能源发电利润占比上升，我们预计22-24 年公司毛利率有望逐步回升。
目标价5.78 元，维持增持评级
公司当前股价对应22 年1.34xPB，介于火电PB 均值0.98x 与新能源发电PB 均值1.70x 之间（Wind 一致预期），我们认为反映市场对于公司积极转型清洁能源的乐观预期。公司价值有望重估，给予22 年1.6xPB，目标价5.78 元/股，维持增持评级。
风险提示：煤价大幅上行；电价大幅调整；新项目投产不及预期。
22Q1 歸母淨利同比-52%，高煤價導致短期業績承壓
長源電力公告披露：21 年營收同比+21%（湖北電力並表，追溯調整後）至122 億元，歸母淨利轉虧0.25 億元，扣非後轉虧2.78 億元，與業績快報一致；22Q1 營收同比+20%至37 億元，歸母淨利同比-52%至0.8 億元，主要受煤價大漲影響。電價市場化與新機組投產，上調收入預測；煤價中樞上移，下調毛利率預測。預計22-24 年歸母淨利4.7/7.1/12.9 億元（前值7.6/8.3/-億元），BPS 爲3.61/3.86/4.33 元（前值：4.61/4.86/-元）。22 年火電/新能源發電可比PB 均值0.98/1.70x（Wind 一致預期）。“十四五”公司全力推進風光水清潔能源建設，價值有望重估，給予22 年目標1.6xPB，目標價5.78 元（前值10.00 元，基於21 年2.3xPB），維持增持評級。
21 年電量同比高增長，新能源規模有望大幅上升
21 年公司發電量同比+16%，得益於湖北用電需求復甦（全省社會用電量同比+15%）；其中火電同比+17%、風電同比+55%、水電同比-3%。21 年末公司控股裝機容量7.09GW，其中火電6.29GW、水電585MW、風電193MW；公司在建火電2.02GW、風光新能源582MW，我們預計有望於22-23 年陸續投產。公司當前新能源儲備規模6.06GW，其中核準/備案4.41GW，21 年公司依託火電優勢獲配新能源3.18GW，配置規模居湖北省首位。隨着在建與待建項目陸續投產，我們預計22-24 年發電量有望提速。
盈利能力短期受壓制，中長期有望修復
受國內煤價大幅上漲影響，我們測算21 年公司火電入爐綜合標煤單價同比上升30%左右。公司積極推進火電機組節能改造，21 年供電煤耗同比降低2.3 克/千瓦時。電價市場化逐步打開，21 年公司平均上網電價同比+3%。在煤價與電價綜合影響下，21 年公司電力毛利率同比-12.1pp。隨着煤價趨於穩定、電價漲幅擴大、新能源發電利潤佔比上升，我們預計22-24 年公司毛利率有望逐步回升。
目標價5.78 元，維持增持評級
公司當前股價對應22 年1.34xPB，介於火電PB 均值0.98x 與新能源發電PB 均值1.70x 之間（Wind 一致預期），我們認爲反映市場對於公司積極轉型清潔能源的樂觀預期。公司價值有望重估，給予22 年1.6xPB，目標價5.78 元/股，維持增持評級。
風險提示：煤價大幅上行；電價大幅調整；新項目投產不及預期。
