剔除投资收益波动，公司经营稳健，业绩符合预期。公司2021 年全年实现营业收入17.70 亿元，同比+19.22%，主要得益于核心产品贴膏剂、软膏剂稳健增长，丸剂类产品快速增长；全年实现归母净利润7.16 亿元，同比+77.21%，主要系权益投资法下投资收益大幅提升的影响，扣非后实现归母净利润3.45 亿元，同比+0.64%。公司2022 年一季度实现营业收入4.08 亿元，同比+23.97%，核心产品保持快速增长；实现归母净利润8709 万元，同比-15.59%，扣除投资收益等非经常损益后利润为1.18 亿元，同比+16.65%，业绩稳健增长。
公司保持研发投入，费用控制结果良好。公司2021 年全年研发费用率4.00%，2022Q1 研发费用率3.45%，研发投入维持高位水平，持续加大投入创新发展中心建设，保障发展动力。公司2021 年度完成口服制剂、气雾剂、橡胶膏剂、软膏剂等剂型中试生产线阶段性建设工作，实现部分新药开发到新产品转化的无缝衔接，长期发展可期。2021 全年销售费用率47.60%，管理费用率8.34%，2022Q1 销售和管理费用率分别为38.93%、8.65%，维持稳定，在传统贴膏剂产品稳步增长前提下，不断加大新产品上市力度和推广效率，另外加强保健品销售，为长期快速增长注入新的活力。
持续推进管理精细化，保证业务可持续发展。2021-2022 年，公司持续推进和深化“一轴两翼三支撑”的战略布局，并不断加强自身精细化管理的提高。公司以“做强镇痛”为核心，一方面公司进一步加大城市覆盖和渠道下沉力度，同时积极推进数字化营销转型，加快第三终端的销售推进；另一方面加大不同治疗领域新产品的上市力度和效率，通过特色的学术、品牌及文化推广，不断扩大和增强公司品牌影响力，目前已有明显效果。公司以精细化管理强化组织建设和团队执行力，不断深化品牌、产品、营销、研发等多位优势，保障业务可持续发展。
由于公司2021 年费用略有提升而微上调管理费率，我们预测2022-2024 年每股收益分别为0.93/1.04/1.22 元（原2022-23 预测为0.93/1.05 元），参照可比公司估值，我们给予公司2022 年28X 市盈率估值，对应目标价为26.04 元，维持增持评级。
风险提示
贴膏剂销售不及预期；疫情洪水等非自然因素影响；新业务拓展不及预期；投资收益波动对未来公司收益造成不确定性等。
剔除投資收益波動，公司經營穩健，業績符合預期。公司2021 年全年實現營業收入17.70 億元，同比+19.22%，主要得益於核心產品貼膏劑、軟膏劑穩健增長，丸劑類產品快速增長；全年實現歸母凈利潤7.16 億元，同比+77.21%，主要系權益投資法下投資收益大幅提升的影響，扣非後實現歸母凈利潤3.45 億元，同比+0.64%。公司2022 年一季度實現營業收入4.08 億元，同比+23.97%，核心產品保持快速增長；實現歸母凈利潤8709 萬元，同比-15.59%，扣除投資收益等非經常損益後利潤爲1.18 億元，同比+16.65%，業績穩健增長。
公司保持研發投入，費用控制結果良好。公司2021 年全年研發費用率4.00%，2022Q1 研發費用率3.45%，研發投入維持高位水平，持續加大投入創新發展中心建設，保障發展動力。公司2021 年度完成口服制劑、氣霧劑、橡膠膏劑、軟膏劑等劑型中試生產線階段性建設工作，實現部分新藥開發到新產品轉化的無縫銜接，長期發展可期。2021 全年銷售費用率47.60%，管理費用率8.34%，2022Q1 銷售和管理費用率分別爲38.93%、8.65%，維持穩定，在傳統貼膏劑產品穩步增長前提下，不斷加大新產品上市力度和推廣效率，另外加強保健品銷售，爲長期快速增長注入新的活力。
持續推進管理精細化，保證業務可持續發展。2021-2022 年，公司持續推進和深化「一軸兩翼三支撐」的戰略佈局，並不斷加強自身精細化管理的提高。公司以「做強鎮痛」爲核心，一方面公司進一步加大城市覆蓋和渠道下沉力度，同時積極推進數字化營銷轉型，加快第三終端的銷售推進；另一方面加大不同治療領域新產品的上市力度和效率，通過特色的學術、品牌及文化推廣，不斷擴大和增強公司品牌影響力，目前已有明顯效果。公司以精細化管理強化組織建設和團隊執行力，不斷深化品牌、產品、營銷、研發等多位優勢，保障業務可持續發展。
由於公司2021 年費用略有提升而微上調管理費率，我們預測2022-2024 年每股收益分別爲0.93/1.04/1.22 元（原2022-23 預測爲0.93/1.05 元），參照可比公司估值，我們給予公司2022 年28X 市盈率估值，對應目標價爲26.04 元，維持增持評級。
風險提示
貼膏劑銷售不及預期；疫情洪水等非自然因素影響；新業務拓展不及預期；投資收益波動對未來公司收益造成不確定性等。
